不同区域同一行业财务杠杆运用效果的比较分析

【摘　要】 文章以财务杠杆理论为依据，通过对我国东部、中部、西部、东北部地区13个行业相关指标数据的分析，并按行业净资产收益率标准值，对各区域同一行业财务杠杆运用效果进行评价，旨在从宏观上加强行业资本结构运营管理，推进行业做优做强，确保国民经济稳定增长。

【关键词】 区域；　行业；　财务杠杆；　净资产收益率

一、分析的理论依据

杠杆作用体现在两方面，一方面是经营杠杆作用，另一方面是财务杠杆作用。其中经营杠杆作用体现在利用固定成本所带来的额外收益，因为固定成本不随业务量的变化而变化，但单位固定成本却随业务量的变化成反比例变化，正是这一特征使得销售量增加时，单位销售量所承担的固定成本减少，其减少额即为额外收益。财务杠杆作用体现在负债的运用对企业最终收益的影响，这是因为负债所产生的利息，往往是列支在财务费用中。计算企业净收益是用销售收入减去销售成本再减去销售税金所得，但并不是最后收益，此收益还需扣除财务费用、管理费用、销售费用及资产减值损失，再加上公允价值变动收益和投资收益，才形成最终收益，以此作为分配的基础。所以，利息是在第二环节对收益产生影响，其又是对债权投资人的一种回报，可以肯定，利息是负债的象征，是产生财务杠杆的直接动因。那么，在长期资本总额不变的条件下，从最终收益形成中支付的利息是固定的，最终收益的增减变化，会引起单位最终收益所承担的利息发生减增变化。这点与单位固定成本随生产量增减而减增变化相似，从而为普通股股东带来额外的收益。根据这一理论，把研究对象转为“行业”，着重分析其债务筹资成本小于或大于息税前利润率时，权益资本收益发生怎么样的变化，进一步判断其财务杠杆发挥的作用，从宏观上优化行业资本结构，控制风险，使行业运营富有成效，确保国民经济稳定增长。

二、分析的基础数据

区域是指某一特定空间可找到的位置，任何行业的生产经营活动都离不开空间，优越的空间能使行业以最小的投入获得较大的收益。而行业投入资本来自处于不同区域所属企业债权人与投资人的资金，为了准确分析不同区域同一行业的收益能力，将不同区域分为东部、中部、西部、东北部地区四个区域，行业则参照中国证监会《上市公司行业分类指引》分为13个行业，并以沪、深证券交易所2010年上市公司相关财务数据为基础，经整理、计算得到各区域13个行业长短期借款筹资成本、息税前利润率、长短期借款权益资本比、权益资本税前利润率四项指标数据，如表1所示。

三、行业财务杠杆运用效果的分析

行业资本聚焦、扩散或转移，进入一定条件下的区域空间，所产生的经济推动力是不尽相同的。因此，根据表1提供的基础数据，可作如下分析：

1.东部、中部、西部、东北部采掘业息税前利润率分别为11.26%、19.74%、13.79%、1.70%，各区域该行业盈利能力相差较大，中部最高，其次西部，再次东部，东北部居末位。最高值与最低值相差18.04%，东、西部相差2.53%。而各区域长短期借款资本成本分别为4.21%、4.99%、2.72%、2.06%，其中，东、中、西部采掘业借款资本成本均低于息税前利润率，东北部该行业借款资本成本则高于息税前利润率，导致前三个区域权益资本税前利润率分别高出借款资本成本7.82%、21.54%、13.38%，后一区域权益资本税前利润率低于借款资本成本0.6%，反映了东、中、西部采掘业举债经营效果好，尤其中部地区在息税前利润较高的情况下，筹资成本与东部大体相当，借款比重却达46.02%，使其权益资本收益率得以进一步放大，达26.53%，东北部采掘业尽管筹资成本与西部相当，借款比重达67.81%，但息税前利润率过低，造成权益资本收益率低于债权人收益率，举债经营效果不理想。

2.东部、中部、东北部传播与文化产业息税前利润率分别为11.84%、10.22%、7.44%（西部无该行业上市公司），东部、中部盈利能力相差不大，东北部较东部、中部低4.4%、2.78%。东部、中部该行业借款资本成本分别为1.14%、5.94%，低于两区域息税前利润率，而借款比重分别为12.17%、50.75%，使两区域该行业权益资本收益分别达到13.14%、12.39%，相差0.75%。原因是尽管中部地区借款比重大，但借款资本成本高出东部地区4.8%，造成息税前利润率与借款资本成本差仅为4.28%，东部息税前利润率与借款资本成本差则达10.7%，借款比重放大程度不同，导致两区域传播与文化产业权益资本收益率大致相当。东北部地区该行业借款资本成本因汇兑损益等因素为负值，借款比重过低，其权益资本收益率仅被放大0.83%，举债经营能力未充分体现。

3.东部、中部、西部、东北部电力煤气及水的生产和供应业息税前利润率分别为4.06%、2.81%、6.24%、5.73%，长短期借款权益资本比分别为62.75%、310%、204%、207%，产生的借款资本成本分别为4.39%、4.01%、3.59%、4.23%。第一项指标数据显示东、西、东北部盈利能力相差不大，中部盈利能力最弱，第二项指标数据显示中部最高，东部最低，西部与东北部相差不大，第三项指标数据则反映了东、中、东北部借款成本大致相当，西部最低。而第二项指标与第三项指标相比，东部、中部该行业因息税前利润率低于借款成本，使其权益资本收益率分别低于债权人收益率0.54%、4.92%，举债经营效果不佳，是负的财务杠杆作用。后面两个区域电力煤气及水的生产和供应业息税前利润率均高于借款成本，所以它们的权益资本收益率都高于债权人收益率，其中西部和东北部该行业正的财务杠杆作用发挥较好，但考虑所得税税率（25%），东北部权益资本税前收益率仅比债权人收益率高出2.4%，其盈利能力还需进一步提高。

4.东部、中部、西部、东北部房地产业息税前利润率分别为9.47%、13.39%、8.76%、13.21%，中部、东北部盈利能力处于相同水平，居前两位，东部、西部盈利能力大体相当，居后两位。而长短期借款权益资本比分别为63.59%、97.56%、71.28%、56.16%，均超过50%，所产生的借款成本分别为1.92%、1.70%、1.72%、1.27%，都未超过2%。显然各区域房地产业息税前利润率大于借款成本，权益资本收益率随各区域该行业借款比重被分别放大到14.27%、24.79%、13.78%、19.92%，充分发挥了财务杠杆作用，举债经营效果显著。