新三板扩容

【摘要】多层次资本市场架构取得突破 业内人士认为，新三板扩容是中国多层次资本市场建设的一座里程碑。在此之前，中国的股权融资市场呈倒金字塔形：主板1432家，中小板689家，创业板344家...

对于新三板扩容，有观点认为是重大利好，也有人表示是重大利空

中国证监会近日宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点（简称“新三板”）。首批扩大试点除中关村自主创新示范区外，新增上海张江高新区、武汉东湖高新区和天津滨海高新区。由此，新三板扩容成为最近市场热议的话题。

从目前公开信息来看，所谓新三板扩容，主要包括四方面：园区扩容、股东人数上限取消、引入个人投资者以及引入做市商制度。但是，市场各方对此评价不一，有观点认为是重大利好，也有人表示是重大利空。

从中关村公司股份转让试点情况来看，已挂牌公司大多属于战略性新兴行业，主要分布在电子信息、生物制药、新能源环保、新材料、文化传媒等新兴产业。6年来挂牌公司共100多家，定向增资总额为17.29亿元，平均市盈率22倍，但公司单次融资规模只有几千万元。同时，其二级市场流动性并不高，2011年平均换手率只有2.93%，涉及的资金量较为有限。

尽管新三板扩容使外界各种担忧质疑声不断，但在中国科学技术发展战略研究院科技投资研究所所长郭戎看来，新三板扩容的意义十分巨大，其释放出的积极信号就是我国资本市场朝着“金字塔”形的稳态结构稳步迈进。资本市场的这一进步不仅对自身成长有着重要意义，给一些地区、企业发展带来的实质性利好也是无庸置疑的。

多层次资本市场架构取得突破

业内人士认为，新三板扩容是中国多层次资本市场建设的一座里程碑。在此之前，中国的股权融资市场呈倒金字塔形：主板1432家，中小板689家，创业板344家，中关村代办股份转让系统只有100多家，缺少深厚的塔基，不利于培育优质的上市资源。扩容后，有分析预测，未来2-3年，新三板挂牌公司数量有望接近4000多家，是沪深两市公司数量的1.5倍；就远期来看，新三板挂牌企业数量有望超过1.5万家，将从根本上扭转倒金字塔形的格局。

至此，我国多层次资本市场架构基本成型：主板、中小板主要服务于发展较成熟、规模较大的企业；创业板主要服务于高成长、高科技企业；新三板主要服务于成长性高、具有发展潜力的国家级高科技园区非上市企业。

对外经济贸易大学金融产品与投资研究中心主任宋国良认为，近年来新三板发展呈现以下几个特征：第一，市场范围和规模不断扩大，尤其是此次扩容，意味着将有更多高科技企业通过新三板市场实现股份转让；第二，市场功能不断完善，新三板除了交易功能外，还能通过定向增发募集资金，尤其是做市商制度的引入，大大增强了其市场功能；第三，转板通道基本形成；第四，新三板的快速发展推动了我国场外股权交易的发展，也促进了我国多层次资本市场结构的完善。但该市场的发展仍受到一些制度性限制，如过高的交易门槛使得市场交易过于清淡等。

针对投资者担心的新三板带来的市场扩容会对主板产生冲击问题，证监会投资者保护局有关负责人说，按照目前的设计，新三板主要是为未上市股份公司提供股份转让服务，不向社会公众募集资金，即便融资也是以定向募集为主，且增资规模较小，不会产生对Ａ股的资金分流效应，更不会对场内形成冲击。此外，场外市场活跃度低。由于场外市场挂牌公司没有经过公开发行，股本集中度较高，交易涉及的资金量非常有限，从中关村代办股份转让试点情况看，场外市场的换手率远远低于同期场内市场。

从新三板的参与主体来看，主要为机构投资者的市场，华林证券财富管理中心研究发展部一位研究员表示，证监会亦不会支持多数中小投资者进入新三板这种仍不完善且企业经营风险较大的市场。可见，场外市场与场内市场的投资者群体也是不尽相同的。

