基于Fuzzy-AHP的企业并购财务协同效应分析

【摘 要】 文章在利用层次分析法确定各个影响因素权重分配的基础上,针对方案评价的特点,采用模糊综合评价方法对企业并购财务协同效应的总体结果进行评价。

【关键词】 fuzzy-ahp;财务协同效应;并购

一、引言

并购已经成为企业提升竞争力和加速企业发展的一种重要途径。近年来,随着企业间竞争的进一步加剧,越来越多的企业通过并购实现快速扩张。并购协同效应作为企业并购的核心内容,一般被认为是并购的主要动因,是价值增值的源泉。中外学者对它的研究也是非常多的,但是目前研究的重点主要集中在经营协同和文化整合方面,对于财务协同效应的研究相对较少。对于协同效应的全面分析,特别是对财务协同效应的分析应成为公司财务及其战略管理中需要特别关注的问题。并购的企业在进行了成功的整合后就可能会产生财务协同效应。对于如何判别并购后企业是否进行了成功的整合,是否产生了财务协同效应,仅从财务管理角度分析的方法就有很多,那么,能否通过构建并购财务协同效应的评价指标体系,运用模糊层次分析法(Fuzzy-AHP)对企业财务协同效应进行分析呢?本文将从此方面进行研究。

二、Fuzzy-AHP评价模型

模糊层次分析法(Fuzzy-AHP)是层次分析法和模糊综合评价法的综合。主要是将评价指标体系分成层次结构。运用层次分析法确定各指标的权重,然后分层对各备选方案进行模糊综合评价,最后得出总的评价结果。该方法具体步骤如下:

(一)层次分析法确定权重

求权重是综合评价的关键。层次分析法是一种行之有效的确定权系数的有效方法。它把复杂问题中的各因素划分为互相联系的有序层,使之条理化,根据对客观实际的模糊判断,就每一层次的相对重要性给出定量的表示,再利用数学方法确定全部元素相对重要性次序的权系数。

1.确定因素集和评语集

因素集是评价对象的评价因素的集合;评语集表示不同的模糊评定,可根据实际情况将评语分为n个等级,则表示为V={ν1,ν2,...,νn}。

2.确定权重分配

由于因素集中各因素重要性不同,需要采用一定的方法对各因素权重评定。AHP作为一种定性与定量相结合的系统分析方法,适合于因素权重的计算,主要步骤为:构建层次结构模型,构造判断矩阵,层次单排序,一致性检验,层次总排序。由于评价方案优劣的评语集V已确定,因此不需要构建层次模型和进行层次总排序。

(二)模糊综合评价法对各方案进行评价

1.构建隶属度矩阵

2.进行单因素分析

对因素集U的子集ui可以用模糊向量Ai=(ai1,ai2,...,ain)表示,隶属度aik=(k=1,2,...,m)表示各因素在单因素评价中的分量,可以取各因素的权重Wik,对于给定的Ai,Ri,得出单因素评价向量:Bi=Ai・Ri=(bi1,bi2,...,bim),(i=1,2,...,k)。

3.计算综合评价结果

在确定权重向量W和构建隶属度矩阵R的基础上,计算综合的评价结果B:

4.计算综合评价值E

给评语集的每个评价等级赋予一定的分值,设赋分值后的评语集为H=(h1,h2,...,hm),则综合评价分值为:E=B・HT。对照规定有不同分值划分的等级,就可以得知被评价事物处于哪个等级水平。

三、案例分析

在我国加入WTO以来,各行各业的贸易保护政策正在逐步走向终结。2005年,我国已取消汽车进口配额管理,2006年,汽车进口关税降至25%,其中汽车零部件进口的关税降至15%,这将加大国外汽车企业和汽车零部件企业在我国国内市场上与我国企业的竞争。在此背景下,2007年12月26日,上汽集团收购了南汽集团控股股东――跃进集团的全部汽车业务。并购后,跃进集团旗下汽车业务全面融入上汽集团。本文将以此次上汽并购南汽为例,具体说明模糊层次分析法在企业并购财务协同效应中的应用。具体分析过程如下:

(一)指标体系的构建

具有一般意义的评价指标体系应该包括评价目标、评价内容、指标选取、评价方法以及评价的一般程序。因此,本文确定的评价指标体系有目标层、一级指标层、二级指标层构成。

本文确定的并购财务协同效应的评价指标体系如表1所示:

(二)评价模型的建立

1.制定评价指标的评分等级标准

文章根据《企业绩效评价标准值》的标准,对财务协同效应评价指标体系的标准值进行设定。按定性指标将其优劣等级划分为(“优秀”、“良好”、“平均”、“较低”、“较差”)五种标准值,相应地赋分值分别为100、80、60、40、20分,评价尺度集E={100 80 60 40 20}。

2.构建评判矩阵

根据并购后新上汽2008年年报可分析计算出各财务指标的数值。由相关专家根据宏观经济环境、市场竞争程度、同行业水平、该公司并购后的实际情况等,对各定量指标和定性指标进行评判。调查结果进行统计时,将各指标的各评语出现次数除以专家总人数(10人),可得到各指标的评判矩阵。

