掘金公司债冲动

据相关媒体报道，6月19日，《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》对外公开征求意见告一段落之后，已经有20多家上市公司向证监会表达了发行公司债的意愿，有近10家左右的上市公司正在积极争取上报方案，力争成为第一批试点发行公司债的上市公司。

事实上，在今年的全国金融工作会议上，国务院总理明确提出要“扩大企业债的发行规模，大力发展公司债。”首次将公司债与企业债分别提出之后，很多企业、证券公司和中介机构已经敏感地觉察到公司债将获得加快发展的机会，并且已经抓紧进行这方面的信息收集和人才储备。

需要多方积极参与

中国诚通控股集团有限公司是中国最大的仓储物流企业，旗下拥有中国诚通发展有限公司(0217.HK)和中储发展股份有限公司(600787.SH)两家上市公司。诚通集团的一位工作人员告诉《资本市场》杂志社记者，经国家发改委的批准，诚通集团获得了2007年企业债的发行资格。2007年，国家发改委批准的发行企业债的主体共95家，总规模992亿元。其中中国诚通集团获得了5亿元的发债规模。

这位工作人员介绍，作为一个正在快速发展的企业集团，诚通有持续不断地融资需求，作为国资委重点扶持发展的大型国有企业集团，诚通有获得企业债发债资格的便利条件。但诚通也看到了发行公司债具备多种便利条件，还有可能降低发债的成本，诚通集团正在积极研究指导下属的上市公司，争取尽早获得发行公司债的机会。

但这位工作人员还认为，尽管公司债现在被炒得很热，不要指望公司债的发展能够一步到位，中介机构的培养、吸引投资者以及推动上市公司发债都需要时间。“也许再过一两年时间，做大量的工作，公司债的市场才会逐步发展起来。” 从市场的角度来看，公司债的发行并逐步扩大规模，势必将对其他债券以及金融衍生品市场，甚至对股票市场产生一定的影响。

这位工作人员还介绍，制定合适的风险策略是一个企业能否成功发行企业债券的重要因素，这个过程往往无法完全由企业自己把握，需要中介机构、承销机构来共同参与，来制定相应的定价和风险策略，这样才能尽可能确保企业发行债券的成功。

而信用机构对债券的评级不同，会导致债券的价格不同、风险溢价也不同，这样又需要机构投资者来参与企业债券的发行，他们往往是企业债最大的买家，而且他们具有辨别风险和选择债券的能力。

有业内人士分析，在参与企业债发行的各个环节之中，负责信用评级的中介机构力量薄弱，很有可能是未来公司债发展过程当中一块短板。中国要大力发展公司债，首要问题是解决好制约其发展的信用评级体系的建设。

据了解，美国、英国、韩国等国家在公司债债券发行方面都采用的是核准制或注册制，同时为帮助投资者了解发债企业的真实情况，这些国家都要求对企业债发行机构进行规范的信用评级和详细的信息披露。

以往，中国债券市场发展基本是以政府债券和国有大型企业债券为主，有一个阶段并不重视信用评级，中介机构的市场空间有限，发展也就相对迟缓。另外，债券市场以政府债券和国有大型企业发行的企业债为主，也就意味着除了少数大型企业之外，大量的企业在债券领域几乎没有累积相应的信用资料，这给中介机构的评级也带来了困难。

上海鼎资投资有限公司前总经理汪志强介绍，中国人民银行在其的《2006年中国金融市场发展报告》中指出，要加强债券发行领域的信用评级体系建设，进一步强化债券发行人及相关中介机构的信息披露义务，建立完善的信息披露制度，提高债券发行主体的市场透明度，这个建议还是很有见地的。

据了解，国内比较活跃的中介组织，如中企华资产评估公司等也正在积极充实力量，应对公司债的发行，因为这对于他们而言也同样意味着巨大的市场机会。

券商面临新机遇

“由于企业债券市场发展相对缓慢，债券承销占中信证券总收入的比例一直偏低。而且债券承销也存在风险。”中信证券资本市场部的一位工作人员告诉记者：“公司债的推出有可能会扩大企业债券市场的规模，对于中信证券而言当然是一个利好，中信证券原来在企业债承销方面积累了大量的经验，当然也会利用便利条件抓住公司债发展的大好机遇。”

与一些企业不同，很多券商认为，上市公司发行公司债，相当于公司的一种直接融资手段，具有灵活便利的特点，不受项目的限制，因此普遍非常看好公司债推出之后，这一市场的发展。“公司债的发行方案正式推出之后，券商将迎来承销这些项目的黄金时期。”某创新类证券公司的一位工作人员介绍。

