天津滨海新区中小企业私募债的发展的对策建议

摘 要：本文从天津滨海新区中小企业自身、天津滨海新区金融体系等角度出发提出了：中小企业应提升自身的资质；在金融体系方面加强信息披露机制、流动性机制、信用评级机制、投资者保护机制以及多元化销售机制的问题提出了相关的对策建议，以促使天津滨海新区中小企业私募债的健康发展。

关键词：中小企业私募债；区域金融

一、天津滨海新区中小企业自身方面

中小企业私募债的核心因素是企业本身，因此相关产业的发展的首要任务就是发展企业本身的建设，如加强内控机制、财务制度建设、企业形象维护等，只有中小企业自身素质提高才能借助政策利好完成融资。

第一，在公司治理结构方面需进一步完善。滨海新区内的中小企业应当加强现代企业制度的建设速度，可以借助股份制改革，加强企业治理，将企业产权进行进一步清晰，为融资创建良好的基础；另外通过企业内部管理制度的加强，能够促进企业资源的合理运用，使企业创造更多的利润提升企业内容融资能力，为外部融资奠定基础，优化融资结构；

第二，增强企业在市场上的竞争能力，中小企业对于内部生产要素应当做到合理分配，对于技术创新方面应当努力加快升级步伐，重视核心竞争能力的作用，使产品具有较高的技术附加值，从而有效扩大在市场中的占有额，形成规模优势，创造融资基础；

第三，增强财务管理水平，加强相关信息的对称性。中小企业应当按照国家、行业标准构建财务制度，使财务信息更加透明，正确处理企业同金融机构之间的关系，努力减轻因信息不对称造成的融资困难。同时，企业应当按照自身所处的发展阶段，配以多样化的融资策略，选择当前最适合企业的融资方案。

二、天津滨海新区金融体系方面

1、加强信息披露体制建设

中小企业私募债属于证券创新类业务，与面向公众公开发行的证券品种相比，无疑具有更高的风险性。而中小企业私募债市场能够走多远，能够为中小企业带来多少支持，关键所在就是风险控制机制是否健全。短期方面，市场的早期，中小企业债券的发行量不会立即出现井喷式爆发，供应量也将在一定时期内维持在较低水平内，相对于信用债券（包含企业债券、公司债券、可转债券、中期票据及短期融资券；不包含政府债券，央行票据和金融债券）市场4.3万亿元的存量几乎可以忽略不计。对于债券市场的影响微乎其微。特别是在市场的初期，首批发行企业必定是经过严格审核、偿债能力较强的企业，因此发生违约的概率不会很高。但是，从长远的角度来看，一旦投资者对于市场认可度增加，大量企业涌入债券市场，那么必将会影响市场的整体质量，违约发生率必然会增加，因此对于投资方以及监管方的要求必将提高。

2、流动性机制

中小企业私募债券市场以及我国的债券市场存在一个典型的特征，就是流动性较差，但这是机构投资者最为看重的指标，机构投资者的投资资金大部分来自社会募集，因此必须保持一定的流动性来满足客户随时赎回的申请，另一方面其自身存在着流动性管理的要求。

针对流动性较差的问题，一是扩大投资者群体，比如放宽在二级市场转让的条件，让更多的投资人参与其中；二是给此类债券融资功能，比如可以接受私募债券的质押回购等；三是必须加大固定收益电子平台和综合协议平台做市商制度以及提高做市商效率，使得该市场的交易对手增加；四是提高基础设施建设，使得固定收益平台的效率提高，继而降低投资者的搜寻成本。目前，中小企业私募债的二级市场较窄，且不流畅、不活跃。根据我国相关规定，中小企业私募债的流转平台仅限于深沪两地，交易市场的狭窄必然导致债券流转的不流畅，因此投资者的积极性将会被极大程度的削弱，进而影响私募债市场的发展。

此外，滨海新区应当努力建设一个专门从事信息公开的联网报价系统，并以此为基础促进私募债价格向合理化的方向发展，发挥债券市场的定价功能，使私募债市场更加具有市场化的特征。比如私募产品报价转让系统就是目前最好的一个联网报价系统，对于增强流动性方面具有重要的意义，促进债券市场的健康发展。

3、信用评级机制

在当前金融市场复杂程度越来越高的今天，债券市场正常运行需要进行外部监督，投资者也需要更加专业的第三方对相关企业信息进行甄别与分析，因此作为第三方监督机构的信用评级机构的重要性不言而喻，私募债市场的健康发展必须要通过配套机制加以完善，而信用评级体系就是重要的配套机制之一。然而，从目前公布出的试点办法来看，信用评级并没有被置于重要地位。

4、投资者保护机制

一般来说，中小企业受制于资产规模的限制，偿债能力始终徘徊在较低水平。而且，随着市场的发展，投资者对于信用风险的重视程度将会进一步加强，私募债券可以通过设计多层次、补充机制健全、完善的违约清偿机制的投资者保护机制来提升投资者的投资积极性。

在我国风险转移机制不完善的前提下，对投资者的保护机制应严格规范。比如自有资金抵押、转股条款的设立、财务指标约束等等。

除此之外，还可以比对证券投资者保护基金的模式，设立偿债基金，当债券偿付出现问题时，可以以保护基金现行代偿，保护投资者的权益。

5、多元化销售机制

（1）抓住机遇增强银证合作

我国中小企业私募债市场中，现在最为积极的投资者当属各个证券公司对外发行的理财产品，而受法律规定能够成为投资机构的银行、基金公司、券商、信托、保险等金融公司对于私募债市场的兴趣不高，以谨慎观望为主。但是2012年6月，中国银行深圳分行成功发行12嘉力达私募债，开启了私募债由银行作为发行主体的创新模式。

在多元化销售方面，重庆地区已经走在了全国的前列。比如重庆三峡银行所发行的理财产品，其投资对象均为私募债券。比如“创收71号”，预计融资规模3亿元，其发行模式如下：募集资金首先转入一项特定客户资产管理计划，该计划是由平安大华基金公司所设立的，再由基金公司对宏伟公路公司发行的私募债进行投资。而重庆三峡银行的“创收70号”理财计划采取了类似的运作手段，同样经过平安大华基金头像给三峡机场对外发行的私募债券。这些创新性的销售方式反映了重庆地区私募债的创新能力，也就不难理解重庆地区债券发行总量何以位居全国的前列。

（2）推动基金公司投资私募债

全球高收益债券市场中的领军者当属美国高收益债券市场，其债券发行数量始终居于全球前列。而对于高收益债券市场的投资人进行分析，投资基金构成了主要的投资群体。当前我国公募基金的募集规模已经超过了3.6万亿元，中小企业私募债仅仅发行了681亿元，假设中小企业私募债完全由公募资金所认购也仅仅是九牛一毛，因此公募资金助推私募债券的力度还有很大的提升空间，可以鼓励相关公募基金积极参与到中小企业私募债的投资之中。自2012年8月以来，已经有很多公募基金对外公告，宣布开始进军中小企业私募债领域，而且投资的力度也越来越大。比如新华惠鑫分级债券型证券投资基金就投资了5只私募债品种。

根据实际情况，基金公司的背后大部分都是证券公司作为支撑，证券公司可以积极推动基金公司加大对于私募债券的投资力度，一方面可以发挥券商较为专业的运作分析能力，促进市场发展；另一方面也能够为寻求高收益的投资者获取私募债市场中的超额利润，使投资产品更加丰富。（作者单位：中信建投证券）