企业应收账款融资之路的探讨

【摘要】钢贸行业发生信贷危机后，通过对应收账款的分析，积极寻求应收账款融资之路。文章分析了应收账款保理融资、质押融资、证券化融资的特点。在信贷资产证券化重启试点的大背景下，主动寻求应收账款融资之路是走出困境的不无选择。

【关键词】钢贸危机 主动 保理 质押 证券化

2011年，国家信贷收紧，钢铁行业在钢价下挫、矿价坚挺背景下，其盈利水平已跌至历史谷底，银监会对钢贸行业的授信风险几度发文提示风险，提醒商业银行严控钢贸企业贷款风险点。据报载，自2013年6月以来，由于银行同业间拆借利率飙升造成的银行“钱荒”问题，对于原本就受到严格融资限制的钢贸企业来说无异于“火上浇油”。“钢贸领域对资金的占用非常大，尤其是对于那些对接上游的现货钢贸商来说，由于近年来市场需求萎缩，存货周转率下降导致资金占用比例上升，再加上近期银行钱荒，资金链变得极为脆弱”业内人士如此评说①。

“钢贸企业信贷危机”频频浮现的形势下，钢贸企业的资金紧张必然影响到上游钢铁企业的应收账款，从而导致资金面紧张，继而债务扩大，成本上升，企业必然进入窘境。钢贸企业不得不采用赊销方式来实现销售，但应收账款回收过程中有诸多不确定的因素，因此它又是财务风险之源，应收账款正是这样一把“双刃剑”。

一、钢贸行业的信贷危机

据统计，2011年全国钢材贸易贷款1.89万亿元，钢材贸易贷款在其整个银行贷款中的比例达3.5%。其中，上海钢贸行业向银行融资达1 600亿元（摘自“银行钢贸大战：沪4银行20企业，10天12起”，《理财周报》2012年8月6日）。分析18家上市钢企2008年以来的年报和2013年中报的有关数据可以看出，2008年平均流动比率为82%，2013年中报已经降至75%；在平均流动资产几乎没有增长的情况下流动负债已经增长了12.8%。绝对值增加了17.7亿元，平均应收账款也在不断增长。分析还发现，18家上市钢企2012年底应收账款总和为187亿元，比2011年底151亿元增加了36亿元，增长比例为23%。但每家上市钢企坏账计提政策不尽相同，却有一个共同点，就是其坏账准备计提的政策相对比较宽松，几乎都是5年以上才全额计提坏账。2012年这18家企业的坏账准备只比上年增加了8 446万元，占2012年底新增应收账款的2%（原有账款账龄还是在继续增加），但对应收票据，几乎都不计提坏账准备金。由此可以判断，上市钢企所计提的坏账准备实际上难以应对其真正的坏账风险。

传统的应收账款管理方式已经不能适应越来越激烈的行业竞争，我们必须去思考如何利用外部资源，主动探索新思路、新方法和新手段，主动寻求应收账款融资之路，尽可能减少资金成本，优化财务结构，增强资产流动性，降低应收账款坏账风险。

二、应收账款的融资方式

1.应收账款保理融资。保理是指卖方、供应商或出口商与保理商之间存在的一种契约关系。根据该契约，卖方、供应商或出口商将其现在或将来的基于其与买方（债务人）订立的货物销售或服务合同所产生的应收账款转让给保理商，由保理商为其提供贸易融资、销售分账户管理、应收账款的催收、信用风险控制与坏账担保等服务中的至少两项（戴晨，2005；吴向涛，2004）。

国内的保理分类有所不同，分别有：有无追索权保理、公开和隐蔽型保理（以是否通知应收账款付款方进行划分）、融资和到期保理（以融资为目的还是收款为目的）、单保理和双保理（以单个保理商还是多个保理商联合保理进行划分）。一般情况下，卖方通过将应收账款交给保理商保理，可以实现提早融通资金、提高资金的流动性，借助保理商的服务，加强对应收账款的管理，提高应收账款的回收质量。若是无追索权的保理，卖方将收款风险全部转移给了保理商，即使应收账款出现坏账，卖方也已将风险转移，资金安全收回。

应收账款保理融资是企业资金融通的又一渠道。保理融资业务的成本包括是融资的利息和手续费。通常融资利息成本和手续费是会根据卖方的信用情况、买方的信用等级、保理的类型和性质而决定。信用优良的客户，其融资利息成本可能在基准利率的基础上得到优惠下浮，手续费也不高，甚至可能加总起来还低于同期贷款基准利率。这种情况下，保理还能降低融资成本。当然，信用级别相对低的保理业务，或者是隐蔽型保理、无追索权的保理，其资金成本会相对较高。无追索权的保理可以完全将风险转移。目前市场上的手续费一般在0.5%～1%，融资利率以同期贷款利率为基础上下浮动。

