企业社会责任信息披露质量与企业价值关系研究综述

摘 要：企业社会责任信息披露质量一直备受各界人士的关注，其与企业价值之间的关系是正相关、负相关、还是不相关，目前研究并没有达成一致的结论。一方面是源于研究思维尚未形成一个完整的逻辑体系。研究视角的不同也会导致两者关系迥异。另一方面在于研究的内生性问题和数据的非完整性。未来的研究可以从完善系统框架开始，讨论了其他学科的融合，从全职的角度关注企业社会责任信息披露质量的路径，企业价值的功能和改进测量方法为特定的情况。并针对具体情况改进计量的方法。

关键词：企业社会责任；信息披露；信息质量；企业价值

一、 引言

企业社会责任已被许多学者密切关注国内外企业社会责任信息披露质量和是否有关系的企业价值是企业社会责任理论的永久话题。企业社会责任信息披露可用于决策，利益相关者的决策是好是坏，取决于消费者的信息与各种决策质量特征。

文献回顾后发现，企业社会责任信息披露质量和企业价值之间的关系是正相关。因此，理清两者的关系，提高企业社会认同度，为自身的公众形象增值，最终促进企业价值的持续增长有重大的意义。

文献梳理后发现，企业社会责任信息披露质量和企业价值的关系是正相关，负相关或不相关的，仍然是一个悬而未决的问题。最后指出现有研究结论不一致是由于研究思维的混乱、研究的不同视角和研究方法的缺陷，然后展望未来的研究方向。

二、 企业社会责任信息披露质量与企业价值关系

纵观国内外研究社会责任信息披露质量和企业价值之间的关系，两者的关系如何目前尚未取得一致的结论。该领域的研究主要沿着正相关、负相关和不相关三个方向进行。

（一） 企业社会责任信息披露质量与企业价值正相关

企业履行社会责任的投入会提高企业的价值，[1]而企业社会责任信息披露质量对企业价值的正面影响是复杂的，应该从多个角度进行讨论。

Antunovich（2000）的研究表明，企业承担社会责任会提升自身的声誉。[2]为了达到这个目的，企业必须披露这些活动的信息。[3]Lehma & Tinkerren则把印象管理方法运用到此类信息披露的研究当中。企业社会责任虽然在短期内没有直接的经济效益，但良好的社会形象产生巨大的影响长远利益。[4]企业的正面形象一旦获得利益相关者的信任和支持，就能提高声誉。[5]与竞争对手相比，它所产生的光环效应，提高了对企业的合作意向和产品的购买意愿，[6]进而降低交易成本，增加整体利润。杜兴强和杜颖洁（2010）对汶川大地震灾后公益性捐赠的实证结果表明，上市企业的市场价值在其公益性捐赠被显性披露后会明显提高，而且企业为公众所知的捐赠物资越多，其市场价值越好。[7]Klein & Dawar （2004）认为，披露社会责任信息的光环效应对企业和其品牌评估的积极作用，也避免了企业在危机中的贬值。[8]

企业的功利性决定了其关注社会责任信息披露是由于这项行为对财务绩效或市场价值的贡献。[9]多数学者也承认企业履行社会责任能对股票收益率造成正面影响，进而提高企业价值。[10]企业履行社会责任的行为信息质量越高，其在资本市场的被认可程度越高。[11]沈洪涛、杨熠（2008）通过观察石化塑胶业A股公司的股票价格受到社会责任信息披露影响所引起的变动情况，得出与以上学者相似的观点，信息的数量和质量与股票收益率之间存在显著的正相关关系。[12]结合市场因素，张宗新、袁庆海等（2007）以股票收益率作为衡量公司绩效的指标之一，同样证明信息披露质量和公司绩效之间显著正相关的联系。[13]此外，以ROE、EPS和ROA等其他指标作企衡量业价值，研究所得结论并不与正相关性质相悖。正如刘长翠和孔晓婷（2006）的分析结果显示，样本公司的社会贡献率与净资产收益率、主营业务收入增长率之间存在正相关关系，与资产负债率显著负相关。[14]从反向角度来说，低质量的信息披露能够对企业的财务表现产生负效应。Guenster等（2005）通过研究企业履行环保责任与Tobin's Q值、ROA的关系，发现企业的高环保效率虽然不一定能够提高企业的价值和ROA，但是低环保效率却对企业的价值和ROA产生负面效应。[15]

（二） 企业社会责任信息披露质量与企业价值负相关

R K.Mittal和Neena Sinha（2008）的研究发现，除了极少数的情况，强烈的社会责任感并不能为企业带来更多的市场价值。由于履行社会责任的利益高质量信息成本的影响，经济利益受损，所以质量的企业社会责任信息披露与企业价值负相关。李正也对信息披露影响因素的实证研究，结果表明，盈利能力和企业社会责任信息披露质量是显著负相关的结论。

姜启军（2007）认为，尽管不同企业的产品价值不能通过企业承担社会责任与否来进行区别，但是前者相比于后者，其利润是减少的。[16]进一步来说，高社会责任等级的公司的股票价格在股票市场上表现较差（Vance，1975）。[17]信息披露质量可以影响企业和外部利益相关者之间的信息匹配效果。Glosten 等人（ 1985）从这个角度角度出发，指出高质量社会责任信息披露意味着信息不对称程度较低，投资者作出逆向选择的可能性变小，买卖价差降低。[18]因此，信息不对称程度与股票买卖价差呈正相关。相应地，这意味着企业社会责任信息披露质量和负相关的区别。

