CEPA给广东科技型中小企业权益融资带来的机遇

摘 要 在介绍科技型中小企业权益融资现状及其困境的基础上，分析cepa的签署和实施能为广东科技型中小企业提供良好的融资环境，并提出在CEPA的有利条件下，加强粤港两地的金融合作，健全资本市场体系，以拓宽科技型中小企业的权益融资渠道，弥补资金缺口。

关键词 CEPA 科技型中小企业 权益融资

1 科技型中小企业的权益融资现状及其困境

据有关资料显示，科技型中小企业只占我国全部中小企业的3%，却贡献了我国60%的专利和80%的新产品，近年来，科技型中小企业已成为推动我国国民经济发展和实现技术进步的重要力量。但据国家发展改革委员会的资料显示，80%的科技型中小企业都不同程度的存在融资难的问题，特别是缺乏权益融资渠道，严重制约了企业的发展壮大。

发达国家的中小企业筹集权益资本的渠道是多样的，主要包括：业主和主要股东投资、保留盈余、天使资本投入、风险资本投入、场外发行和交易市场、主板市场和二板市场，综合运用各种融资手段进行融资活动满足企业的资金需求。但是在我国，权益融资渠道存在着许多问题，使得中小企业陷入融资困境。

1.1 正规资本市场融资障碍

在我国，正规的资本市场如上海证券交易所和深圳证券交易所主要是为大中型企业提供融资服务的。《股票发行与交易管理暂行条例》和《公司法》中对上市公司的规模、最低公众持股量、个人股东的最低人数和最低持股量以及3年连续盈利记录等方面所做的条件限制，在正规资本市场上挂牌上市费用过高等问题，都为中小企业进入资本市场设置了一道道高高的无法逾越的门槛，使其很难挤进证券市场的大门。

1.2 非公开权益资本市场融资障碍

有资料表明，发达国家中小企业的权益融资主要依靠的是非正式的资本融资市场和内源性的资本市场。以美国为例，其非公开权益资本市场主要有组织的非公开权益资本市场、天使资本市场、非正式的非公开资本市场以及“114法规”非公开权益资本市场，其中以天使资本的规模最大，为中小企业利用得最多。但是在我国，“天使融资市场”的形成是有一定困难的。主要原因在于：第一，缺乏完善的法律保障制度保护投资者的利益；第二，许多适合于中小企业投资的行业和投资方向有较严格的市场准入限制；第三，我国富裕阶层受环境和自身素质的影响和限制，还没有形成天使投资的观念。

1.3 创业投资发展缓慢

创业投资是由创业投资机构投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业的一种权益资本。它是通过向开发高新技术或促使其产业化的中小企业提供股权资本，通过股权转让（交易）收回投资并获取投资收益的投资行为。创业投资于1946年起源于美国，经过几十年的发展和完善，目前已成为世界上大多数国家保持其高新技术产业发展和经济增长的强劲动力，成为解决科技型中小企业资金困难的有效途径之一。

据统计，我国已有400多家创业投资企业，总规模在400亿元左右，其中广东省的创业投资公司和相关中介机构约有200家，主要集中于深圳、广州两地，风险资金约160亿元人民币。但与西方国家发达、成熟的创业投资业相比，我国的创业投资企业实际投出的项目资金,或者真正用作创业投资的资金的比例并不高,远远没有形成规模效益。就项目数量和投资规模的比较来看，2004年我国创业投资累计投资的项目数量和投资规模分别仅占美国1995～2003年投资总额最少年度的13.4%和16.7%。此外，我国的创业投资资金大多来源于政府拨款和银行贷款，来源有限，再加上缺乏完善有效地退出机制，创业投资业发展缓慢，仍处于初级阶段，对科技型中小企业的支持力度明显不足。因此，必须面对现实，采取积极对策，开辟畅通的权益融资渠道，改善科技型中小企业的融资环境。

2 CEPA为广东科技型中小企业权益融资创造更好的环境

2003年6月29日和10月17日，国务院分别与香港和澳门特区政府签署了《关于建立更紧密经贸关系的安排》，简称CEPA。其中有关证券业方面的条款包括：内地在金融改革、重组和发展中支持充分利用和发挥香港金融中介的作用；双方加强金融监管部门的合作和信息共享；内地将本着尊重市场规律、提高监管效率的原则，支持符合条件的内地保险企业以及包括民营企业在内的其他企业到香港上市；专业人员资格的相互承认等。CEPA的实施势必将对包括粤港澳在内的大珠江三角洲的证券市场格局产生重要影响，为广东科技型中小企业的权益融资创造新的环境。

