超短期融资券的推出对金融市场的创新意义

摘要:2010年末，银行间债券市场推出超短期融资券这一新的短期货币市场工具。在制度和流程方面，超短期融资券较先前的短期融资券更为简化。在我国提高直接融资比重、加快转变经济发展方式的今天，超短期融资券的推出有利于改变我国债券市场超短期产品长期缺失的状况，完善债券市场信用产品线，进一步丰富市场的利率期限结构、风险结构及流动性结构，有利于形成短、中、长期兼备的市场化收益率曲线，成为我国利率市场化改革的重要组成部分。

关键词:超短期融资券；金融市场

中图分类号: F832.5 ［文献标识码］ Ａ 文章编号: 1673-0461（2011)04-0081-03

一、近年来银行间债券市场发展成效显著，创新不断

近年来，我国银行间债券市场保持了较快的发展速度，尤其是2007年9月中国银行间市场交易商协会成立后，银行间市场合格机构交易产品改行政审批制为注册备案制至今，在主管部门及市场各参与主体的共同努力下，银行间债券市场发展取得巨大成就，发行规模迅猛增长，交易量突飞猛进。截至2010年12月31日，累计已有754家企业在银行间债券市场发行2,023只债务融资工具，发行金额38，321.7亿元；其中，未到期897只，余额21，463.9亿元。银行间债券市场不断创新，先后推出浮息中票、含权中票、外币中票、中小企业短期融资券等品种，在国民经济中发挥的作用日益重要。[1] 目前，以银行间债券市场为主体的中国债券市场已成为我国金融市场体系的重要组成部分，成为社会资金配置和货币政策传导的重要平台。

2010年12月21日，中国银行间市场交易商协会《银行间债券市场非金融企业超短期融资券业务规程（试行）》，正式推出超短期融资券业务品种。产品推出后仅3个月，就有铁道部、中国石油化工股份有限公司、中国石油化工集团公司、中国石油天然气集团公司、中国联合网络通信有限公司等5家发行人申请并完成发行注册，注册额度高达2，700亿元。

二、超短期融资券的产品含义

根据交易商协会的界定，超短期融资券是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券。

超短期融资券并非已有短期融资券的简单复制，在制度和流程上，超短期融资券有很大的简化。根据《业务规程》[2]，超短期融资券可以一次注册，两年有效，随时分期发行，事后报备，期限最短可按天计算。发行公告时间也大大缩短为1天，使发行人可根据市场情况和资金使用需求，灵活安排资金到账时间。在资金用途方面，只要符合法律法规及政策要求，募集资金可用于满足各种流动性资金需求。

在设计理念上，超短期融资券类似国外短期商业票据，它作为一种常规货币市场工具，主要供发行人管理流动性使用，是一种以融资为目的的、直接向货币市场投资者发行的短期无担保货币市场工具。其发行期限平均在1至2个月，由于其无担保特性，所以发行人主要限于资质良好、信用等级较高的各类金融、非金融类机构。

三、超短期融资券的产品优势

1. 为非金融企业提供了高效、灵活、低成本的短期融资工具和流动性管理工具

目前，国内企业的短期间接融资工具主要是银行流动资金贷款和票据贴现。这两种融资方式都涉及较为复杂的评级授信管理和信贷审批程序，操作成本高，时效性差。而银行间市场现有直接债务融资产品（如短期融资券、中期票据）期限大多在1年以上，无法满足企业短期、超短期融资需求。

超短期融资券的推出可帮助企业丰富长短兼备的梯次融资结构。通过发行超短期融资券，企业可进行更为合理的资产负债管理及流动性管理，实时摆布短期头寸，灵活应对突发资金需求，提高资金运作效率。

在时效性方面，超短期融资券一次注册，分次发行，持续发行备案程序十分简便，短期资金获取高效快捷，最快可以当日发行当日到账，从而实现快速融资，于是企业可以像调拨内部短期资金头寸一样依赖外部市场进行内部资金管理，可以有效熨平现金流波动。[3]

在成本控制方面，超短期融资券由于其发行期限短，利率水平明显低于贷款，可为发行人节省融资成本；另一方面，超短期融资券可以更好地契合企业现金需求，避免资金堆积、账面闲置造成的成本增加。

在灵活性方面，作为发行人，企业可以直接面向银行间市场多种机构投资者，并根据市场需要和自身需求灵活设计超短期融资券的结构、期限和利率。

2. 对投资者来讲，超短期融资券的推出有助于丰富银行间市场投资品种，可满足投资者多元化投资需求

目前国内货币市场工具主要包括央行票据、国债和政策性金融债，发行主体主要是中央银行、财政部和政策性金融机构。超短期融资券的面世，标志着企业作为发行主体，直接参与到货币市场中，货币市场的发行人主体得到进一步扩充。现有货币市场中，可供投资者选择的企业信用类产品发行量较少，市场存量规模较小，二级市场流动性较低。超短期融资券的推出为机构投资者提供了多元化的投资选择，更好地满足券商、基金、财务公司、集合理财产品等各类投资者的投资需求。

对投资者来说，超短期融资券的特点主要体现在：一是风险可控。与中、长期债券不同，超短期融资券具有较短的存续期限，便于投资者评估发行人履行偿付义务的能力。二是收益较高。相比同期限的短期国债和存款，超短期融资券收益相对更高。投资者如发生短期资金闲置，即使短至一天也可进入超短期融资券二级市场，获取高于银行活期存款利率的收益。三是方案条款设计灵活。投资者可通过逆向询价方式与发行人协商发行条款设计方案，进而充分满足自身投资及风控需要。这样，不仅金融市场效率得以提升，金融运行成本也可降低，实业企业也可依赖此种方式不断增强综合竞争力。

