股市上谁的眼泪会飞?

【摘要】牛市经历“三部曲” 从成熟市场的经验来看，牛市一般会有一个“三部曲”：牛市初期，几乎什么股票都会涨，可以称之为傻瓜市场(Fool Market)，意思是傻瓜也能赚钱；牛市中期，开始出...

对现在如潮水般涌入股市的新股民而言，如果仍然抱着“傻瓜也能赚钱”的想法盲目地跟着别人抢进杀出，或许到最后，是他们的眼泪在飞。

最近坊间流传着一个笑话：“牛市中的N种死法。”说的是牛市中一样会有光荣倒下的人，而且“死法”各异。有的人因为收益赶不上别人心急而死，有的人则是过早卖出后悔而死。当中描绘得最生动的是基金经理的“死法”：“基金经理忙活大半年了，净值就是不涨，天天被基民骂得狗血喷头，天天被赎回得一塌糊涂。这一天回家，门口的保安兴奋地对他说：‘你知道了吗，股票来钱就是快啊，我开户没半年，现在赚两倍了。跟我买吧，包赚……’基金经理闻听，只觉得胸口发热，头晕眼花，一日鲜血吐将出来，气绝身亡!”

牛市投资需要“发散”思维

这样的事或许就在我们身边上演，只是结局稍异――毕竟基金经理都有良好的心理素质，吐血而亡还不至于，但在人后痛洒两滴“英雄泪”的可能性还是有的。今年以来行情演绎的方式确实超出大部分基金经理的预想，也因此在投资策略的选择上充满了困扰。当市场热点围绕着二、三线低价题材股波澜壮阔地持续展开时，摆在基金经理面前的策略问题是积极参与这些热点获取短期的收益，还是坚守过去一年中立下汗马功劳的“价值投资”?我的答案是：牛市投资，需要一点“发散”思维。熊市中我们会更注重考量企业的内生增长能力，因为只有专注于自身的核心业务，通过降低产品成本、提高产品附加值等手段提高竞争力水平，才能抵御市场的下降。然而在牛市中，成长的故事会很多。“多样性成长”将造就不同的投资主题。譬如参股券商概念股，我们看到有的上市公司主营业务贡献每股收益仅为几角钱，但来自参股券商的投资收益却贡献每股收益一元多钱，不也同样带来爆发性的成长?再譬如资产注入概念股，一旦实现就能够在短时间内以一种相对风险较低的方式，使上市公司的资产质量和收益状况得到本质的提升。如果对这些投资机会全都冠名为“概念炒作”并敬而远之，岂不是有“因噎废食”之嫌?关键是要对“概念”进行深入研究、去芜存菁，在确定安全边际较高的情况下把握有实质性内容的品种。

如果放长一点眼光看，两种选择都无可厚非，结果可能是殊途同归。重要的是紧守自己的“能力范围”来做投资就好。我们所摒弃的是那种只因眼红别人赚钱就冲动跟进的做法。本杰明・格雷厄姆也说过：“你必须知道你在做什么。”即便是基金经理，也都有自己的能力范围。别的基金经理能赚得到的钱自己不见得赚得到，对别人在一些自己不懂的投资品种上大把赚钱要能淡然处之。就像资产注入概念，我也会参与，但一定是“锦上添花”的品种，就是那些本身质地很好，即便资产注入的美梦落空，也不会有太大影响的上市公司。毕竟，作为公募基金的基金经理，我承认自己在此类信息的真伪判断上并不占优势。

牛市经历“三部曲”

从成熟市场的经验来看，牛市一般会有一个“三部曲”：牛市初期，几乎什么股票都会涨，可以称之为傻瓜市场(Fool Market)，意思是傻瓜也能赚钱；牛市中期，开始出现分化了，这时候的市场称为选择市场(Selective Market)，在选择市场中，基金经理的选股能力才得以发挥；牛市末期，大家都在叫“贵”，但是市场还会疯涨，我们且称之为疯狂市场(Crazy Market)，这时候胆子大的人会赚钱。

我相信，中国牛市正在从傻瓜市场向选择市场过渡，基金经理们一定会有“用武之地”。而对现在如潮水般涌入股市的新股民而言，如果仍然抱着“傻瓜也能赚钱”的想法盲目地跟着别人抢进杀出，或许，到最后，是他们的眼泪在飞。