项目投资方案比选中动态评价指标的应用

【摘 要】在工程经济研究中，项目财务经济效果评价是对评价方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对方案的经济效果进行计算、评价，分析比较各方案的优劣，从而确定和推荐最佳方案的活动过程。本文就如何参照各项财务动态经济指标为投资者提供决策依据做一简单的论述。

【关键词】可行性；评价指标；应用

在投资建设的项目中，能够发挥投资效用的任一项工程，不仅实物形体庞大，而且造价高昂。动辄数千万、数亿甚至几十亿、上百亿。工程造价的大额性关系到有关各方面的重大经济利益，同时也会对宏观经济产生重大影响。建设项目具有一次性和不可逆性，一旦破土动工，就要花费时间，投入资金。如果投产后不能发挥出良好的经济效益，就会造成很大的浪费。因此，项目建设决策的正确性是至关重要的。经济效果评价是建设项目工程经济分析的核心内容，其目的在于确保决策的正确性和科学性，避免或最大限度的减小投资方案的风险，明了投资方案的经济效果水平，最大限度的提高项目投资的综合经济效益，为项目的投资决策提供科学的依据。因此，正确选择经济效果评价的指标和方法是十分重要的。

一、评价体系

在项目决策过程中，由于整个项目寿命周期长，静态评价指标不能反应计算期内资金的时间价值，因此在经济评价工作中一般以动态评价指标为主，静态评价指标为辅来判断投资方案的可行性。

二、单一投资项目的评价指标选择

用于评价单一投资项目的主要动态经济指标有内部收益率、净现值、动态投资回收期。

财务内部收益率指标考虑资金时间价值及整个计算期的经济状况；能够直接衡量项目未回收投资的收益率；它的大小取决于项目内部的现金流量，只需基准收益率大致范围。

净现值是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标，它全面反映了项目在整个计算期内的经济状况，以货币额表示项目的盈利水平，净现值越大，经济效果越好。财务净现值直接反应项目收益的金额，但受基准收益率（Ic）的影响。

投资回收期指标比较直观，计算也简便；项目投资回收期在一定程度上反映资本的周转速度。但没有全面的考虑项目整个寿命周期内的现金流量。

由上表可看出，项目财务内部收益率17.35％大于基准收益率9％，财务净现值大于零，投资回收期小于基准投资回收期，在财务上是可行的。但实际投资过程中，面对多种方案的投资决策，只依据以上三种评价指标是不够的。

三、多投资方案的评价指标选择

在多个备选方案中，投资者所处的状况不同，自身条件不同，所关心的问题也不同，在实际投资中该如何决策呢？现列举榆神总体规划中拟投资的四个项目加以评述：

假设行业基准收益率为12％，基准投资回收期为10年，以上四方案建设条件相同，计算期相同。很明显可看出，四个方案的财务内部收益率均大于基准收益率，净现值均大于零，投资回收期短于基准投资回收期，方案可行。

四个方案以不同指标判断，从优到劣的顺序如下表：

可以看出，以三种不同指标为依据评价得出三种不同的结论，这时再用增量内部收益率（ΔIRR）指标做进一步判断，它指投资大的方案多花的投资所获得的收益（IRR），若ΔIRR>Ic，投资大的方案为优选，若ΔIRR

通过计算可得出

以上数据均大于基准收益率，因此可得出C方案最优，其次为A，D优于B。这与用净现值指标判断的结论是一致的。在多方案比选时，利用净现值指标作为评价依据是可靠的。而用内部收益率和投资回收期可能会得到错误的结论。

以上比较是在假设了四个项目的计算期相同的条件下进行的，如果B的计算期长于D的计算期，那么B比D长的那几年计算期所获得的收益如果大于两者净现值的差额，比较结果就可能发生变化,以净现值为依据来做比较，结论就有可能发生错误。而净年值指项目每年收益的折现值，它与净现值的比较是等价的，以两方案每年的收益作比较，净年值大的方案优于净年值小的方案。用净年值进行方案比选，实际上隐含着一种假定：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同或更好的方案接续。由于净年值是以“年”为时间单位比较各方案的经济效果，一个方案无论重复实施多少次，其净年值是不变或更大的，从而使寿命不等的互斥方案间具有可比性。

站在投资者的角度上，仅看项目净现值的大小，容易忽视投资小但投资效果更好的项目，这时可用净现值率（NPVR）加以辅助判断，净现值率是项目全部投资现值与其净现值之比，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标，它能反映投资的利用效率，净现值率越大，表明资金的使用效率越高。下面继续使用净现值率指标对投资方案进行进一步的比选

NPVR（A）＝0.237；NPVR（B）＝0.247；

NPVR（C）＝0.274；NPVR（D）＝0.578。

NPVR（D）>NPVR（C）> NPVR（B）>NPVR（A）

这样一来，D为最优投资方案。但未必投资效果好就一定适于企业投资，这要根据企业的实际情况再进一步做出定性的判断。如果企业的资金充裕，当然应投资净现值较大的方案，因为如果一时没有合适的项目投资，企业闲置资金的无风险报酬可能会小于该净现值，则这笔资金用于投资C方案就能充分发挥它的经济效益，实现增值。

综上所述，投资者可参照各种动态评价指标，量力而行，选择适合企业自身财务状况的项目进行投资。本文中理想化了评价条件，在相对稳定的基础上假设了部分参数，在实际的多方案比选过程中，需考虑的问题远不止此。如项目寿命周期中各种原因导致产量或价格变化；短缺产品投资的战略意义；企业管理水平高低；银行贷款利率的调整；国家宏观调控政策的变化等等都会影响评价结果。

总之，财务经济评价是适应改革开放而从国外引进的新技术、新行业，在结合我国项目实践中有它需要调整完善和进一步学习的地方。作为一个财务经济评价工作人员，不仅要掌握评价方法，勇于实践，还要密切关注和了解各种财税制度的变化，积极搜集各类资料信息，以确保财务经济评价工作的时效性、科学性和可靠性。