(三)评价结果分析

从以上评价结果得出:该并购财务协同效应的总得分为81.63,总体状况为良好。偿债能力、获利能力、运营能力和发展能力的得分分别为80.76、83.90、82.32和77.76,并购后新上汽的获利能力、营运能力和偿债能均达到行业良好水平,发展能力则相对比较落后。以下进行具体分析:

1.偿债能力方面

速动比率得分为:(0.4 0.4 0.1 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T=82,说明并购后企业资产流动性较好、偿还短期债务能力较强。现金流量比率得分为:(0.5 0.3 0.2 0.0 0.0)・(100 80 60 40 20)T=86说明并购后经营活动所产生的现金流量足以抵付流动负债的数量。产权比率得分为:(0.3 0.4 0.1 0.1 0.1)・(100 80 60 40 20)T=74,得分较低,说明并购后企业财务结构稳健性不足、资金成本结构欠合理。已获利息倍数得分为:(0.5 0.3 0.2 0.0 0.0)・(100 80 60 40 20)T=86,说明并购后企业获得的息税前利润对于支付利息来说较好。

总体来说,并购后新上汽资产的变现能力增强、对外偿还债务的能力得到提升、所获利润对偿债风险的承受能力进一步增强,但财务结构的稳健程度稍有欠缺。

2.获利能力方面

营业利润率得分为:(0.6 0.2 0.1 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T=86,说明并购后企业获利能力较强、市场竞争力大。净资产收益率得分为:(0.5 0.3 0.1 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T

=84,说明并购后企业运用自有资本获取收益的能力较强,资本运营效率高。资产报酬率得分为:(0.5 0.2 0.2 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T=82。说明企业总资产的利用效率较好。每股收益得分为:(0.6 0.1 0.1 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T=80,说明企业为股东谋取权益的能力较强。总体来说,并购后企业取得了较好的获利能力,而这些从新上汽的年报中可以很容易地分析得出,这和并购后南汽的成功整合和发挥的财务协同效应有不可分割的联系。

3.营运能力方面

总资产周转率得分为:(0.4 0.3 0.2 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T=82,并购后,总资产流动性较强。存货周转率得分为:(0.4 0.4 0.2 0.0 0.0)・(100 80 60 40 20)T=84,说明存货的变现较快、占用水平低。应收账款周转率得分为:(0.5 0.3 0.1 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T=84,说明收账迅速、收账费用和损失较少、应收账款流动性强。固定资产报酬率得分为:(0.5 0.2 0.2 0.0 0.0)・(100 80 60 40 20)T=80,说明固定资产的利用效率较高,管理水平好。总体上,通过合并,对资产进行集中管理,降低了营运资本的占用水平,并购后新上汽的营运能力有了很大的提升,实现了并购财务协同效应。

4.发展能力方面

销售增长率得分为:(0.4 0.3 0.2 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T=80,并购后企业的营业收入增长较快。资本积累率得分为:(0.5 0.2 0.1 0.1 0.1)・(100 80 60 40 20)T=78,并购后企业资本积累不是很好,降低了企业应付风险、持续发展的能力。总资产增长率得分为:(0.3 0.3 0.2 0.1 0.1)・(100 80 60 40 20)T=72,得分偏低,通过并购没有很好地保证企业一定时期内资产经营规模的扩张速度,影响了企业的发展后劲。利润增长率得分为:(0.4 0.2 0.3 0.1 0.0)・(100 80 60 40 20)T

=78,说明企业的利润增长潜力不足,成长性不够好。总的来说,较之偿债能力、获利能力和运营能力,通过并购,新上汽没有很好地提升企业的发展能力,在这方面并购的财务协同效应没有得到很好的实现。

在近年来的并购浪潮中、在我国汽车工业并购理论及实践都不是很健全的情况下,上汽与南汽的合并,总体来说还是比较成功的。从2008年新上汽年报中显示的营业收入及净利的大幅提升,可以简单地看出,在行业资源整合加速和竞争激烈的背景下,并购后的新上汽保持了良好的发展势头。这其中南汽的成功整合及其发挥的协同效应对上汽的业绩提升也做出了显著贡献,上汽并购南汽的协同效应得到体现。

四、结论

对企业并购财务协同效应分析的方法多种多样,可以从不同的角度出发,建立起财务协同效应的评估模型。本文运用模糊层次分析法对企业并购财务协同效应进行了评价,并取得了较理想的评价效果。相比较于其他方法,其结合了模糊数学和运筹学两种数学方法的优点,计算方法脉络清晰,在财务协同效应的评估中简单实用。并且,在模糊综合评价中采用层次分析法来确定权重,尽可能地降低了主观因素的影响。另外,需要说明的是,任何方法的应用都不可能尽善尽美,而企业并购的财务协同效应分析是一个复杂的问题,可以同时结合其他的分析方法进行比对研究。本文的分析只是提供一种财务协同效应分析的思路,仅供参考。

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