通用汽车:自救才能得救

通用公司如果真能在短期内证实自己具有生存能力,那将是一个奇迹,否则,通用仍不可避免地成为又一家破产公司

如市场所期待的,布什政府在2008年12月19日宣布向美国通用汽车公司(General Motors Corp)和克莱斯勒(Chrysler LLC)分别提供134亿美元和40亿美元的政府紧急贷款。

这大概是美国政府给汽车业最好的圣诞礼物了。这笔贷款虽然不能解决美国汽车业的根本问题,但至少可以让它苟延残喘到新总统上任。

不过,政府贷款并不是毫无条件的,这些汽车公司必须在2009年3月31日前证明它们是有生存能力的,否则,政府将收回这笔款项。

布什政府作出这一项决策,并不是完全出于经济效益的考虑,也没有遵循自由市场的规则,而更多的是各种政治因素或团体利益之间权衡妥协的结果。

救与不救底特律,首先就是一场政治与权益之争,居多的国会众议院通过了提案,却被参议院的共和党否决了。除了汽车业聚集的几个州,大多数美国选民反对救助底特律。尽管共和党议员私下也担心,底特律的失败会给经济体系带来灾难性的冲击,但是他们更多的顾虑是自己的政治利益,宁可选择与布什政府决裂,也得讨选民的好。所以,毫不奇怪,反对救底特律最强硬的几个议员,都是来自丰田、本田在美国工厂安营扎寨的那几个州。

主张政府出手的一方,担心汽车“三巨头”(通用、福特和克莱斯勒)破产将给摇摇欲坠的经济带来巨大的冲击。

据估计,虽然“三巨头”的雇员只有二三十万人,可是把与其相关的零件制造公司都算进来,将要波及二三百万人。

布什也提到,如果是在正常经济环境下,政府是绝对不会参与的,更不会用大众的税收来拯救个别经营无方的企业。但是,雷曼兄弟的仓促破产,引起了一连串的反应,大大加剧了美国金融系统的危机。这是美国政府远远没有料到的,所以他们不敢再重复类似的错误。

当然,除此之外,我想布什的决定也不会没有一点儿私心杂念,自己没几天就下台了,何必落个断送美国汽车业的罪名,不如救上一把,将烂摊子留给奥巴马去收拾。

辉煌逝去

通用百年的历史上,也曾有过奇迹,有过光荣与梦想,也曾是美国强大实力的象征。

通用汽车公司是在1908年由威廉・杜兰特(William Durant)创立的,最初只拥有别克(Buick)一个牌子,没过几年,通用购买了20多家公司和它们的品牌,像奥斯摩比(Oldsmobile)、凯迪拉克(Cadalic),还有庞蒂克(Pontiac)。就这样,最终发展成全球最大的汽车制造商。

可是在2008年一季度,丰田的销售量终于超过了通用,使通用失去了77年“世界最大”的桂冠。其实,第一第二并不是什么大不了的事,但这是个象征,标志着通用走过了盛世,让人感到大势已去的无奈。

在过去的几十年里,美国汽车业也有不少起起伏伏,甚至起死回生的经历。

上世纪70年代石油危机,“三巨头”被日本的节能小汽车打得落花流水,险些丧命。好在天助底特律,油价下降,美国汽车业推出运动型多功能车(SUV),非常迎合美国消费者的口味,使得美国汽车业在过去十几年里重获新生。

可是,底特律视野短浅,居安而不思危,以为SUV就是他们的“万能药”,十几年没有研制出任何节能小汽车。于是2005年以来,原油价格飙升,消费者再次由大车换小车,SUV陡然失宠,“三巨头”盈利剧减,重蹈旧辙,再陷困境(详见《金融实务》2008年9月号“SUV:不可抗拒的周期产品”)。

支持救助的人拿底特律和华尔街比较,质问为什么美国政府救银行不惜一切,对底特律却该出手时不出手,一副老大不情愿的样子。

其实,两者不能相比,政府对银行系统的拯救是解决短期资本流动的问题,而银行的经营模式在近期危机过后还是可以正常运作的。但是,底特律面临的却是经营模式的挑战,简单说就是产品没人买,成本过高无盈利,所以,政府的救助能帮通用多支撑几个月,到头来,免不了还是赔钱倒闭。