2.1 粤港两地天然的金融合作优势

香港是世界十大银行中心之一、四大黄金交易市场之一、全球五大证券市场之一，是亚洲第二大的资本市场。香港金融业具有门类齐全、体制完善、经营方式灵活多样和服务高效等明显优势。而广东是中国最早开放的地区，拥有良好的市场基础和迅速增长的优质客户群，科技型中小企业占有很重要的地位。粤港两地在资金和技术、资本运作与产业发展等方面有很强的互补性。这也正是CEPA之所以能通过开放内地金融市场、促进两地金融合作来达到发挥香港金融业优势的原因所在。再加上粤港两地地理相近，人文相亲，经贸交流频繁，与内地其他地区相比，广东具有不可比拟的地缘和文化优势，与香港的联系更为紧密。因此，CEPA实施后广东是首先受益和受益最大的地区。日前，广州市政府办公厅转发市发改委《关于大力发展广州金融业的意见》中明确提出，把广州建设成为带动全省、辐射华南、面向东南亚的区域性金融中心。那么，大力推进粤港金融合作将是广州金融业发展的一大举措。

2.2 香港的创业基金可大力支持科技型中小企业权益融资

创业基金是投资基金的一种，通常投资在未上市或处于早期发展阶段的中小型企业特别是有自主知识产权、技术含量高、竞争力强、市场前景好的企业，同时还向这些企业提供财务策划、业务策略及市场定位等专业管理意见。创业基金投资的目的是期望这些企业发展壮大后，通过出售所拥有的股权获得高额赢利。

香港作为国际金融中心，拥有顶级的投资银行家、律师、会计师、估价师并熟悉中国内地的资本市场，拥有先进的通讯网络、简单低税制度和良好的金融体系，吸引了目前全亚洲31%的创业投资公司在香港设立办事处，管理250亿美元基金。香港已成为亚洲地区除日本以外最大的创业基金集中地。CEPA的实施为香港的创业基金与内地科技型企业的融合提供了新的契机，1/3的创业基金投资在内地项目，成功地扶植了一批具有良好发展潜力的优质科技型企业，为内地科技型中小企业权益融资提供了大力支持。

2.3 香港的创业板市场是科技型中小企业良好的权益融资渠道

在创业基金以外，科技型中小企业也可以通过在香港创业板市场上市筹集资金。香港创业板市场是主板市场以外的一个完全独立的新的股票市场，其宗旨是为新兴的有增长潜力的中小企业提供一个融资渠道，一方面为这些中小企业能在股票市场上直接融资而设立，另一方面为投资于中小企业的创业基金提供退出变现的场所,使创业基金能够不断地投资于其他新创业企业。创业版市场在上市条件、交易方式、监管方法和内容上都与主板市场有很大差别，它具有以下特色：①以高增长潜力公司为目标，不限行业及规模，更注重公司的发展前景，这使得科技型企业更有优势；②创业板首次上市要求一般比现有主板市场宽松，在业务记录方面，它不设最低盈利要求，也无需作盈利预测，仅需有“业务目标声明”；在企业上市的最低市值要求方面规定为4 600万港元；没有包销要求，首次招股时，最低公众持有量为3 000万港元或已发行股本的20％～25％以上，股东人数100人以上；允许业务竞争，上市公司的控股股东如拥有任何与上市公司竞争的业务，须全面披露；③以信息披露为本的监管理念，创业板市场的公司管治措施较主板市场更为严格，同时要求保荐人具有高度专业水准和诚信，以促使上市公司遵守上市规则及符合适当的商业守则；④上市后资料披露要求较主板市场更为频密、详尽和准确，上市公司须自律及自发地履行其责任。⑤创业板市场采用一套先进的交易系统及电子信息系统进行交易与运作，为投资者提供一个公平有效的交易环境，同时降低参与者的成本，增加投资者的信心。

尽管深圳推出了中小企业板，但目前还很不成熟，香港的创业板市场与之相比能为科技型中小企业提供更好的融资环境。一方面，香港创业板市场资本容量大，证券市场市值全球排名第10位，市场更加成熟和规范，而且申请和上市的时间间隔短，对上市公司也没有最低净资产以及连续3年盈利的要求，有利于更多企业更容易筹集到更多所需资金；另一方面，香港资本市场既是一个本土市场也是一个国际市场，是企业树立国际品牌的优良之地，在香港资本市场上市的企业，可以凭借香港国际金融中心、信息中心的地位提升企业的知名度和影响力，通过香港面向世界。

3 在CEPA条件下如何改善广东科技型中小企业权益融资困境

3.1 加强两地创业投资合作，共同培植科技型中小企业

目前，广东省已经成为我国创业投资发展最为迅速和最为活跃的地区之一，广东创业投资机构通过提供股权投资和增值服务，已培育出风华高科、广东榕泰、广东天普等一批科技企业。但有资料表明，对于发展到一定规模、需要大量资金实施科技创新和扩大规模的科技型中小企业，创业基金支持的规模和力度还远远不能满足企业需求。那么，在CEPA的有利条件下，粤港两地的创业投资机构可以通过积极合作，组建若干综合性或专业性的创业投资基金，共同在广东省内或内地其他城市寻找高成长、高附加值的优质科技型性中小企业，共同匹配投资，扩大对这类企业的资金投资规模，为企业的扩张提供更加有力的扶植，同时创业投资机构也可在运作与发展中创造业绩，增强双方自身的实力。

