论优化我国上市公司的股权结构

［摘要］本文主要解决上市公司的畸形股权结构问题;对优化上市公司的股权结构，促进上市公司的健康发展提出了一些措施。

［关键词］上市公司 股权结构

上市公司是我们社会经济体系的重要资源，是证券市场健康发展的关键因数。因此，解决上市公司的畸形股权结构问题，优化上市公司的股权结构，促进上市公司的健康发展，是各方面义不容辞的历史责任。针对中国上市公司股权结构以及公司治理中存在的问题，结合世界各国股权模式的变动趋势，提出一些措施。

一、转变观念，树立反垄断意识和诚信意识

在上市公司股权结构问题上树立反垄断意识，具体地说，就是要在股权结构、治理结构方面确保其具有开放性、竞争性，保证其治理权力能够让渡到最具有动力、也最具有能力和活力的主体手中。不仅要对大股东持股比例的下限作出规范性的规定，也应该对于第一大股东持股比例的上限设定一个强制性、严格的规范和约束。

二、多管齐下，促进投资主体多元化

1.应大力发展机构投资者。欲加快中国上市公司股权结构的优化,根治一股独大的问题,就要积极培育一批机构投资者，包括投资基金、保险公司、投资银行以及其他法人机构。机构投资者最大的优势就是就是在它能将众多小股东的资本和其他社会资本集中起来,形成强大的投资实力。凭借这一优势机构投资者就有能力直接行使对公司的控制权,监督公司管理者的经营行为,并对他们形成有力的约束，促进其完善公司治理，提高公司业绩。上市公司可借助中介机构，搭建交流平台,发现和寻找潜在的特定战略投资机构,公司管理层可以通过一对一的机构推介、融资项目的小型现场路演和反向路演等方式，让特定机构投资者了解公司,认同公司的投资价值。上市公司还可以通过定向增发等融资方式引入机构投资者。

2.鼓励上市公司的大股东之间进行股权置换。股权置换就是把两家以上的公司通过互换股权来达到降低有关公司的国有股比例、改善公司的股本结构、促使投资主体的多元化的目的。为了制止大股东不正当操控公司，可由有关管理部门主持不同公司的大股东之间进行股权置换，降低大股东对单只股票的持股数量，使公司的股权结构趋向合理，改变单个股东操控公司、排斥其他股东权益的状况。

3.吸引外资参与上市公司股权改造。积极吸纳外资参股中国上市公司是中国证券市场应对国际化的一项重要措施，外资的进入，一方面为证券市场提供了新的资金来源，有利于解决一股独大问题;另一方面，通过引进外国公司的先进管理制度和管理办法，有利于完善上市公司治理结构。当前，虽然外资还不能直接买卖A股，但根据证监会的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，外资现在可以买卖非流通股了。这为今后证券市场上的外资并购开了一个口子。

4.应开辟国有股、法人股转让市场。由于种种原因，当前国有股、法人股转让市场需求较大，但为防止国有资产流失，已受到有关部门审批限制。应当看到国有股、法人股转让有利于实现股权分散化、多元化，特别是当前许多国有股东有以股偿债的需要，这对改变“一股独大”很有帮助。开辟国有股、法人股转让市场，让国有股、法人股进场竞价交易，并规定只有进场交易方可办理过户，这样既可避免事实上的场外交易，又可促进上市公司股权重组，建立更合理的股权结构。

三、彻底解决上市公司股权分置问题

中国资本市场属股票市场发展最早，其融资功能更为有效，股票市场存在问题的一切源头均在于非流通股的存在，为此，加速股市全流通已成为推动资本市场发展的重要因素。股权分置问题的产生，主要根源于早期对股份制的认识不统一，对证券市场的功能和定位的认识不统一，以及国有资产管理体制的改革还处在早期阶段，国有资本运营的观念还没有完全建立。截至2004年底，我国上市公司总股本7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股本的64%，国有股份在非流通股份中占74%。这使上市公司治理结构陷入僵化。非流通股在上市公司股权结构中占统治地位且状态稳定，使上市公司的控制权实际上游离在市场之外。政府通过国有股将权力直接渗透到企业中，决定上市公司高管任命，干预公司正常经营决策，使得上市公司独立法人地位无法得到真正落实，对企业经理人的激励和约束机制也无法建立健全。僵化的上市公司治理结构与“集生产社会化、资本社会化、风险社会化、经营社会化于一体”的股份经济的内在要求相差甚远。解决股权分置问题在一定程度上是恢复资本市场的固有功能，即价格发现功能和对上市公司行为的市场约束功能。同时，解决股权分置问题也有利于国有资产的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化，有利于稳定市场预期，有利于资本市场创新和国际化进程。股改后，消除了流通股和非流通股的流通制度差异，形成流通股和非流通股股东的共同利益基础。对国内企业而言，改革可以改善治理结构，达成有效的股权激励机制，优化股权结构。其对改革的“预期收益”主要有:通过改革使股东之间的利益趋于一致，从而奠定了公司完善治理结构的基础;可以通过换股(定向增发)等方式收购兼并其他公司，降低收购成本，减少现金支出;合理的公司市场市盈率，将促使有限的资源向优质企业倾斜，提高优质公司融资效率，推动公司做强做大;对于公司管理层和员工来说，改革意味着股权激励机制成为可能。

四、其他措施

推进证券市场诚信建设，倡导诚实守信的理念，加强社会信用制度建设，形成诚实守信的企业文化与社会风尚。推行管理层持股与股票期权激励机制，切实推行独立董事制度，试行职业经理人,适度减持国有股，打破“一股独大”格局。

参考文献:

[1]张妍宋加升:我国上市公司的股权结构及其优俗.研究 科技与管理月,2004,(1)

[2]黄慧:浅谈我国上市公司的股权结构和公司治理.经济师，2004,(3)

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。