3. 对银行来讲，超短期融资券的推出有助于银行转变经营模式，提升中间业务水平，适应监管新规，优化资本管理

2011年，随着银监会引入巴塞尔改革建议中的新监管指标，中国银行业面临日益提高的资本要求，大多数商业银行都面临资本消耗过快进而资本饥渴的问题，人民银行利率市场化改革进程的逐步启动也给依靠存贷利差生存的银行提出了新的挑战。在这一背景下，向“资本节约型”业务发展模式转变就成为银行业面临的一大课题。而开拓中间业务市场，发展承销业务就是有效的资本管理方式。

银行可通过参与超短期融资券承销、投资及交易，加强银行对高端客户直接融资的支持力度，增加银行中间业务收入，降低银行短期贷款和商业票据资产构成。银行整体收益逐步由贷款利差收入为主向中间业务收入、债券投资及交易盈利为主转变，释放出来的信贷规模可用于支持中小企业发展和其他赢利较高的领域。

四、结论

在我国提高直接融资比重、加快转变经济发展方式的今天，超短期融资券的推出有利于改变我国债券市场超短期产品长期缺失的状况，完善债券市场化信用产品线，进一步丰富市场的利率期限结构、风险结构及流动性结构；有利于形成短、中、长期兼备的市场化收益率曲线[4]，定价系统覆盖范围得以拓宽，进而促进货币市场基准利率体系的逐步完善，成为我国利率市场化改革的重要组成部分。

超短期融资券推出后，企业生产经营活动对市场利率更为敏感，这将为央行的货币政策调控增加更多的灵活性，有助于提高货币政策传导效率，提高货币政策敏感性和有效性。作为货币市场利率的重要载体，超短期融资券的推出不仅将丰富我国货币市场工具，也能促进货币市场与资本市场的均衡发展，改变银行作为信用产品主要投资者一家独大的局面，促进信用风险向银行体系外分担，降低系统性风险，加速金融脱媒进程，促进金融市场结构优化。

从长远看，国内银行对大型客户的竞争将更加激烈，传统的贷款需求日渐减少，迫使国内银行将不得不转向承销及现金管理等中间业务上来，通过中间业务收入来弥补贷款的利差损失。为实现差异化经营，除了积极开展超短期融资券承销业务收取主承销费外，银行也可将贷款承诺或授信额度与超短期融资券的发行结合起来，允许发行人在超短期融资券发行的过程中有条件动用银行贷款来支持票据发行。通过向客户进行一揽子营销，银行可以向企业同时承揽超短期融资券的承销业务和搭桥贷款业务：一方面当新一期超短期融资券发行后，企业即可以归还搭桥贷款，搭桥贷款还款有保证；另一方面，通过与企业的一揽子合作，银行可以获得搭桥贷款利息收入和超短期融资券的承销费收入，通过超短期融资券的营销，进一步密切银企关系，扩大与企业的合作，同时推进银行信贷业务和中间业务“双丰收”，优化银行收入结构。

就超短期融资券产品本身而言，未来可考虑进一步对其进行条款创新，坚持鼓励创新与防范风险并重的原则，在担保、结构化、发行方式、交易方式等方面进行更多尝试，以尽可能满足投融资双方的需求，从而推动市场始终向前发展。此外，要总结、汲取中小企业集合票据等现有产品的经验，借助国家及省市各级担保机构的力量，利用其信用增信杠杆，研究推出服务于中小企业、涉农企业的超短期融资券，丰富细分类别，服务实体经济，实现良性发展。

从风险防控角度来说，超短期融资券毕竟是用于企业日常流动资金所需，要严防企业不顾自身偿债能力过高负债，或者“短融长用”，将融来的资金投入固定资产投资等长期用途。这样，就将给发行人带来资产负债的期限错配风险。因而，超短期融资券市场应不断加强和完善信息披露和重大事件报告机制，既便利发行人，也保护投资人合法权益，确保市场稳步向前发展。在银行内部，也要尽快完善现有企业授信审批制度，将同一客户投资银行类业务和商业银行类业务的整体风险统筹起来，合理配置金融资源，保留适宜的风险敞口。

[参考文献]

[1] 陈春锋.我国银行间债券市场进一步创新的路径探讨[J].中国货币市场，2010(9):35-39.

[2] 中国银行间市场交易商协会.银行间债券市场非金融企业超短期融资券业务规程[S/OL].， 2010-12-22.

[4] 高国华.超短期融资券推出，货币市场再添工具[N/OL].金融时报， 2010-12-24. www.省略/hbsc/txt/2010-12/24/

content_333615.htm.

Ultra-short Term Commercial Paper: A New Innovative Example

of the Financial Market

YangChao 1，2

（1. Graduate School of the People' Bank of China，Beijing 100083， China； 2. The Export-Import Bank of China，Beijing 100031， China）

Abstract：In the end of 2010, the ultra-short term Commercial Paper was brought into financial market. Compared with short-term Commercial Paper, ultra-short term Commercial Paper is more convenient in rule and process. During the past a few years, the proportion of direct financing has increased smoothly. Ultra-short term Commercial Paper could fill the gap of ultra-short term financial product, and improve risk structure, liquidity structure and term structure of interest rates of the bonds market.

Key words：ultra-short term commercial paper；financial market