试论财务管理目标与资本结构优化

一、中国特色企业财务管理目标

(一)企业财务管理目标应具备的基本特征　一是统一性，即要使经济利益主体之间的矛盾、收益和风险的矛盾以及目前利益和长远利益的矛盾高度统一。企业是由所有者、经营者和广大职工群众三个经济利益主体组合而成的经济联合体，三方的经济利益目标各不相同，在企业的财务管理目标中，这三个不同利益主体的经济目标必须予以体现，并且应使这三个相互矛盾的目标达到统一。另外，科学的目标管理应该使企业经营中的收益和风险的矛盾、目前利益和长远利益的矛盾达到高度统一。

二是货币性，即指反映企业财务管理目标的指标必须能够以货币度量。财务管理的研究对象是企业财产物资的价值形态的资金，反映经济价值必须以货币计量，企业财务管理目标具有货币性是其区别于企业内部其他不同性质管理目标的显著特征。

三是明晰性，即指确定的企业财务管理目标必须概念清楚、措词准确、内容明确。企业所确定的财务管理目标是检查考核企业经济责任执行情况的标准。目标具有明晰性可使目标管理方向明确，便于分解落实，有利于目标完成和执行情况的检查考核。

四是可控性，即指确定的企业财务管理目标必须与企业的财务管理内容密切相关，企业理财人员能够对其进行控制。目标具有可控性是目标管理对目标确定的基本要求。从本质上说，目标管理是企业推行经济责任制的一种最为有效的管理形式。企业经济责任制是一种以经济责任为核心，实行责、权、利相结合的科学现代管理制度。从经济责任制角度来看，明确企业财务管理目标，实质上是在明确规定企业财务管理的责任。可控性的另一个内容就是将所确定的量化指标可以按照工作的性质和业务的职责在所属范围内进行分解落实，形成所属分部的可控指标。

五是先进性，即指企业在实际工作中所确定的财务管理目标能起到对广大职工群众和相关经济利益主体的激励性作用，有利于充分调动其积极性，充分挖掘企业的内在潜力。

(二)企业价值最大化更符合我国国情　有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标。经济效益是指投入与产出的关系，即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。经济效益指标是三类量化指标的综合：一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标；二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标；三是以劳动生产率、资产利润率、保值增值率等表示的效率指标。该观点认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平，第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力，该指标在利润中加入了时间因素，可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。但是由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的，并没有考虑时间价值。在理论上这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点缺乏依据，在实践上也难以计量。

从统一性、货币性、明晰性、可控性等特征来看，以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，企业价值最大化应是我国财务管理的最优目标，符合我国国情。

二、优化我国企业资本结构

最优资本结构是一种客观存在负债筹资的资本成本，虽然低于其他筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业最大化这一目标。

(一)影响资本结构的主要因素　其一，股权分裂对资本结构的影响。股权分裂造成了中国资本市场与其他市场之间质的差异，同样的行业、同样的财务指标在中国市场和在美国市场，资本结构和融资方式存在很大差别。相互割裂的市场结构也造成一种独特的股东行为，这种相互割裂的市场结构导致控股人或大股东的管理行为背离了其他股东的价值追求，未将全部注意力放在如何提高公司业绩上。公司利润的提高、财务指标的改善，会通过杠杆效应体现在可流通的资产价格上，表现为可流通股票价格的上涨，从而使流通股股东直接受益。而国内控股股东一般都是非流通股股东，其并未因资产价格的上涨而得到相应的好处，这就是制度缺陷带来的价值目标的不一致性。有效的制度设计应使所有的股东随着股票价格的波动受益或受损，但目前股票价格的上涨对控股股东几乎没有任何益处，股票的下跌对控股股东也没有造成直接损失。

在割裂的市场中，资本市场整合资源的功能难以发挥，消极作用却得以“表现”。表现一，相互割裂的资本市场使人们变得非常短视，变得重视眼前利益而不顾及企业的长远发展和持久生命力，从而使一大批有产业理想的人失去了产业理想。表现二，割裂的资本市场对控股人的诱惑实在太大，控股股东可以在一夜之间财富增加数倍，相当于数十年的辛苦积累。这样一种财富的诱惑腐蚀了其产业理想，使其容易陷入极度投机。表现三，割裂资本市场的股权结构很容易造成只顾融资，不管生产的现象。在中国资本市场中，上市成为一种“时髦”，有些企业根本没有资本结构设计或优化的理念，资产负债率极低，又有非常稳定、充足的现金流量，却也纷纷上市，融资之后的资金使用效率极低。

其二，股东结构对资本结构的影响。国有股、法人股、社会流通股、外资股有着不同的融资方式选择偏好，进而对资本结构有着不同的关注重点。另外，控股股东、控市股东和中小股东的价值取向也不一样。控股股东通常是指非流通股的大股东，控市股东则是流通股中的大股东。各类股东所追求的目标完全不一样。控股股东的目标是最大限度地融资，从而尽快收回资本成本，甚至取得赢余，至于融资后公司的经营如何，控股股东并不十分关心。显然这种动机对公司正常的融资以及公司目标的实现是有影响的。控市股东追求的是资产价值的稳定增长，表现为追求股票价格的上涨，所以其希望上市公司的业绩能够稳定成长。可以看出，控股股东与控市股东的目标是不完全一致、有时甚至是冲突的，中小股东的目标基本上是投机，而不会真正关心公司的长远发展。国有股和民企股东追求的目标不同，对资本结构的要求也是不同的。国有企业在股权融资困难时会不惜代价地大量举债，资产负债率很高，因为其没有还债的硬性约束。如果民营企业的资产负债率很高，就可能有恶意逃债的嫌疑，其资产也可能发生转移。

