浅析上市公司财务指标对股票价格影响

【摘要】本文以工商银行为例，通过相关性分析选取反应公司财务状况的五个不同指标，提取主成分作为综合财务指标，对股价和综合财务指标进行时间序列分析。研究发现上期综合财务指标对本期工行股价有显著影响，但现金流量指标未受到充分重视，对此结合我国银行业发展现状给出了相应建议。

【关键词】股价；财务指标；流动性；主成分；时间序列

一、引言

股票价格与上市公司基本面的关系，一直受到国内外学术界和投资界的广泛关注。上市公司财务指标披露的是投资者了解各个公司的盈利情况、经营情况、发展情况的一个重要途径，它为投资者做出决策提供了有用的信息。

二、文献综述及相关理论

（一）文献综述

王玉春（2006）以2003年沪深股市电力上市公司为样本，分析发现：股票价格与反映公司盈利能力的每股收益变量呈显著正相关，与流通股本规模呈显著负相关。赵培骞、王德华（2007）用回归方法分析，证明了反映公司成长能力的指标与股价正相关和现金流量与股价正相关的假设。郑儒彬（2009）以163家上市公司的沪深300指数为样本，采用相关性分析方法，研究结果证实每股收益对股价的影响力最大。Michalis Glezakos（2012）通过研究发现，净利润和账面价值对股价制定的联合影响力随着时间的推移不断增加。

（二）资本市场有效性理论

在现代金融经济理论中，关于资本市场效率问题最有影响力的理论当推Fama（1970）提出的“有效市场假说”：一个市场是有效的是指证券价格能反映全部有用信息。根据“可用信息”的不同，市场有效性被划分为三种形式：弱式有效市场，半强式有效市场，强式有效市场。

三、研究设计

（一）前提假设

1.中国股票市场中有效市场假说存在违背；

2.本文所研究的期间内不存在重大事项变动而引起股价异常

3.股票价格与已公布的上期财务指标数据之间是线性关系

（二）指标选取

工商银行各年季报、半年报、年报的实际披露时间分别为4月、8月、10月、3月末，因此选取财务报表披露后下一个月的股票月平均收盘价作为被解释变量。本文选取工商银行从2006年到2013年间一三季报及半年和年报数据。

四、实证研究

（一）相关性分析

本文用相关分析判定各财务指标与股票价格之间的相关程度，从Pearson相关系数看，股票价格与每股未分配利润、每股资本公积、净利润增长率、股本报酬率在99%置信水平上显著相关；而与资产负债率、经营现金净流量对净利润的比率相关程度低。

（二）回归分析

1.模型建立。选取财务指标中五个具有代表性的财务指标――产权比率X1、每股未分配利润X2、股本报酬率X3、资产的经营现金流量回报率X4、净资产增长率X5作为解释变量，而股票平均收盘价格Y作为被解释变量：Yt=β0+β1Ft-1+εt，其中，解释变量F是利用主成分分析所得到的关于财务指X1、X2、X3、X4、X5的线性组合，β0、β1是模型的待估参数，εt是随机扰动项。

2.构建综合财务指标F。本文采用主成分法提取综合财务指标F，主成分的基本思想是试图在力保数据信息丢失最少的原则下对多变量数据进行最佳的综合简化，从这些指标中尽可能多地提出信息。利用SPSS因子分析的主成分法提取出了一个主成分，主成分的表达式为：

F=-0.41599X1+0.582072X2+0.510842X3+0.0975X4+0466648X5

3.单位根检验和协整检验。被解释变量Yt和解释变量F均为单整序列，即Yt～I（1），F～I（1）。其次，通过单一方程的EG两步法和协整回归DW检验两种方法检验得到的结果均是协整的，说明股票价格与综合财务指标存在协整关系。

4.回归结果。回归方程的估计结果：t=4.717180+0468457Ft-1

五、结论与建议

本文试图利用主成分分析提取尽可能全面的综合指标来解释股价的波动，具有较好的综合性。但主成分提取比率也较低，进一步分析可以发现主成分对资产的经营现金流量回报率的提取率很低，可能是由于其所体现的银行财务信息指向较特殊，因而未能被更多地纳入衡量综合财务指标。理论上，为应付日常的开支需求以及可能发生的挤兑，银行必须保持足够的现金流量。这样的一个指标对股价应该有明显影响。

笔者认为，中国长期以来利率管制和一定程度上的垄断，使得中国银行业竞争不充分，流动性风险整体较低，这是导致现金流未被充分重视的原因。广大股民在投资银行股的时候更多的是关注资本市场的冷热，而不是银行的现金流量。但是对于中国的银行业来说，这种不担心没钱的好日子可能很快就到头了。中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。可以预见，存款利率也将在不久的将来逐渐放开。银行业的钱荒，已经开始显露出来：隔夜拆借率在2013年6月20日达到了13.44%的历史最高点。

现金流量指标未得到投资者足够的重视，现阶段并未对股价造成明显影响。但该指标具有前瞻性，随着中国金融市场逐渐开放，流动性问题将成为银行业经营成败的关键所在。因此，我们建议投资者与管理者给予现金流量指标足够的重视。随着银行表外业务不断翻新，影子银行的逐渐壮大，市场化和国际化的推行，流动性风险将成为未来中国银行业面临的主要风险。而对于政府等监管部门来说，一方面应当逐渐放开利率管制，开放其他投资渠道，让市场决定资金成本，使银行业能够在行业内部与行业间充分竞争。另一方面，应当加强风险防控，对银行的表外业务和影子银行加以管控。

参考文献：

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作者简介：

邓心莲（1993-），女，汉族，四川绵阳人，硕士，西南财经大学会计学院，研究方向：财务管理。