大豆跨品种套利实战分析

套利交易，作为期货市场规避风险功能的重要交易方式之一，在国际上广泛被期货基金、投资机构和投机者所应用。在国外成熟的商品期货市场中，套利交易约占总交易量的40％以上。虽然我国期货市场经过多年发展逐步完善，参与期货市场的机构和个人逐渐增多，但套利交易并未受到投资者的真正重视和充分挖掘。

何谓套利交易

套利交易是指同时买进和卖出两张不同种类、但存在相互关联的期货合约，从两张合约价格间的变动关系中获利的交易行为，也就是说投资者着重关注的重点不是期货合约的绝对价格水平，而是合约之间的相互价格关系。如不同商品但存在相互关联的期货合约价格之差、同一商品不同交割月份期货合约价格之差、不同交易所交易的同种商品的期货合约价格之差等，与之相对应的套利交易就是跨品种套利、跨期套利和跨市场套利等。

套利交易的特点

与单纯的投机交易相比，套利交易具有两个十分明显的特点。

风险较小这是因为套利对象之间存在着内在的联系，因此在大的运动方向上总是一致的，可以避免因始料不及的原因造成价格剧烈波动形成巨大亏损。

成本较低正是因为套利交易风险比较小，交易所通常会对套利收取较低的保证金，同时经纪人收取的佣金也较低，所以套利交易十分适合资金量比较小的普通投资者。

大豆、豆粕跨品种套利实战

跨品种套利要求两个品种之间具有很强的相关性。对于大豆而言，与其密切相关的是豆粕和豆油。我国目前尚未开设豆油期货，我们在此仅讨论大豆与豆粕之间的跨品种套利。

进行差价对比

在实际操作中，我们通常采用一种相对直观简单的方法，就是直接比较大豆和豆粕合约之间的价格差距，通过经验总结来判断两者之间价格是否合理。我们以5月合约为例，在图中，横轴表示200个样本区间，纵轴表示5月合约大豆和豆粕的价差。根据图中历史数据，5月大豆与豆粕的价差一般在250至450之间。当大豆、豆粕价差接近或大于450时，我们可以进行买豆粕抛大豆的套利操作；当大豆、豆粕价差接近或小于250时，我们可以进行买大豆抛豆粕的套利操作。

举例说明，2月2日，5月连豆和5月连粕合约价格分别为3288元、2683元，两者价差为605元，超过了正常的价差范围，此时可进行“买粕卖豆”的套利操作。到了3月1日，5月连豆和5月连粕合约价格分别为3472元、3245元，价差已经缩小到227元，如果不计算各项费用，每手套利单理论获利378元，相当可观，具体操作见表。

参考压榨利润

豆粕和豆油作为大豆的主要后续加工产品，三者之间存在着相对固定的价格关系。就我国油厂目前平均水平来讲，每吨国产大豆可加工出0．80吨豆粕和0．165吨豆油，加工费用一般为llO元／吨左右。

因此，大豆、豆粕、豆油三者之间就形成了这样的换算关系：

G=豆粕价格×0．80＋豆油价格×0．165－大豆价格－110

其中，G为油厂的压榨利润。

豆油的价格一般比较稳定，在一定的时期内可以将其固定。近段时间豆油平均价格为6000元／吨左右(大豆、豆粕以大连商品交易所期货价格为准、豆油价格以大连地区现货价格为准)，则上述价格关系公式可以简化为：

G=豆粕价格×0．80－大豆价格＋880

公式中只有3个变量：大豆价格、豆柏价格、压榨利润。

因此说，压榨利润的高低是跨品种套利首要考虑的因素，即我们通过压榨利润这个指标来衡量大豆和豆粕的价格关系是否合理，是否适合采取套利交易。

从历史经验来看，大豆压榨利润大部分时间在－100至100之间波动，也就是说当压榨利润低于-100或高于100时，都是我们应该捕捉的大豆、豆粕套利机会。这是因为理论上，当大豆压榨利润过高时(当豆粕现货价格相对于大豆原料价格过高时)，油厂会增加大豆采购量，扩大豆粕产出，反映到期货市场上就是进行买大豆抛豆粕的操作，反之亦然。

如果从压榨利润方面考虑，根据简化公式，我们可以计算出2月2日5月大豆压榨利润为：

G=2683×0．80－3288＋880=-261．6

3月1日5月大豆压榨利润为：

G=3245×0．80－3472＋880=4

从这个例子我们可以看出，2月2日大豆压榨利润超出了―100至100的正常波动区间，而3月1日上压榨利润恢复到正常区间，可以进行大豆、豆粕的跨品种套利操作。农产品期货商品的生产、加工、流通领域客观存在着许多原因使得大豆和豆粕之间的价差时而扩大时而缩小，只要我们善于利用这些机会进行套利操作，就能获得比较稳定的收益。

因此，无论是从压榨利润计算，还是直观的豆、粕价差分析，我们都可以从容把握套利机会。

注意事项

虽然套利操作风险较小，但在实际操作中我们仍需注意几点。

选取交易活跃、有利于资金出入的合约，如果选择了交易清淡或持仓量过小的合约，就会出现因无人交易而平仓困难的局面。

尽量不以近期合约为套利对象，以规避特殊情况下出现的逼仓风险和资金出入障碍。

存在于市场之中的一些投资规律或者投资技巧也会不断地变化，我们只有不断学结，修正指标，才能获取稳定的低风险利润。

另外，还要注意避免一些客观风险，如市场配套体系不完善、市场规模过小以及倾斜性政策出现等原因造成的风险。