新三板扩容研究

【摘要】在近期举行的全国中小企业股份转让系统券商培训会上，全国中小企业股份转让系统有限责任公司领导表示，国务院、证监会已经通过了新三板扩容到全国园区的方案，目前只等国务院正式发通知宣布新三板扩容。这意味着，经过多年的摸索，继上海张江高新产业开发区、东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区成为首批新三板扩容试点园区以来，新三板扩容的号角将在全国范围内吹响，这必将对中国资本市场的发展产生深远的影响。本文将从新三板的诞生起，娓娓道来，细述新三板的发展历程、扩容进程，并着重针对新三板扩容对中国资本市场及各参与方将产生的影响展开论述，力求在全面扩容前夕理清脉络、辨明方向。

【关键词】新三板 扩容 影响

一、新三板的形成

为了解决原STAQ、NET系统挂牌公司以及主板市场退市公司的股份流通问题，中国证券业协会于2001年牵头设立了代办股份转让系统，利用部分证券公司的设施为上述这些公司提供股份转让服务业务。这就是目前所称的“老三板”。因为股票来源基本上是原STAQ、NET系统挂牌公司和从沪深两市退市的公司，品种少、质量低，且几乎无法再次在主板挂牌，老三板长期受到冷落。

2006年初，一方面为了改善国内柜台交易市场的低迷状况，另一方面为解决初创期高新技术企业股份转让及融资问题，北京中关村科技园区非上市股份有限公司被允许进入代办股份转让系统，“新三板”由此诞生。2009年7月，《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法》正式实施。经过多年的发展，新三板在完善挂牌转让制度的基础上，逐步具备融资、转板等功能，已成为中关村高新技术企业的“孵化器”和“蓄水池”，具备OTC市场的雏形。但新三板市场仍处于试点期，受到试点政策的局限，市场规模小，与其他层次的资本市场相比，仍处于萌芽状态。

二、新三板扩容

（一）新三板扩容进程

2010年，时任证监会主席尚福林将建设新三板作为七项工作重点之一；2011年更是将“抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国性场外市场”作为当年工作重点。2011年伊始，新三板的发展进入快车道，年初新三板规则制度设计初步完成，5月份新三板进入会签程序。至2011年底，新三板的挂牌企业超过了100家。与此相适应，新三板扩容也有了较明确的方向，从挂牌公司、证券公司和投资者三重维度进行改革，包括挂牌公司范围逐步扩充、引入做市商制度、建立投资者适当性制度并向个人投资者放开等等。

2012年新三板发展速度更是犹如坐上火箭，年初中国证券业协会组织券商进行新三板培训，副主办券商制也于7月份正式实施。2012年8月，新三板扩容获国务院批准，首批扩大定为上海张江高新产业开发区，东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区，新三板扩容由此迈出了重要一步。至2012年底，新三板的挂牌企业已达200家，其中中关村175家、上海张江8家、五班东湖10家、天津滨海7家。

2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统正式挂牌运营，这是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2月2日，中国证监会公布实施《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》，确立了公司的法律地位并明确其职责。2月8日休市后，公司又公布了一系列的业务细则，细则在多方面均有重大突破，以下是对一些市场高度关注的热点问题的相关规定：

表1 相关规定

业务细则突破了新三板挂牌限于高新区的限制，这将有利于形成更为广泛的全国性市场；而采取灵活可选的股票转让方式，引入“做市商制度”，并将交易申报最小数量降至1000股，则有助提升市场的活跃度；对个人投资者的开放更是将有效提升市场的流动性和融资能力。细则公布后，新三板市场一片利好，扩容明显加速，截至2013年8月份，新三板挂牌企业已经达到了364家。

（二）仍待突破的问题

进入9月，关于新三板的利好消息依旧纷至沓来，譬如新三板全国扩容即将成行、个人投资者资金门槛将下调至50万元等等，但更为重要的转板问题，还有待突破。

新三板对于拟挂牌公司最大的吸引力就在于转板，虽然目前也有少数公司成功转板，但目前新三板的转板仍然按照IPO的进程来，并没有任何的特殊待遇，对于拟挂牌公司没有什么吸引力。但基于中国目前资本市场的发展状况，企业直接由新三板转往创业板、中小板也很不现实，会打乱整个资本市场的秩序。因此，扩容后，新三板挂牌公司转板仍值得期待。建议仍需按照IPO进程来，但可以在过会审核方面提供绿色通道，一是不用排队加快审批速度；二是满足基本的IPO条件即可。如此，在保证资本市场正常秩序的前提下，可以吸引大量符合要求的企业到新三板挂牌，使新三板市场真正意义上实现其功能。

