从安然破产看华尔街游戏规则

在安然的造神运动和后来的神话破灭过程中，华尔街进行的是一场怎样的游戏规则？

2001年12月2日，华尔街爆出一条举世震惊的消息：美国能源巨头安然公司破产。这一消息仿佛就是9.11恐怖袭击后的第二波攻击，对华尔街和全球金融及投资市场带来巨大影响。

安然原是一家从事管道输送的能源公司。1995年至1998年，公司一直默默无闻。1998年底，安然公司的收入只有321亿美元。在政府废除了能源管制后，安然开始交易电力、天然气等能源，在一买一卖之间赚取差额。公司的盈余开始上升。为了赚取更多的利润，安然开始了更大胆的商品期货交易，交易项目无所不包，连光怪异奇的气候保险都是它交易的对象。1999年安然建造了强大的高科技网络交易系统，开始了它不可一世的能源交易生涯。2000年，公司收入高达1006亿美元，年增长率为151.27%。在股价表现方面，1993年前，该公司的股票一直在15至20美元之间徘徊，1998年后股价开始急剧上升，1999年底升至40美元，2000年8月份，美国加州能源危机时期，公司的股价升至90美元以上，市值高达930亿美元。

就是这样一家赫赫有名的华尔街龙头企业，何以会突然从巍巍珠穆朗玛峰跌倒，最终坠入太平洋的谷底？在安然的造神运动和后来的神话破灭过程中，华尔街进行的是一场怎样的游戏规则？

游戏规则之一：概念炒作

华尔街是一个最能出"炒作概念"的地方。例如20世纪60年代的电子狂潮中，电子、太空等概念大受欢迎，只要是带有"电子"或"太空"概念的公司，就一律疯长不止，即使有些企业与电子工业毫不相干。60－70年代的联合企业概念、90年代的计算机概念和90年代末的网络概念都曾使华尔街发疯发狂过。

安然公司的炒作源于"取消能源管理限制"和"网络交易"。这是华尔街最好的"水泥加鼠标"的概念，是新经济的精华，当然深受投资者青睐。特别是安然上千亿的网络销售业务简直就让华尔街发疯了！

游戏规则之二：传播媒体的煽动

美国的各种媒体在华尔街的历次疯狂炒作中都立下了汗马功劳，同时也随着泡沫的消失而留下骂名。媒体和华尔街的"炒作概念"是两个孪生兄弟。以安然公司为例，几乎所有的媒体都说尽了安然的好话。《财富》杂志2000年将其名列为全球500大企业的第7位，还发表专题报道，将安然公司重点列入"可持续10年的十大绩优股"名列。这种荣誉桂冠怎能不让投资者怦然心动？

游戏规则之三：投资基金联合持仓，哄炒热门股

华尔街的基金数以万计，每个基金的管理层都与上市公司有千丝万缕的联系。上市公司的内部消息可以通过"耳语"的形式悄悄地首先传到基金管理人的耳中。因此，对一些高速成长股，一些基金公司会采取重点持仓的投资策略，一旦基金公司大量持有了某一上市公司的股票，那么"炒做概念"就基本形成了，然后就是媒体的煽动。一些基金也和散户一样失去理智，集体跟风，大规模地买入热门股票。在安然的十大股东当中，就包括许多著名经理人和基金家族。安然最大的机构股东、控股公司AllianceCapital(AC)持有安然的股票4293万9048股，占安然发行在外流通股票的5.7%。

其它几家大基金公司及其持股数量如下：JanusCapital持4140万股；FidelityManagement&ResearchCorp富达持2080万股；史密斯邦尼持1940万股；AIMGlobalInfrastructurefund持1400万股；VanguardGroup先锋基金持1140万股；摩根史坦利持1010万股。

许多年金基金也持有数目众多的安然的股票。加州公务员退休系统持有300万股。德州教师退休系统持有220万股。

游戏规则之四：内幕人士交易

上市公司的内幕人士是指了解上市公司内幕的管理层、大股东及其相关的亲属。在华尔街，这些人物可以说是占尽先机，在股票的买卖上如鱼得水。每当一只股票被疯狂炒做之后，华尔街最疯的时候，一些很著名的公司都有内幕人士大量抛售股票行为。