就目前来看，我国中小企业数量众多，地区之间发展不平衡，企业差别较大，因此，有业内人士认为，目前需在构建好服务中小企业的全国性场外市场的基础上，建立全国统筹下的分层次市场，推动我国资源配置、对外议价能力切实提升。

宋国良就提到，未来新三板的发展有可能会以新三板为核心，将各地产权交易市场逐步纳入，以建成全国统一的场外交易市场。但也有观点认为，即使建立全国统一的场外交易市场，也不能解决所有问题，比如新三板目前只针对高科技园区，园区外企业没有机会；而地方政府推荐的企业并没有专业的尽职调查，往往带有风险隐患。

因此这部分人认为，要解决这些问题还要靠地方的交易中心，他们认为大力发展地方市场会是对主流市场的有益补充。其实前不久证监会副主席姚刚早前曾表示，对于地方政府批准设立的地方区域易场所，证监会考虑在地方交易所清理整顿工作告一段落并且验收合格以后，地方上符合有关规定的股权交易市场可以继续生存，证监会对此类“四板”市场将给予规则上的指导。

谁将获得利好？

证监会有关部门负责人说，新三板定位为成长性、创新性中小企业提供股份转让和定向融资服务，这将有利于加强对经济薄弱环节的支持，促进民间投资和中小企业发展。

中国政法大学教授刘纪鹏表示，只有把这个为中小企业量身定制的市场活跃起来，中小企业融资才能摆脱不得不与银行结缘的被动局面，显著提高直接融资比重的说法才能落到实处。

在新三板扩容的推进过程中，清科研究中心分析师张琦认为，创新型小微企业、VC/PE投资机构、中介机构将享受直接利好。

截至目前，上海张江高技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区及天津滨海高新技术产业开发区进驻企业已超千家，且容量还在持续扩大中。新三板融资的便利、高新园区的扶持、发展机遇的丰富等多方面优势将吸引更多企业入驻，挂牌条件的宽松、企业价值的提升以及园区管委会政策的鼓励将使园区内已有中小企业积极挂牌交易，创新型中小企业将有望步入成长的“快车道”。

其次，新三板扩容将为VC/PE机构带来投资新机遇。新三板挂牌企业数量将突破性增加，挂牌企业股东人数的突破也将使得其股票交易日益活跃，VC/PE机构在面临更多的投资标的的同时，退出渠道也较以往更加顺畅，这对回报水平每况愈下的VC/PE机构而言无疑是重大利好。

由于新三板企业目前价值未得到完全开发，2012年上半年挂牌企业平均市盈率仅为18.20倍，而中小板、创业板的市盈率在30倍上下，相比之下，VC/PE机构注资新三板成本较低，日后退出可带来可观的回报；虽然新三板挂牌条件较场内市场宽松许多，挂牌企业盈利水平也不能与场内市场企业匹敌，但高新园区内的中小企业均是具有良好成长性的创新型企业，VC/PE机构在帮助园区内企业解决资金问题之余，还能为被投企业带去先进的技术、规范的管理及广阔的市场，这将有助于加速企业成长，被投企业的高速发展也将为其投资者们带来可观回报。

据记者了解，目前已经有很多投资早期的投资机构通过定向增发、股权转让等方式布局新三板，表现最为活跃的上海天一投资自新三板成立至今已参与了四家企业的定向增发；甚至一些活跃于IPO市场的知名投资机构和外资PE也闻风而动，纷纷涉足新三板。

不仅是中小企业和VC/PE，在新三板盛宴中，券商、会计师事务所、律师事务所等也将获得新的利润增长点。比如，通过此番扩容，新三板挂牌企业规模将大幅度提高，这将为会计师事务所及律师事务所带来广泛的客户群体、增加业务量；目前，新三板市场已有申银万国等64家主板券商，随着挂牌公司数量的快速增长，券商的注册费收入将相应增加，挂牌企业股票交投的活跃也会增加券商的做市收入及佣金收入，另外，在定向增资过程中，作为承销商的券商也可直接收取一定比例承销费用。之后企业如果有转到主板、中小板或创业板IPO的需求，之前与之密切合作过的券商、会计师事务所、律师事务所也将“近水楼台先得月”。