对保本基金热潮的冷思考

面对2011年掀起的保本基金热潮，投资者应该更多地保持冷静，以在保证资产安全的同时，寻求更多的超额收益。

当通胀压力挥之不去，当股市前景扑朔迷离，当投资需求愈加旺盛，此时，既能规避市场风险又可兼顾保值增值的投资产品必然受到追捧。在2011年CP高企和市场震荡难测的预期之下，保本型基金继证监会《关于保本基金的指导意见》后在基金市场上掀起一轮新热潮。

2011年1月，汇添富，建信两家基金公司保本型基金产品已发行完毕。截至2月14日，证监会网站公布的信息显示，还有11只保本基金候批。保本基金以潮涌之势出现在数十家基金公司的新年产品清单上，

对投资者而言，无论面对何种投资热潮，都应该保持冷静。在涉足保本基金浪潮之前，应该对其有相当程度的认识，用以判断在当前自己的资产组合中是否需要配置定量的保本基金。

“保本”有条件

保本基金是建立在保本承诺基础上的基金产品。它通常设计为在固定的保本期限内为投资者提供一定比例的本金保障，投资者在固定的保本周期持有结束时(国内一般为3年，海外有长达7―12年者)，可以拿回原始投资本金(或为初始投资的固定比例)+同时，投资者可享有在此基础上的市场上涨收益。

保本基金的“保本”主要通过两方面机制来实现：　方面是投资，通过投资组合保险技术实现本金保全，即利用债券等安全资产的预期收益和基金前期已实现收益去冲抵股票等风险资产组合潜在的最大亏损，从而实现本金保全，另一方面是引入担保机制，由商业银行、保险公司、担保公司等金融机构对基金产品进行担保。

保本基金的投资组合保险策略大致可分为以股指衍生品为标的的静态投资策略和持续调整资产配置的动态策略，动态策略中又以固定比例投资组合保险策略(CPPl)的运用最为广泛。CDPI策略简单来说就是将大部分资产(保险底线)投入固定收益证券，以保证保本周期到期时能收回本金，同时将剩余的小部分资金(安全垫)乘以一个放大倍数投入股票市场，博取超额收益。当股市走强，基金资产总值增加时，风险资产投资比重提高，当基金资产总值减少时　降低风险资产投资比重幅度，当基金资产总值接触保险底线时，基金完全投资于无风险资产。

需要注意的是，保本基金的“保本”是有条件的。一方面，保本基金认购期结束后申购或提前赎回则通常不享受保本条款保护，另一方面，不同保本基金对本金的承诺保本比例可能有所不同，有的是全额保本，有的保本比例可能低于本金，比如保证本金的90％，也有的可能高于本金。

投资风险可控

保本基金的投资风险主要来自于三个方面：一是，市场短期内突然巨幅下跌，且下跌过程中流动性极度丧失，以致于放大了的风险暴露部分来不及变现就击穿了净值保本线，二是，投资标的市场处于频繁的剧烈波动状态，引发大量的赎回，基金不得不频繁地调整风险资产与固定收益资产间的比例，运作成本增加，影响了保本目标的实现，三是，基金管理人风险监控与内控管理不严，未能严格执行策略，导致基金投资到期不能保本。

保本基金投资风险的三个方面可以通过精细的测算和严密的制度安排得到控制。

其一+保本基金设定了有效的平仓线，若股票投资部分能以定范围内的冲击成本及时平仓，则不会出现赔付。同时，考虑到如果连续出现大盘无流动性跌幅的情况，保本基金在日常运作的时候会有专门人员每日进行测算，保留出足够的安全空间以防范此类危险。极端情况下，基金公司会以收取的管理费进行贴补。

其二，基金管理公司可通过较高的赎回费率(提前赎回的解约罚金)来控制投资者的资金流动频率的进出，其中一部分将会返回基金资产弥补冲击成本。在市场波动不大的情况下，费率的调控力度将比较有效；但在市场出现异常波动而导致投资者心理恐慌的情况下，费率调控的力度将大大降低。

其三，风险监控管理的制度安排和执行是杜绝保本基金运作风险的核心部分。风险控制一般主要由风险监控人员完成。多重监控防火墙的安全设计将有效保证保本投资机制的顺利运行。

从本质上讲，保本基金是一个平衡型基金，主要通过投资组合中国定收益类资产(债券为主)和股票，衍生金融产品(期权)的策略配置来达到基金保值、增值的目标，因此，保本基金产品风险较低，且有追求超额收益的空间。

投资仍需谨慎

基于保本基金的特性，对于看重资产安全性的投资者而言，它确实有很强的吸引力，但投资者还应关注以下事项。

首先，保本基金有保本周期。与国内基金相比，境外基金的保本周期比较长。在美国，平均保本周期为7年。在香港，前几年的保本周期约4―5年，近期很多保本基金的保本周期长至10年，但附加了在4年或5年期末可赎回的机会。通常投资人必须在一段较短的期限内买入基金，而在保本周期到期日之前不享有保证承诺的权利。如果投资人在到期日前急需资金，不得不取出保本基金的投资，其本金和收益将不能得到保证倘若当时市场行情不好，提前赎回就可能造成亏损。当然，上述情况不一定会发生，但投资人需要周全地考虑。

其次。“保本”性质一定程度上限制了基金收益的上升空间。保本基金的投资通常分为保本资产和收益资产两部分。在境外，为实现到期日保证金额的保本资产部分采取“消极投资”，通常投资于零息债券等政府债券，信用等级较高的债券或大额定期存单，期限相当于保本周期，到期金额为保本金额。收益资产部分则进行“积极投资”，投向股票或期权，期货等金融衍生工具。因为保本基金中债券的比例较高，其收益上升空间有一定限制。保本资产部分越大，积极投资部分比重越小，额外收益的空间也越小。

最后，应仔细考察保本基金的费用。其中，支付给担保人的保证费用究竟是由基金资产支付还是由基金管理人自行支付，需要重点关注。