保理融资业务能提高资产的流动性。通过保理融资业务，缩短应收账款账期，提早收回资金，再加上融资成本甚至低于正常融资成本，企业可以较大获益。如果应收账款保理融资的成本比较高，企业要衡量承受账款风险还是保理融资业务的成本。此外，即使不是无追索权的保理，风险没有全部转嫁给保理商，但由于保理商将站在企业角度督促应收账款的回收，在一定程度上也减小了出现坏账损失的风险。采用无追索保理的方式，也就是买断，可以将应收账款“出表”。对财务报表来说，应收账款变成了融资，资产负债表得到优化。

出口业务也可采用保理融资。国际保理是指保理商通过收购债权而向国际上的出口商提供贸易融资，销售分账户管理、应收账款催收以及信用风险控制与坏账担保中至少两种业务的综合性金融服务。其核心内容是通过收购债权的方式提供出口融资。例如，中集集团出口保理融资业务已经成为公司的一种极为普通的融资方式。中集集团于2004年12月与交通银行签订合同，将子公司部分应收款约3 100万美元转让给交通银行，向交通银行融资全部金额的95%，中集集团为出口保理融资业务支付融资利息。

2.应收账款质押融资是应收账款融资方式的一种，是指企业与银行等金融机构签订合同。以应收账款作为抵押品。在合同规定的期限和信贷限额条件下，采取随用随支的方式，向银行等金融机构取得短期借款的融资方式（刘双林、陈立新，2012）。在国际上，应收账款质押融资是应收账款融资方式的一种。特别是中小企业，由于信用级别不够高，融资往往有一定的困难，但可以将应收账款作为质押物，向金融机构融资。在国内，这种方式发展缓慢。但2007年《物权法》从法律上规定了应收账款可以担当抵押物以后，应收账款融资又成了一条新的融资道路。近年来，应收账款质押融资已经逐步展开，并发展有一定的规模（李峰，2011）。

应收账款质押融资的优点显而易见。不仅增加了资产的流动性，开拓了企业的融资渠道，与信用融资相比，能降低企业融资成本。应收账款质押成本除登记费以外，还有发生管理费用，大约为0.2%～1.5%。另外就是融资利息，以银行同期贷款利率为基础浮动，跟融资主体信用有关。另外，应收账款质押率通常也是70%～80%。对信用等级不够高的客户，金融机构还可能提出保证金要求。市场一般质押融资成本在6%～9%之间。应收账款质押融资可以采用“蓄水池”方式。“蓄水池”的原则是将符合条件的应收账款、保证金等加入一个“蓄水池”，实现循环融资。这种方式最大的特点就是灵活度相当高。

3.应收账款证券化。所谓资产证券化，就是将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券。2005年，国家开发银行和建设银行分别推出信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化，我国资产证券化起步。但随着2008年美国次贷危机爆发，国内资产证券化几乎停止。2012年5月，财政部、央行、银监会联合了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，信贷资产证券化得以重启。

资产证券化不同于发行债券。资产证券化，出售证券可以融通资金，发行债券也可以融通资金，从这个角度来说，两者的目的是一致的。但从资产负债表的结构来看，资产证券化是将资产卖出去，并发行证券，而融入资金。标的资产减少，融入资金增加。发行债券是企业通过发行债券的方式借债，表现为资金和负债的同时增加。

但值得注意的是，应收账款证券化的条件是将预计能够稳定产生现金流。只有这样的应收账款，才有可能证券化。不良应收账款是不能证券化的。基于这点，通常对标的资产有需要担保的要求。一旦出现风险，需担保人补足。同时，通过信用级别高的主体参与担保，还会有一个明显的好处，能大大降低证券化的成本。

与质押融资一样，通常可以将符合要求的应收账款形成“资产池”，“资产池”作为一个整体进行证券化，证券化率基本维持在80%左右。余下20%部分的应收账款将转为金融资产进行管理，待证券清偿后，回收资金还给企业。应收账款证券化运用了资产重组、风险隔离和信用增级原理。通常由原始权益人确定证券化资产并组建资产池、设立SPV（specail purpose vehicle，专项资产管理计划）并将资产出售给SPV，相关机构对标的资产采用担保等方式增级信用，评估机构对标的资产形成的证券进行评级、证券公司发行证券，应收账款原始权益人获得融资，SPV聘请专门的中介机构管理资产池，最后到期清偿证券。