（三） 企业社会责任信息披露质量与企业价值不相关

国内外一些研究，根据结果的社会责任信息披露质量和企业价值之间没有显著相关.伯曼（1999）等试图分析企业社会责任和企业价值之间的关系，但总的结果不清晰，和部分相关的企业社会责任信息的企业的财务业绩，但与其他维度并没有显示出自然的价值。在此基础上，他对员工的利益，产品质量和安全，社区和环境研究和财务信息质量之间的关系，结果发现，和相关的财务业绩，但它没有直接关系。有关学者在随后的研究表明，企业社会责任信息披露领域的质量和财务业绩，没有联系。[19]陈玉清等（2005）通过分析国内所有上市公司2003年年度报告研究社会责任会计信息披露的情况，发现资本市场反应灵敏度较低，社会贡献信息类信息和企业价值之间没有显著相关性。[20]宋献中和龚明晓（2007）根据信息质量的特征，分析得出披露社会责任信息的质量对企业决策的价值有限的结论。[21]

三、 述评

企业社会责任是一个非常广泛的概念，将其细化到信息披露质量，进而探讨其与企业价值关系的理论成果却为数不多。总的来说，有三种对两者之间的关系的看法。正相关关系研究表明，企业披露社会责任信息的高质量的，成本和收益的一小部分。这种类型的信息将溶解劳动冲突，提高企业声誉，获得利益相关者的信任和投资，所有这些可以促进企业价值的提升.负相关研究认为，信息质量越好，成本越大，这些经济负担是履行公益捐赠、维护环境、促进人文和谐等责任而发生的，远大于预期的收益。由于实际成本远大于期望成本，积极披露社会责任信息的企业将处于竞争劣势位置，披露的信息质量越高，利润损失越大。不相关研究认为，企业履行社会责任并向利益相关者披露信息是一种内部平衡的经济，可以忽略溢出效应。无论信息质量的高低，相应的成本总会被履行社会责任而获得的利益所抵消，最终的成本和收益之间的差异信息质量值是零，因此，企业社会责任信息披露质量和不相关的企业价值。

四、 现有研究的不足与缺陷

虽然理论探讨仍有分歧，但大部分研究都预示着一种发展趋势，企业社会责任信息披露质量影响企业价值的某些方面，并倾向于积极的效果。因此，企业社会责任信息披露与企业价值领域的研究仍然是改善和空间的扩张。但其中一些误解和常见的问题还需要澄清，包括研究思维的混乱、研究视角的差异和研究方法的缺陷。

（一） 研究思维的混乱

企业价值和社会责任信息，索引选择和过去的研究测量方法往往是多样化的，所以内容是混乱的，不能形成一个完整的逻辑推理的过程，针对专著较少，不利于理论发展和实践活动之间的关系。

（二） 研究视角的差异

对于企业社会责任信息披露质量和企业价值的关系，研究视角的差异所带来的结果可能大相庭径。例如，社会责任信息披露质量和企业价值在不同的国家和地区，关系不尽相同。Arx等 （2008） 研究发现，美国企业的社会责任对市场报酬率存在重大的影响，虽然没有呈现出显著的线形关系，但所披露的信息质量与企业价值之间是正相关的；[22]Subroto和Phutut Hadi（2003）对印尼的企业进行研究，得出两者没有关系的结论。企业所有制形式也会影响的程度之间的关系企业的社会责任信息的披露对企业价值有积极的影响，国有企业在私营企业的质量是显而易见的。[23]此外，由于各行业有其自身的特点，不同行业两者之间的相关性有所差异（陈玉清，2005）。

（三） 研究方法的缺陷

没有研究可能是完美的，内生是一个不容忽视的问题。企业社会责任信息披露质量和企业价值正相关可能起源于一个共同因素影响（政府积极的政策）。研究结果的可靠性就会由于内生性问题失控而降低。资料来源的可信度也影响到结果的可靠性。目前的实证研究多为举例分析解释，样本量少，大多数研究采用的是企业年报的绝对数资料，这可能导致披露信息的不完整（Roberts，1992），因为企业的社会责任信息可能还以其他的形式披露出来。

五、 未来研究方向

企业社会责任信息披露的质量和企业价值之间的关系的进一步的研究，应该在现有成果的基础上，全面思考，提出新的研究方向的发展理论从宏观角度来说，通过了解和掌握相关的理论，社会责任的信息披露质量与企业价值的关系研究形成一个统一的集成系统框架是可行的和必要的。

理论不断在创新发展，每一种理论都不是单独的存在，把其他学科纳入企业社会责任理论体系，促进多方理论的共同发展，是一种必然的趋势。

鉴于以往的研究结论有一定的局限性，大多比较横向地披露社会责任信息将增加企业价值，这是集中在当前或以后对公司价值的影响，而不是纵向分析系统的每一次，可以披露企业履行社会责任的未来整个时间的观点，即早期企业社会责任信息披露、当前和后期，研究相关。

此外，您可以进一步研究的社会责任信息质量影响企业价值的作用机制和路径，采用动态分析方法，提高研究结论的可靠性。同时，研究两者的关系应该采用不同的研究方法进行多层次、多角度的计量，避免单一方法的局限性，使结果更加精确。

（作者单位：广东财经大学）

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