三、新三板扩容对中国资本市场的影响

新三板扩容是我国构建多层次资本市场体系和场外交易市场的重要组成部分，对我国资本市场的发展及市场各参与方具有重大意义。

（一）对中国场外交易市场的影响

目前国内的场外交易市场过于分散，监管部门过多。全国产权交易机构监管部门多为地方政府产权交易管理办公室和国有资产管理机构，各个机构也因地方利益进行恶性竞争，而新三板系统由全国中小企业股份转让系统有限责任公司监督管理，不仅能够实现全国范围内场外交易市场联网运行，统一监管，使企业股权转让能在更大范围内进行，提升交易量和流动性，引导市场有序而高效的运行。

（二）对中小板、创业板市场的影响

新三板扩容在丰富完善我国资本市场的机构的同时，会对二级市场上的中小板和创业板股票产生一定的挤出效应。由于大多数中小高新企业可以在新三板市场直接挂牌和进行融资，那么中小板和创业板上市就将不再是稀缺资源，届时中小板和创业板的股票价值将被重估，中小板和创业板高市盈率的发行将得到一定的压制，开始理性回归。

（三）对中小企业的影响

目前中小企业融资困难，融资管道单一，因此导致民间借贷规模逐年递增。而新三板相比主板等其他资本市场，门坎较低。新三板扩容后，全国多个地区未达到上市标准的中小高新企业将可以通过新三板满足融资需求，企业股权流动可以不再受主板市场资产规模、盈利能力的严格限制，更多的企业将在更广阔的范围内，通过直接融资快速壮大。新三板将在提供高效低成本的融资管道、提升资本运作能力、完善中小企业公司治理以及为主板输送优秀企业等各方面都能够起到良好的作用。

（四）对券商的影响

新三板全面扩容发号令未响，各大主办券商已经提前“抢跑”，四处“跑马圈地”。当然，新三板的挖掘价值不仅仅在于挂牌费用，券商更看中后续再融资、转板和升板的潜力。作为一个全新的市场，新三板的扩容和发展不仅仅给券商带来了新的业务机会，而且将在一定程度上改变盈利模式，从这个意义上说，其对券商的影响是全方位的。随着市场的成熟，这些影响将全面体现出来：随着市场参与主体增多，挂牌费、佣金等相应增加；转板承销费与做市商差价收入将产生；伴随着企业的成长，券商也将获得更多的投行、直投业务机会。

（五）对投资者的影响

对于私募股权基金等创投类公司，新三板扩容将形成直接利好。以前创投类公司主要是通过主板、中小板及创业板上市来实现退出，二级市场的持续低迷使创投类公司退出压力日益增加，新三板的扩容无疑为他们提供了一条更便捷的退出途径。目前，多数创投类公司已经在与主板券商积极互动，需求投资组合中的高科技公司在新三板上市，争取在新三板市场上转让股权，实现退出。当然，新三板扩容也为创投类公司寻找优质的公司进行投资提供了快捷方式。

有条件的允许个人投资者参与交易是新三板扩容的另一重要举措。自此，个人投资者除主板、中小板及创业板上市公司以外，将获得另一种可配置投资标的――新三板挂牌企业。而投资新三板挂牌企业往往成本较低，使价值投资成为可能，但要注意的是投入新三板公司的资金短期内不太可能收回，即便收回，投资回报率一般也不会太高。因此新三板投资更适合偏好价值投资的个人投资者。

随着扩容进程的加快和深入，新三板全面扩容必将对中国资本市场乃至市场各参与方产生深刻而长远的影响。

参考文献

[1]北京市道可特律师事务所.直击新三板[M].北京：中信出版社，2010.

[2]敬景程，李正国.新三板挂牌操作流程[M].成都：四川大学出版社，2011.

[3]欧卫安.新三板业务与创新[M].北京：法律出版社，2011.

[4]郭成林.新三板扩容“结构性”利好A股三类公司[N].上海证券报，2011-03-25.

作者简介：沈熙文（1984-），汉族，江苏人，北京大学经济学院研究生在读，研究方向：金融。