能源价格变动对金融市场的影响

一、我国石油市场发展现状

目前我国经济正处在高速发展阶段，能源需求量大增，导致能源供应不足，尤其是石油市场出现了供不应求的局面。其中能源消费过度依赖煤炭和油气资源，尤其是石油和天然气能源利用率严重不足。石油制品及成品油的消费增长速度加快，原油进口规模逐步加大。数据显示，2012年我国国内原油产量、石油净进口量首次突破5亿吨，达到5.03亿吨，其中原油产量达到2.07亿吨，石油净进口量达到2.96亿吨，石油的对外依存度超过60%，说明在巨大的市场需求压力下，我国对进口石油的依赖性越来越强。据国际能源署（IEA）的《世界能源展望2013》报告，我国将成为世界上最大的能源消费国和石油进口国。到2035年，我国能源消耗总量将比目前水平增长50%，人均能源消费需求增长40%。如果我国GDP增速能够一直保持在7%，到2015年，我国石油的消费将达到5.85亿吨，2020年达到7.38亿吨。

二、我国金融市场发展现状

（一）金融组织的低层次性

总体来看，当前我国金融市场交易规模持续增长，并呈现出较为活跃的发展态势，对国内金融市场的影响显著增强。在加快资金聚集、促进资金多样化流动、优化资源配置、调整优化投资与储蓄结构以及实现宏观经济调控等方面发挥了积极的作用，并且逐渐结束了以银行为中介的传统单一融资模式，形成了间接融资与直接融资齐头并进的格局。我国的金融机构虽然呈现不断优化趋势，但现存结构仍旧不能满足市场经济发展的内在要求以及适应经济全球化的需要，甚至制约了金融效率与国际竞争力的提高。我国现阶段金融组织体系，由国有商业银行、证券、股票和区域城乡合作金融等四个层次组成，其中，金融机构与非金融机构的发展失衡现象比较突出。我国金融市场结构虽然已经实现了从“单一型、集权式”转向“多元化、分散式”，金融市场结构的层次也有了一定程度的提高，但与发达国家成熟市场相比，我国金融市场结构还处于一个较低的水平。国有商业银行仍然占据重要地位。国有金融市场过度介入，民营金融被挤出，与经济市场化、多元化的发展不相适应。同时，我国金融市场的参与主体还不完善，金融市场的种类、金融产品还不够丰富，交易价格还不合理，金融市场之间的依赖性和协调性还比较低，整体功能没有得到充分的发挥，市场效率还有待于提高。

（二）金融市场国际化，金融业务多样化

当前，我国金融市场的国际化程度逐步提高，其主要表现在国内外汇市场与境外市场、人民币衍生产品与境外衍生品市场的加强，期货市场、黄金市场基本与国际市场价格变化同步。同时，QDII和QFII的规模与投资领域逐渐扩大，为国外投资者进入中国，以及国内投资者向国际市场投资创造了更为有利的条件。此外，金融业务呈现多样化的发展趋势，金融衍生品业务稳步快速地发展，银行间市场相继推出利率互换、外汇掉期业务等衍生产品，为市场主体利用衍生产品规避市场风险提供了有利环境。

三、能源价格变动对我国金融市场的影响

目前，我国能源产业进入战略转型期，除传统能源外，新能源产业也存在着诸如大型设备制造能力薄弱、创新技术水平落后等问题。我国没有公布专门的能源价格指数，基本采用原材料、燃料类购进价格指数或工业品出厂价格指数代替。当前，我国能源对外依存度较高，使得国内经济比较容易受到国际能源价格波动的影响。尽管我国能源价格受到政府的控制，但与国际市场的关联性较密切，其价格的变动在某种程度上承载了外部能源价格变动的信息。从我国的实际来看，我国石油价格还未全面实现市场化，较难有效地反应市场供需关系。金融市场对国内石油价格的变动反应并不是很敏感。而我国又是石油进口大国，国际油价波动会对我国多种行业的生产成本产生影响，从而有可能波及我国的金融市场。此外，随着我国市场开放程度的不断提高，国内金融市场信息对国际金融市场的影响日趋加大，又由于国际油价与国际金融市场密切相关，因此，我国金融变量如利率、汇率、股票价格、房价等，有可能通过国际金融市场的基本面和预期而最终被国际油价所影响。