作为公司债市场的机构参与者，很多券商，尤其是那些在债券承销市场上有一定基础和规模优势的大中型券商，都在积极备战公司债。据了解，今年以来，在各券商组织的相关业务培训中，关于公司债券的培训内容常常是重点。某券商的投行部门负责人指出，与现有的企业债相比，公司债将更加符合市场经济发展的需求，在相关方面也会有更多创新，因而提前组织探讨和学习是非常有必要的。

对券商承销部门来说，企业债和公司债市场规模扩大之后，承销债券的收益将会非常的可观。据了解，证券公司承销企业债券，向企业收取的承销费为承销总金额的1%～3%。企业债推出之后，无疑将为券商提供一个新的盈利渠道，为券商带来一块巨大的市场蛋糕。

而且在承销企业债券的过程当中，券商的收入还不止于此。除了承销费之外，同股票市场类似，企业债向公开市场发售之后，还可以有增值空间，券商还可以通过所承销企业债的增值来获利。

另外，据专家预计，未来两三年中国企业的资产证券化业务将获得快速发展，市场规模在三年后就有望突破3000亿元，按0.3%的年管理费率计算，创新类券商承接企业资产证券化项目，每年在这一领域的业务年收入就可以达到9亿元。

由于企业资产证券化业务是把企业内具有稳定现金流的资产剥离出来，打包做成证券化项目，其基础资产的选择和融资模式相对灵活。据了解，国内一些有实力的券商，除储备项目外，已开始向资产证券化的咨询服务领域渗透，有可能为以后银行发行资产证券化提供方案设计和财务咨询服务。

与此同时，券商热盼公司债的推出，还在于大量的券商也希望自己能够发行公司债，来进行融资。通过发行公司债，来促进自身的发展。特别是对那些短期内借壳上市或IPO上市都没有希望的券商来说，自身发债的需求就更为强烈。

据了解，相对券商传统的自营、经纪和投行业务，固定收益业务对于很多券商而言，并不是核心领域。中国市场上大的券商，如中金、中信、国泰君安，占据着大部分企业债的承销业务，很多中小券商往往只能是参与企业债的分销，在参与项目设计、债券承销等方面的能力还不足。目前国内的一些中小券商也在积极努力，希望能够更多地参与到承销公司债的业务中来。

谁来投资公司债？

根据《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》的规定，公司债由中国证券登记结算公司统一登记托管。这意味着，未来公司债将在交易所市场内流通。与企业短期融资券在银行间市场流通不同，公司债如同股票，可以在交易所上市交易，机构或个人都可以参与公司债的买卖。

对于交易所债券市场来说，要在公司债领域取得更大的发展，最重要的问题之一就在于如何增强市场吸引力，赢得更多投资者尤其是机构投资者的认同。

相关专家认为，目前最大的问题是谁买公司债。在当前股市火爆的情况下，投资者对收益的预期明显提升。与目前基金、股票、权证甚至股指期货等投资品种相比，公司债的收益肯定相对较低，很多个人投资者与机构投资者，都将很难接受公司债。

选择这个时候推出公司债，可以起到分流股市资金的作用。但是公司债发行也未必能平衡目前证券市场上供需关系。

也有专家指出，目前各种投资渠道逐渐增多，投资人的选择余地也比以往有所增加。再加上中国周边的股市也很活跃，这进一步增加了投资者购买企业债券的机会成本，无疑会影响投资者对债券的购买热情，增加了债券的发行风险。债券发行利率的僵化也加大了发债主体和投资主体需承担的风险，现阶段发行的债券利率市场化程度比较低，不同企业发行债券的定价甚至没有和发债企业自身的情况挂钩，对于债券持有人来说，存在着风险和收益不对称的情况。

但据汪志强分析，担心没有投资者投资公司债，这种忧虑是没有必要的，因为社会上存在不同投资风险偏好的资金，也有愿意承担低风险偏好的投资机构和个人，对固定收益产品是有需求的。现在一些由大券商承销的企业债，也一样有投资者愿意投资。

很多保险资金、社保资金有很大部分资金需要投资于固定收益产品，如投资无风险的国债和其他债券。公司债是有风险的，但投资公司债的风险相对比较低，而且如果某公司债的风险和收益能够对等，符合保险公司风险评测和投资规定，保险公司肯定也愿意参与投资。

汪志强介绍，目前就应该着手对公司债投资者的培养，加大公司债信息披露的力度，让投资者了解投资公司债的风险，也了解投资公司债的收益情况，才能够积极合理地投资公司债。

当然现阶段要想扩大企业债的发行，除了放宽企业债发行的诸多制度限制、加大公司债信息披露的力度之外，还需要采取建立完善的信用体制、降低投资企业债券的税收和市场交易成本等等措施，利用更多综合的手段来推动企业债券市场的发展。