其三，激励机制对资本结构的影响。资本结构的安排会对公司的经理阶层提供不同的激励机制。这种激励机制是与公司的价值连在一起的。当然这种与资产价值相连的激励机制是否是公司做假的根源还有待于进一步验证。

其四，行业的成长周期及其市场竞争程度资本结构的影响。企

业发展具有种子期或风险期、成长期、成熟期、稳定期、衰退期几个发展阶段。处在不同周期的产业，其所要求的融资方式也会呈现出巨大的差异。处于不同竞争状态的行业对公司资本结构的要求也不尽相同，如处在充分竞争状态中的家电、啤酒产业与处在相对垄断的产业，如城市给排水、热力供应以及电讯等产业对资本结构的要求就有极大不同。

其五，控制权市场的形成对资本结构的影响。培育控制权市场是资本市场发展和完善的重要内容。在公司资本结构设计中，一方面要考虑公司经营的相对稳定性和延续性，另一方面要有利于公司股权有效地流动，股权的结构设计不能封闭。中国上市公司股权结构设计大多数呈现出相对封闭的特点，无论公司业绩好坏，公司的大股东“稳如泰山”，其他投资者很难进入。这种制度障碍必须通过股权设计将其清除。在资本结构设计上，要使有雄厚产业背景，同时又有优秀人力资源的团队能够较为顺利地进入公司，以有利于资源的整合。总体而言，中国上市公司的股权结构应体现开放式的特征。债权人市场的形成，对于公司资本结构的调整和优化，进而对于公司治理结构的完善是至关重要。

(二)优化资本结构的对策研究　首先，财务管理目标的创新。企业财务管理目标总是随经济形态的转化和社会进步而不断深化。随着网络经济的到来，客户目标、业务流程发生了巨大变化，具有共享性和可转移性的知识资本将占主导地位。原来以追求企业自身利益和财富最大化为目标者，必须转向以“知识最大化”的综合管理为目标。知识资源的共享性和可转移性的特点使知识最大化的目标能兼顾企业内外利益，维护社会生活质量，达到企业目标与社会目标的统一。

其次，财务工作方式的创新。互联网技术改变了全球的经济模式，相应地必须改变财务人员的工作方式。财务管理者可以在离开办公室的情况下也能正常办公，无论身在何处都可以实时查询到整个集团的资金信息和分支机构财务状况，在线监督客户及供应商的资金往来情况，实时监督往来款余额。企业集团内外以及与银行、税务、保险、海关等社会资源之间的业务往来均在互联网上进行，将会大大加快各种报表的处理速度，这也是工作方式创新的根本目的，实现财务管理创新的构想。企业财务管理创新是新形势下企业发展的当务之急，也是网络经济全球化的客观要求，这要求财务人员必须注意以下几点。

第一，应转变企业理财观念。网络经济的兴起，使创造企业财富的核心要素由物质资本转向知识资本。要认识知识资本，即了解知识资本的来源、特征、构成要素和特殊的表现形式；要承认知识资本，即认可知识资本是企业总资本的一部分，搞清知识资本与企业市场价值和企业发展的密切关系，以及知识资本应分享的企业财富；要重视和利用知识资本，企业既要为知识创造及其商品化提供相应的经营资产，又要充分利用知识资本使企业保持持续的利润增长。

第二，要加强网络技术培训。网络技术的普及与应用程度直接关系到财务管理创新的成功与否。有针对性地对财务人员进行网络技术培训，可以提高财务人员的适应能力和创新能力。财务人员已具有坚实的经济和财会理论基础，如果再学习一些现代网络技术，将经济、财会、网络有机地结合，则面对知识快速更新和经济、金融活动的网络化、数字化，也能够从经济、社会、法律、技术等多角度进行分析并制订相应的理财策略；通过技术培训可使财务人员不断吸取新的知识，开发企业信息，并根据变化的理财环境，对企业的运行状况和不断扩大的业务范围进行评估和风险分析。事实表明，对财务人员加强现代信息科学与网络技术教育，有利于在网络经济下实现财务管理创新。

第三，应积极开展对知识资本的理论研究。网络经济的发展将使财务管理目标转向知识最大化，但目前知识资本的理论尚未成熟，必须积极开展理论研究。为此，应研究知识资本的构成要素及其市场化形式，探讨知识资本的有效运作管理方法；要研究知识资本的计量方法，确定知识资本价值，研究知识资本的证券化形式和估价方法；要对知识资本运作的案例进行分析，总结企业知识资本运作的具体操作方案；研究知识产权保护问题，是知识资本保值增值的基本前提。总之，知识资本是网络经济下一种新的资本形态，对知识资本的理论研究也是实现财务管理创新的基本条件。

第四，对企业进行业务流程重组。网络经济是一种全新的贸易服务方式，其以数字化介质替代了传统的纸介质，打破传统企业中以单向物流运作的格局，实现以物流为依据、信息流为核心、资金流为主体的全新运作方式。这就要求企业必须对现有业务流程进行重组，将工作重心放在价值链分析上。企业要从行业价值链(原材料供应商一产品一制造商―销售商)进行分析，以实现企业管理目标。对企业内部价值链(定单一产品研究设计一生产制造一销售一售后服务)进行分析，以判断如何降低成本，优化企业流程。从竞争对手价值链分析人手，找出与竞争对手的差异和自己的成本态势，从而提高整体竞争力。