3.2 支持更多优质的科技型中小企业直接赴香港证券市场上市

在CEPA条件下，有三个方面的因素有利于内地科技型中小企业赴香港上市：一是CEPA允许香港证券交易所在北京设立办事处，这样港交所就可以通过办事处广泛地开展业务推广活动，吸引内地企业赴港上市；二是CEPA明确表达了双方证券业管理层鼓励内地企业赴港上市的态度，有关监管部门放宽了香港证券市场的准入条件，为内地企业赴港上市创造更宽松的环境；三是CEPA为香港证券中介机构提供了在内地进行业务推广的途径，可与内地进行更多合作。此外，对广东省而言，科技型中小企业企业赴港上市还有更有利的因素：首先，广东省有70％的三资企业与香港有着资金或业务上的联系，具有天然的合作优势；其次，有政府的明确支持和鼓励，广东省政府先后在鼓励民营经济发展和发展利用资本市场两个方面作出重要决策；再次，从科技型中小企业企业本身看，内地主板市场门槛较高、深圳中小企业板还未发育成熟，企业在进一步发展的过程中资金需求矛盾难以缓解。因此，在CEPA的政策下，应大力支持广东省证券公司在香港设立分支机构，为香港交易及结算所和境外证券经营机构在广州、深圳设立办事处提供便利，支持省内有实力的企业直接赴香港证券市场上市融资。同时，科技型中小企业直接上市，也有利于创业投资的顺利退出，融资渠道更加畅通。

3.3 加强深港两地资本市场合作，健全资本市场体系香港资本市场

深港两地资本市场已成为科技型中小企业上市的首选。但据有关专家分析，目前香港创业板市场上市资源严重不足，筹资成本高，市场表现差强人意。如果不争取外部力量的支持、走合作互补的道路，香港创业板很难走出目前发展的恶性循环。在这种情形下，深圳发展创业板的优势恰好可以弥补香港的不足。早在2003年5月，港交所就已经呈交建议，希望香港特区政府出面和中国证监会商洽，与深交所在创业板层面上联合经营。随着CEPA的正式推出，香港金融业向内地延伸，给深圳带来了一次打造资本平台、建设金融中心的机会，港深创业板合作的事宜，也开始越来越热。带来的积极作用有两个：一是通过合作，能互相为对方注入“新血”。比如过去内地居民不能买卖赴港上市的内地企业的股票是港交所面临的问题之一，一旦两板合作，这些困难就不存在了；香港可以培育和发展内地现阶段受各种因素制约暂时无法发展的高端金融服务业，如衍生产品市场等，也可以充分发挥其体制优势，为内地企业走向国际市场提供优质高效的金融服务；二是为内地广大的中小企业拓宽了上市的渠道。香港创业板与深圳中小企业板的连通，相当于扩大了市场的容量，必然需要引入一批新的上市企业去充实这个市场，不管是在深圳上市还是在香港创业板上市，都为现在为资金望眼欲穿的内地中小企业带来了希望。

在加强深港两地资本市场合作的同时，还需要对上海、深圳与香港的主板市场和创业板市场之间做一个功能定位上的合理布局。特别是香港证券业与广东证券业在竞争的同时，要有各自的发展重点和服务特色，使两地的证券业形成层次分明、互相补充的良性互动关系。具体而言：①对于极少数具备较强实力、可达到主板上市要求的科技型中小企业，应允许其到上海、深圳或香港证券交易所主板上市融资；②对于暂时还达不到主板上市要求，但具有良好成长前景的高新技术企业，应为其提供一个上市门槛相对较低的直接融资机会，支持其到创业板市场去融资；③对于那些还达不到创业板上市的标准的更广的科技型中小企业，应借鉴美国、日本等发达国家的做法，开设证券场外交易市场，使这些企业能够在区域性的范围内进行融资和股权流通。这样，就能形成一个门槛高低、风险性大小、证券流动性强弱各不相同的、多层次的证券市场体系，从而满足不同科技型中小企业权益融资的需求。

4 结束语

CEPA的签署与实施有利于加强粤港两地的金融合作，为广东科技型中小企业权益创造了良好的金融环境。一方面，通过深圳中小企业板和香港创业板市场的紧密合作，进一步健全资本市场体系，拓宽科技型中小企业的融资渠道；另一方面，广东科技型中小企业必须，提高自身的实力越过资本市场的“门槛”或争取创业基金以走出融资困境。

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