安然公司也是如此。从2000年夏天到2001年3、4月间，公司的董事会主席、执行总裁、财务总监、董事会成员、部门经理等都在疯狂地抛售股票。股价从80美元左右到40美元为密集成交区，抛出的股票大部分都是按一半或1/3的市价执行的持股权计划所得。白花花的银子就这样鼓鼓囊囊地装满了内幕人士的口袋。与此同时，公司的数万雇员却在大规模地执行高价持股权计划而被套牢，以致血本无归。

游戏规则之五：券商敛财，言而无信

2000年7月所罗门斯密斯邦尼称安然为他们十大杰出股票中排名第六，作为强力买入对象。2000年8月23日，安然公司的股价高达90.75美元。之后，美国银行和DLJ将安然的股票再次调高至115美元。2001年2月安然的股价下跌了30％后，有分析师仍然将安然调升为强力买入。2001年10月，股价年跌幅已高达60％、降至33美元时，美林证券将安然的级别从"长期积累"调升至"长线买入"。与此同时，所罗门斯密斯邦尼再次重申"强力买入"，而这时距2000年7月称安然为其"十大杰出股票"中排名第六、并号召"强力买入"时的股价已经下跌了70％。

这就是华尔街最著名的券商和分析师的评级水平。为什么他们对安然公司内幕人士的大规模售股视而不见？对安然的股价跌势不可逆转视若惘闻呢？

游戏规则之六：兼并与重组，翻云覆雨

自2000年10月开始，安然就出现了一连串的不祥之兆：一是大量贷款都没有记在公司的帐上，搞帐外帐，帐务不明是安然的致命伤。二是安然的交易伙伴对安然信心渐失，减少了与之交易的数额，导致交易所得巨幅下降。2000年10月安然宣布第3季的损失高达64400万元，2001年下半年，安然公司的股价不断下跌，市场传言公司的巨额债务可能无法偿还。唯一的选择是通过被兼并而获得重生。这时安然的竞争对手动能公司和安然达成兼并协议。但是安然公司的经营此时已经急剧恶化，股价大幅度跌破动能公司提出的兼并价格。安然危在旦夕。动能公司不敢冒险兼并，临阵犹豫不决。

2001年11月28日在史坦普及穆迪等信用公司分别将能源交易巨人安然公司的债券降至垃圾级后，安然的投资者仰首盼望来援救的动能公司突然变心，退出兼并。投资者闻讯后惊惶失措纷纷抛售持股，安然的股价再跌了3.5元，跌幅达85％，从底谷的4.11美元跌至0.641美元。当天安然的交易量高达3亿4600万股，也就是说纽约交易所当天每8股的交易中有一股是安然公司的股票。这种交易量创纽约证券交易所的交易新纪录，也创美国证券交易史上的新纪录。安然股价到11月30日只剩下每股0.26美元。走投无路的安然公司只能于2001年12月2日向纽约南区联邦破产法院申请破产保护。

游戏规则之七：信用评级的马后炮

导致动能公司临时取消兼并迫使安然走上破产保护命运的，是那几家要命的信用评级公司。首先是斯坦普认为安然的财务不佳，将该公司的债信全部降至垃圾级。随后穆迪也步斯坦普之后将安然的债信予以降级。数小时之后，动能公司宣布放弃购并安然的计划。

信用评级公司将安然债信降级，迫使安然必须立即偿还近40亿美元的债务，原本2002年到期的160亿美元庞大债务也将因其债信降级而提早到期。可能正是到期无法偿还的债务压力最后敲响了安然的丧命钟。但是，华尔街投资者不禁要问，为什么这些信用评级公司在安然的股价从每股90美元跌到每股4.11元时才给予降级？其实，就在信用评级公司降级的前一个月，他们给安然债务信用的评级还是"很好的投资水平"。华尔街的投资者，尤其是公司债券的投资者完全依赖信用评级公司对发行债券公司的评级作为投资的依据，但这些信用评级公司没能即时发现安然的虚假帐务，并给以即时的降级，而是放马后炮，他们的信用在哪里？

安然公司破产了，但是华尔街的游戏规则还在运行。投资者，可得当心啊。