市场震荡格局难改

尽管利好政策不断出台，但尚未平息的国际金融危机、陆续公布的三季报业绩都使得投资者信心难以恢复。我们认为，市场虽然下行空间有限，但弱势震荡格局难以改变。

市场回顾：国际金融市场依然动荡不安，A股市场难免受到拖累。周三上证指数收于1895.82点，创出调整以来新低。

政策方面，自上周末国务院常务会议明确了坚决“保增长”的态度后，各项政策密集出台：农业方面，允许农民以多种形式流转土地承包权，大幅提高粮食最低收购价；出口方面，调高部分劳动密集型和高技术含量、高附加值商品的出口退税率；房地产方面，对税收予以优惠或减免，贷款利率与首付比例也有相应调整，同时表示地方政府可制定鼓励住房消费的收费减免政策。民生方面，加快廉租住房建设，落实对低收入群众和特殊群体的保障，等等。

政府“保增长”态度坚决，但期望不宜过高

从目前利好政策密集出台的情形来看，政府“保增长”的态度十分坚决，预计后续还将出台一系列信贷与财政政策。这些措施将对稳定经济增速和投资者信心起到十分积极的作用。不过，我们仍应谨慎地看到，政策松动与调整仅仅是部分缓解经济回落压力而已，并不能改变经济下行及企业盈利增速放缓的趋势。

以此次调高纺织服装业出口退税率为例，且不论这一做法有违经济转型之政策初衷，即便相关企业享受到税收优惠，有限的实惠也弥补不了外需大幅下滑所带来的拖累。数据显示，今年前9个月我国服装及衣着附件出口仅增长1.8%,比去年同期下降21.2个百分点。无论政策如何松动，纺织服装业的调整与转型无疑还得被动地走下去。

再看房地产行业，可以预见，各地方政府在得到中央认可后还会有更大力度的救市政策出台。但在经济下滑、居民收入增长放缓的背景下，虚高的房价更凸显其“泡沫”本质，政府救市仅仅是让房价的回落趋缓而已。事实上，将房价维持在并不合理的水平上，虽然在一定程度上能够稳定房地产投资，但同时也对消费构成压制，并不利于消费的真正启动。

当然，积极推进铁路、机场、公路等基础设施建设，以及加大支农和改善民生力度，能够对稳定投资、提振消费带来积极作用。但是，在金融危机深刻影响全球经济的背景下，中国这样一个长期以来过度依赖外需的经济体无疑也会受到显著影响，毕竟出口产业转型、解决收入分配失衡以扩大内需，都需要很长时间才能实现。

观望情绪浓重，震荡格局难改

尽管利好政策不断出台，但尚未平息的国际金融危机、陆续公布的三季报业绩都使得投资者信心难以恢复。我们认为，市场虽然下行空间有限，但弱势震荡格局难以改变。

首先，三季度业绩的披露已进入高峰期，上市公司的盈利预期正经历考验。截至今日共有216家A股公司披露了报表，其中87家公司的净利润同比下降，另外129家公司虽然合计净利润仍同比增长56%，但与今年中期64%的增幅相比已呈现下滑态势。此外，从上市公司业绩预告情况来看，预计“预减”及“首亏”的公司占预告总数的24%，而去年年报披露时这一数值仅有13%。

其次，海外市场大幅回落，从相对估值上给A股带来压力。根据恒生AH股溢价指数显示的情况，A股较H股的溢价率已由9月初低于10%的水平上升至目前的45%。虽然没有理由认为A股应该与H股看齐，但至少这从心理上给A股投资者带来压力。值得一提的是，目前中石油A股价格为H股的2倍，这也预示着大股东增持H股更加经济。

此外，最新数据显示大小非减持动力并未减弱，大股东增持及上市公司回购也没有出现更多的事例，而有望部分缓解大非压力的可交换债券仍未取得实质性进展，这些因素都使得投资者抱有很强的观望情绪。

不少投资者对经济刺激政策所带来的局部热点抱有一定期待，但今日以中国中铁、中国铁建为首的建筑建材板块大跌，也给这一题材炒作提示了风险。应该看到，虽然建筑行业的大型企业有望受益铁路、公路、机场等基础设施建设，但其目前偏高的估值水平已对此作出了充分反映。与此类似，借助支农政策对农业股的炒作也隐藏了较大风险，毕竟大多数农业股估值高而明显缺少成长性。