企业资产证券化中的典型案例是中集集团，其于1999年3月29日与荷兰银行签署了总金额为8 000万美元应收账款证券化项目协议，开始了应收账款证券化项目（简称“ABCP”）。荷兰银行是该项目的国际结算银行及账户管理人，交通银行深圳分行为该项目的国内外汇结算监管银行。中集集团将部分应收账款出售给SPV，在国际商业票据市场上发行商业票据并获得资金。中集集团拥有超出偿还商业票据及其融资费用部分的已销售应收账款的收益权。后经批准，ABCP自2003年3月24日展期。在协议有效期内，中集集团发生的应收账款都可以出售给由荷兰银行管理的SPV。

现在来看中集集团的资产负债表，2000年底中集集团应收账款17.5亿元，近总资产的27%。ABCP项目实施以后，2001年已经下降到11.1亿元，占总资产比例约为18%。资产负债率从2000年末的60%下降到2001年末的50%。ABCP为中集集团以低成本获取了发展资金，提高了资产的流动效率，降低了资产负债率，优化了财务结构。当然，中集集团也支付一定的成本，包含发行票据的中介费用和融资支付的利息等。

企业的应收账款若是有相当的规模，并有能力将证券化后获取的资金转化为效益，覆盖应收账款证券化的总成本，应收款资产证券化就值得大力推广。

三、应收账款保理、质押、证券化三种融资方式的比较

1.保理：性质为债权转让，标的是已发生应收账款，对报表的影响（无追索权保理可优化财务报表），成本为手续费+利息。

2.质押：为权利质押，标的是已发生或未来应收账款，需质押登记，对报表无影响，成本为管理费+登记费+利息。

3.证券化：债权转让并发行证券，标的是已发生或未来应收账款，需证券登记，可优化财务报表，成本为中介费+利息。

此外，国际性大集团的集团内部买卖结算时，还可以设计贸易融资方案延长账期。付款方可以选择延长账期付款，并支付延长的账期的资金利息，这种做法可以减轻整个集团公司的资金压力。对付款方来说，相当于以较低的融资成本直接从收款方融资。对收款方来说，得到一笔融资利息。这种做法简便、灵活，值得借鉴。

四、探讨应收账款融资的积极意义

我国经济在持续快速增长，在内外贸易结算中大量采用了赊销方式。应收账款规模持续上升，回收周期不断延长，账款拖欠和坏账的风险增大。据估计，全国企业的应收账款规模在200 000亿元以上。截至2012年年底，全国规模以上（主营业务收入2 000万元及以上）工业企业应收账款总额82 190亿元，较去年同期增长了17.63%，比流动资产总额增速快了5.6个百分点。

企业除了加强客户的信用管理和应收账款内部管理外，探讨应收账款融资的渠道有十分重要的意义。应收账款融资的目的不仅是将应收账款的风险部分转移，而是在“现金为王”的环境中增加了融资的渠道。改善企业的流动资产结构、降低企业融资成本，促进企业自身的发展。其中无追索权的保理，企业将应收账款及其风险全部转给保理商，即使不是无追索权保理，通过保理商的加入将提高应收账款的回收质量，这也是化解风险的一种方式。更重要的是，通过各种方式的实践，企业在风控体系上必然会有加强。这是提高企业经济运行质量的有效手段。

发展资产证券化特别是应收账款证券化，是市场经济发展一定阶段的必然选择，值得大力研究和推广。同样，应收账款保理融资和质押融资也是为企业带来活力的有效渠道和办法，值得深入研究和推广。归根结底，企业必须强身健体，加强内部管理，优化产业结构，增强盈利能力，提高核心竞争力。这是改善应收账款状况的根本出发点，也是主动寻求应收账款融资之路的最终目的。加强市场监管、不断完善法律体系，形成公平、公正、公开的市场环境，是发展应收账款融资的有力保证。

（肖敏系高级会计师、公司财务部部长；李军为高级会计师、财务总监）

参考文献

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[2] 蒙菲.我国企业应收账款证券化模式研究[D].南京：江苏大学，2009.

[3] 戴晨.资产证券化国际转让法律问题研究[D].大连：大连海事大学，2005-03-01.

[4] 吴向涛.长虹公司进入美国家电市场策略研究[D].成都：西南财经大学，2004-06-01.

[5] 李峰. 应收账款质押制度现状和发展前景[J].中国外资，2011（2）.

[6] 刘双林，陈立新.应收账款质押融资的风险与防范[J].辽宁经济，2012（1）.