（一）国际油价与汇率

对于石油的供给国和计价货币国而言，如果石油价格上升，在不考虑其它因素影响的条件下，则其汇率上升。汇率是货币的对外价格，一国货币汇率的波动情况在很大程度上受到一国汇率制度的影响。我国2010年6月起，重启人民币汇率制度的改革，使汇率的弹性进一步增加。具体来说，如果国家油价有比较大的波动并且持续时间较长，价格上涨则必然传导至价格体系从而导致通货膨胀。如果一个国家出现较为严重的通货膨胀，将会导致该国购买力下降，本币贬值；而且，国际油价的震荡还有可能导致国际热钱因规避风险流入境内，使得一国外汇市场短期内交易激增，本币需求增加，本币汇率上升。从短期来看，如果人民币汇率上升，由于石油是以美元定价的，所以对于我国来说，油价则会下降。

（二）国际油价与利率

如果从要素投入的角度来看，能源和货币是两种替代品，其价格应成反向变动关系，即能源价格上升则市场利率下降，或市场利率上升则能源价格下降。我国利率变动又具有较强的政策性因素，再加上国际油价对于我国能源市场的信息传递存在多种效应间的博弈，因此，石油和货币两者之间存在着不确定性。我国是石油进口大国，利率下降扩张性政策引发供给增加石油期货市场价格上升国际油价上升。可见，在考虑我国实际经济条件的情况下，国际油价与我国利率之间的关系存在着复杂性。

（三）国际油价与股票价格

国际油价对股市有较大的影响，一方面，国际油价下跌时，将对部分上市公司的业绩和财务数据产生影响，从而导致股票价格整体上扬。另一方面，有关石油板块个股在国际油价下跌信息的刺激下会有所反应，导致其股价下跌。另外，国际油价的变动也会通过利率的传导最终对股票价格产生影响。因此，国际油价对股票市场的作用取决于几个作用间的博弈。而股价的变动则较难对国际油价的波动产生实质性的影响。

（四）国际油价变动对房价的影响

从理论上看，就国际油价与我国房价的关系而言，国际油价的波动会通过影响我国国内的流动性从而影响房地产的需求，进而对房价产生影响。这意味着，国际油价上升进口成本上升流动性下降国内需求下降房价下降。国际油价的上涨可能很大程度上影响我国国内的流动性，流动性变动引发供给变化，从而影响价格；此外，国际油价变动所带来的物价水平变动，可能在某种程度上作用于房地产相关行业，通过产业链对房地产价格产生作用。总体来看，国际油价与我国金融变量之间存在着交互影响的关系，这些金融变量综合引发了我国金融形势的变化，也有可能对国际金融市场乃至油价产生影响。

四、结论与分析

我国石油对外依存度高，国际油价的上涨容易引起成本推动的输入型通货膨胀，在面临这种类型的通货膨胀的情况下，我国宏观调控目标的选择会对金融市场造成较为复杂的影响。1.当国际油价上涨时，如果一国政府不采取相应的金融管制措施，由于社会公众的收入增长的速度慢于物价上涨的速度，则实际工资下降，社会购买力下降，必然会出现需求不足、生产下降、商品积压的局面。在国内物价水平高于国际市场水平时，大量生产性资本在通货膨胀的情况下转向商品投机，对实际生产投资造成负面的作用，并最终导致经济低迷。2.实际生活中，当出现通货膨胀时，政府往往会采用紧缩的财政和货币政策进行调控。根据凯恩斯的M-F模型，固定汇率制度下，财政政策是有效的，而货币政策无效。而在浮动汇率制度下，货币政策有效，而财政政策无效。在我国，控制通货膨胀基本采用货币政策手段，这涉及了货币政策和能源价格的调控问题。张华明（2008）在基于AD-AS模型分析时提出，如果能源价格上涨并且货币当局放弃物价目标而选择公共关注的目标时，因为石油价格上涨所带来的物价总水平波动，且在资源禀赋的既定条件下，只会导致物价的不断上涨，并不会使总产出水平增加。所以，在受到石油价格冲击时，应当采取紧缩性的货币政策。从我国实际来看，紧缩性货币政策常使用的工具为提高利率，利率上升致使流动性减少，通货膨胀得到抑制。根据我国学者实证研究表明，国际油价每提高1%，金融机构一年期贷款利率上升0.3148%，说明我国政府在面临国际油价上涨引起的输入型通货膨胀时会采取一定的利率调控，而利率又是经济中非常敏感的变量。因此，国际油价与房价、股价、汇率、利率的关联可能是一种间接的关系，尤其是利率在其中起到了重要的变量作用。综上所述，在面临输入型通货膨胀时，我国政府应该采取宏观调控政策，尤其是有关利率的政策措施。国际油价对汇率的直接影响要大于间接影响，当国际油价上涨时将引起人民币贬值。总的来说，国际油价对我国金融市场整体价格信息会产生明显的作用效力，国际油价与金融市场变量之间存在复杂的关系。

作者：李翠萍 单位：新疆财经大学中亚经贸研究院