汇率是否合理取决于经济运行状态

人民币汇率应当保持在什么水平上,只有央行和国家决策机构综合各种情况才有能力决定。

马克・钱德勒是布朗兄弟哈里斯银行的首席外汇交易策略师。他最近提到一些颇有意思的观点。他指出,贸易赤字和经常项目账户这些支付平衡表的统计方式是根据几十年之前经济情况制定的,它们不能真实和准确地反映全球化经济的现状。美国的贸易赤字中有一半以上是跨国公司内部转手交易造成的。为了避免汇率的高波动性,今天的跨国公司趋向于朝“就地生产,就地销售”的策略发展。贸易项目的赤字往往为资本项目的盈余所弥补。贸易赤字反映不出价值创造和产业竞争力。事实上,美国商务部已经开始使用一种叫做“所有者基础框架”的方法来计算经常项目。如果钱德勒的分析是正确的话,那么,汇率的波动对中国这样跨国企业相对较少的经济实体来说,远远要比对美国或欧洲这样拥有大量跨国公司的经济实体的影响要大。

在货币同黄金脱钩之后,货币本身成了一种商品。货币的价格取决于利率和汇率,也取决于汇率市场中的供需关系。根据购买力持平论,汇率是由商品交易决定的。但是,在现实中,汇率则由货币市场的交易和货币之间的相互关系决定的。世界每天货币交易的转手量是3.2万亿美元,世界全年的GDP是67万亿美元。换句话说,20天的货币交易差不多就可以将全世界全年的产出周转一遍。对汇率市场中的货币交易者来说,无论是为汇率风险进行套保还是进行投机,商品交易都不是他们所考虑的问题。汇率市场中的短期波动性并不真实反映出经济发展中商品交易的基本要素的变化。

由于市场的存在,金融世界中的各种现象往往是利弊互换的平衡体。国内经济学家往往夸大了美元因为铸币权而得到的好处。根据麦肯锡公司最近的报告,美元作为世界储存货币给美国带来的金融净盈利在400亿美元到700亿美元之间,只占美国目前GDP的0.3%到0.5%。人民币不能自由兑换,理应比可流通的货币便宜,这很正常。如果人民币同美元的流通性相同,同样是所谓的“硬通货”,那么,企业就不会为了50美分的盈利卖一条牛仔裤到美国市场上,而不到国内市场上去赚20元人民币。货币一旦流通,就不得不承受汇率市场的波动风险。在过去的一年里,汇率的剧烈波动对各国企业的竞争力造成了实质性的影响。人民币没有直接进入国际汇率市场,因而汇率有可能保持相对稳定,减小对汇率短期波动的暴露面,这是有利的方面。但是,因为人民币不是国际流通的货币,政府因此必须储备大量的外汇。对这笔外汇的管理以及承担外汇贬值的风险,就成了必须付出的代价。

汇率是一个国家和央行调控宏观经济的有力金融工具。人民币与美元同步运动,并不等于说人民币与美元挂钩。人民币可以相对美元升值,同样也可以相对美元贬值。其他货币相对美元的增值,对人民币的升值只应起到参照作用,而不应作为人民币必须相应升值的根据。

尽管汇率定价的市场机制还不完善,对汇率定价也没有科学的理论,一种货币的汇率是否合理,还是可以通过国民经济是否运行正常而评估和衡量出来。世界上没有哪一个国家是靠所谓的“向邻居乞讨”的低汇率而繁荣起来的。低汇率也许对出口在一个时期内有一定好处,但是,不合理的低汇率一定会在其他方面对经济的发展造成可以觉察得到的障碍。在国民经济运转健康的情况下,没有理由屈从外部压力或按照过时的理论而盲目提高人民币币值。(摘自2010年1月13日《中国证券报》作者系芝加哥期权交易所董事总经理)