通用自2005年至今亏损高达724亿美元,2008年一季度就亏损了155亿美元。手快的人算了一笔细账,贴在MSN Money网站――这就相当于每天亏损170329670美元,折合每小时7069069美元,每分钟118284美元,每秒钟就丢了1971美元。就是点火烧,一秒钟也烧不了1971美元的钞票呀。以这样的亏损速度,通用至少需要1000亿美元才能支撑到2009年底。

因此,通用如不彻底改变现在的成本结构,政府的134亿美元的贷款又能烧几个月?通用必须先自救才能得救。

艰难自救

通用汽车的管理层在感激政府贷款的同时,也表示今后几个月任务艰巨,必须着手解决结构性的重大问题。

其实,通用公司要做的事情非常明了:一是降低劳工成本;二是减少债务;三是调整产品组合和削减经销网络。

这些事说说容易,可做起来没一样不是难上加难,因为这需要所有的合作伙伴全力支持并且共同做出牺牲让步。全美汽车工人联合会需要降低工资,减少福利;债权人要同意债务互换,从而减少债务;通用公司要调整产品组合,经销网络要相应缩减。缺了哪一方,通用公司都活不下来。如果通用公司无法与工会和债方达成协议,恐怕还得上法庭通过有秩序的破产程序来达到目的。

这一次政府贷款有几个重要条件,其中之一就是底特律加紧研制节油车。

有趣的是,最近油价大跌,已低于每桶40美元,汽油价格也从每加仑4美元跌到2美元以下,于是美国人也不像避瘟神一样地反感SUV了。

通用的副董事长Bob Lutz最近居然公开表示,美国人民是喜欢SUV这类的大车,只要汽油价格是在1.5美元一加仑左右。他认为,政府逼着底特律生产小型节能车也许是一个决策的错误。

当然,Bob Lutz从来就是说话没遮拦的人,话音未落,已经引起一片喧哗,要求他立刻下台,并以此作为政府贷款的条件之一。但我觉得,Lutz的话提醒了我们一点,那就是大众消费的嗜好是不容忽视的,它将是美国汽车业复苏的一个重要环节。

有了消费者愿意买的产品,厂家还得提供消费者愿意支付的价格,这才能成交。即使通用的车能与日本车媲美,可它的制造成本太高,没法在价格上和丰田、本田竞争。“三巨头”的工会工人每小时工资70美元以上,而日本在美车厂的工人每小时工资只有40美元,相差近一半。此外,“三巨头”还背负着退休工人的退休金和医疗保险,据报道,这笔费用平均到通用制造的每辆车上竟高达2000美元。

工会在发展初期对保护工人利益起到了不可磨灭的作用。但是,不知从什么时候起,工会变成了急剧膨胀的官僚机构和利益集团,对福利和工资的过分要求超出企业所能承受的程度。美国汽车工会有许多不合理的条文,最受媒体抨击的就是“职业库”(job bank),赋闲在家的工会工人居然拿全薪。

美国汽车工会在2007年签订合同时已经做了不少让步,但是,要想美国汽车业能在工作制度和薪酬上能与外来汽车制造商竞争,工会还要做出更大的妥协。

不仅如此,通用还得与债方协商,大量减低负债,才能使通用的资本结构趋于合理。现在,通用1美元的债券在市场上只有14美分到16美分的价值。所以,通用的债方必须做出同样的让步,同意转债为股,渡过难关。

通用公司如果真能在短期内证实自己具有生存能力,那将是一个奇迹,否则,通用仍不可避免地成为又一家破产公司。即使是出现奇迹,通用生存下来,在经过了国家贷款、工会妥协、债务转股之后,排在资本结构最低层的通用股票已经基本失去价值。如果通用破产,那它的股票更是一文不值。■

作者为美国Omega对冲基金基金经理