惊风未动G风神

股票名称：G风神

股票代码：600469

所属行业：制造业―轮胎制造

低估理由：

A．自2005年股市千点保卫战至今，股价涨幅仅1．85％，长期徘徊在5元以下，远逊于大盘走势；

B．国家520户大型重点企业、世界轮胎30强、中国轮胎出口基地，业绩优秀，利润率居行业之冠，市盈率超低，仅为7．66倍。

走牛预期：

A．2005年主营业务收入为37亿元，预计2006年将达到50亿元；

B．2005年出口比2003年暴增80％，预计2006年出口业务量会继续扩大；

C．2005年底建成投产的120；5万套全钢载重子午胎项目，将在2006年全面释放，子午胎产能增长150％，产品结构得以优化，利润增长在情理之中；

D．符合国家产业政策扶持方向，享受税费部分减免等优惠政策。

采样时间：2006-03-13

行业前景可期

轮胎行业属于资金、技术和劳动综合密集型的行业，规模效益特征明显。尽管我国轮胎总产量仅次于美国和日本，居世界第三位，但产品结构矛盾突出，斜交胎生产能力过剩、产品供过于求，而科技含量高、经济效益好的子年胎比例较低。

子年线轮胎具有安全、节能、舒适、耐用等性能，发达国家轮胎子年化率2000年已经超过90％，西欧国家几乎达到100％，而中国轮胎制造业子年化率仅为30％。

随着中国汽车工业及高速公路的快速发展，高强度耐磨性更好的全钢载重子午胎将有更大的市场需求，未来几年中国全钢载重子午胎将保持20％以上的增长速度。2005年，中国全钢子年胎产量接近1500万套，较2002年增长100％以上。如果中国载重胎消费能保持每年5%增速的话，2005年中国载重子午胎需求量应在1800万套左右。全钢载重子年胎行业将保持较高的景气度。

为支持轮胎行业的产品结构调整，我国已经制定并实行控制斜交胎、重点发展子年胎的政策，并且从2001年1月1日开始对“汽车轮胎”税目中的子年线轮胎免征消费税。同时有关部门已将一些子午胎项目列入“双高一优”导向计划。

市场表现优秀

G风神是国家520户大型重点企业、中国轮胎出口基地、世界轮胎制造业30强。作为国内第五全钢载重子年线轮胎生产企业和最大工程机械轮胎生产企业，2005年度主营业务收入37亿元，同比增长32．09％，净利润1．15亿元，同比增长50．27％。根据中国橡胶工业协会轮胎分会的行业排名，风神股份总资产报酬率排行第二，在同行业上市公司中名列前茅。

风神公司主要产品有载重汽车轮胎、工程机械轮胎、特种轮胎、农用轮胎、轻卡轮胎和轿车轮胎7大系列、500多个规格品种，其中38种规格填补了国内轮胎工业空白。并拥有国内唯一一条军工火炮轮胎生产线。公司开发研制的全钢载重子年胎技术居国内领先水平，主导产品“河南”牌工程胎、“风神”牌全钢载重子年轮胎、载重汽车轮胎等，已成为“东风”、“厦工”、“龙工”、“柳工”、“陕西重汽”等国内大型汽车制造企业的轮胎配套首选。

在营销体系方面，风神灵活采用直销、地区级和省级特约经销的形式或直销和地区级特约经销等组合形式，铺设了覆盖全国的立体式营销网络。公司目前已拥有经销网点200多家。对配套市场，采取直供的方式，并派专人负责配套业务，随时服务于现场。

近年来风神又相继研制成功和投产了多种工程车辆轮胎(包括装载机的块状花纹轮胎和工业叉车轮胎等)，很受叉车轮胎配套及零售市场公司的欢迎，成为业绩增长的新亮点。与此同时，公司加大了14吨以上大吨位轮胎的开发力度，并积极开拓国外市场，2004年出口8300万美元，较2003年的4600万美元大幅增加。产品结构的调整和出口市场的开拓为公司的业绩提供了保障，使得其成为同行业中的业绩龙头。

公司不断扩大子年胎生产规模，先是收购控股股东公司80万套全钢胎项目的30万套生产线，租赁余下的50万套生产线。公司2005年募集资金项目120万套全钢载重子年胎项目投产后，公司产能从年产80万套迅速上升到200万套，产品结构优化显著，目前公司主营利润60％来自子年胎。

严重低估理由

在2005年6月16日股市一度跌破千点大关的当日，风神股份股价尚报收于6．5元，如今股指已直冲干三关口，G风神股份倒背道而驰，大跌了25％，跌至2006年3月13日的4．87元，2005年11月1日至2006年3月13日这一股市拉升阶段，股价涨幅也仅为1．85％。如此业绩优秀的个股长期徘徊逆市阴跌，是不多见的。

轮胎行业部分上市公司2005年的业绩表现及股市表现(见附表)。从此表中，我们不难发现，G风神的目前股价确实被严重低估了。

与轮胎橡胶2005年l～9月同期相比，其主营业务收入虽然只有轮胎橡胶的7l％，但净利润却是轮胎橡胶的134％，每股收益是轮胎橡胶的4倍多；G风神的市盈率仅7．66倍，而轮胎橡胶是59．84倍；G风神的股价仅有4．87元，不及轮胎橡胶股价的

另一个例证是与之股价相当的黔轮胎A的业绩比较，同期净利润G风神是黔轮胎A的4．4倍，每股收益是黔轮胎A的4倍多，黔轮胎A的市盈率也高达45．9倍。

以上比较，我们认为，G风神的股票价格区间明显低于业绩区间，其股价至少应该与轮胎橡胶目前股价相当，甚至更高。

后市走牛支撑

一、未来成长可期

2006年计划实现销售收入50亿元，同比增长35％。计划2010年销售收入突破100亿元，进入世界轮胎行业15强。

15万套工程子年胎项目一期工程(2．5万套)将于2006年下半年建成投产，预计新增销售收入2亿元，利润3480万元。

70万套轻卡子午胎项目正在筹备中，预计2006年12月投产，预计年新增销售收入4．7亿元，年新增创汇2300万美元。

二、产业政策扶持

公司发展规划中包括120万套全钢载重子年胎项目和400万套轿车子年胎项目等均符合国家产业政策，在消费税、国产设备抵税方面享受多项政策优惠和支持。

三、机构投资者的高度认同

2005年三季度显示基金持有16．31％股份，属于机构云集的业绩蓝筹股，随着上升通道的形成，受益于较高的行业景气度，公司成长性值得看好。在业绩增长的保障下，势必将成为资金攻击的主要目标，成为带领大盘的新崛起优质蓝筹股。