基于资本流动视角的中国海外投资策略思考

物换星移，曾经辉煌一时的美元本位盛世已渐行渐远，近期愈演愈烈的美国次贷危机使金融危机的问题雪上加霜，多国央行投入巨额资金和联手降息救市。在这样一个全球金融与经济动荡并孕育着资本市场重组机会的时刻，中国海外投资的形势严峻但确有机遇，次贷危机的爆发提示我们必须认真研究海外投资的经验和规律，以更好地防范全球资本市场的各类潜在风险。

一、从资本流动角度透视中国海外投资的现状

目前，中国海外投资的渠道日益多元化，从分散投资和长远发展的角度出发，这既是经济走向全球化的必然一步，也是国内企业自身发展的要求。改革开放30年，中国经历了货物输出、劳务输出到国外从事基础设施建设、资本输出，买企业，买股权，投资建厂等。

从资本流出角度来看，在直接投资的方面，海外投资行业主要分布在采矿业、制造业、批发零售业和商务服务业，海外投资主体以国有企业为主，但地方企业和民营企业正在崛起；投资方式从初期的投资办厂、将原材料基地或制造基地由国内转向国外等简单的方式，逐步过渡到跨国并购、参股、换股、BOT等多种方式和选择各种收购目标。

在间接投资方面，海外投资主要是境内机构、企业和个人在境外股票市场或向境外融资。自2007年下半年起国家外汇管理局批准中国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在试点地区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资。从当前的QDⅡ理财产品销售状况来看，在人民币升值预期的背景下，目前个人的直接对外证券投资需求还是有限。但更深远的意义在于，开展境内个人直接投资境外证券市场试点，成为境

内居民投资多元化和分散风险的有效渠道。

二、中国海外投资的机遇和挑战

全球资本市场风云变幻对中国海外投资提出了挑战。次贷危机发生一年多了，美国终于爆发了大规模的金融危机，美国前5大投资银行已消失了3个，仅雷曼兄弟的负债就高达6亿多美元，如此大规模公司的破产，使格林斯潘称其是百年一遇的金融危机。此次导致全球资本市场日益动荡，对中国资本市场也产生诸多不利的影响，包括对中国股市产生冲击、造成外汇储备损失等。中国的海外投资，尤其在资本市场方面，同样承受与日俱增的市场系统性风险，投资业绩下滑较快，分别在对商业银行境外理财产品、境外投资基金、保险公司等方面不可避免遭受较大的损失。

这场危机尽管对中国海外投资造成了冲击，但同时也提供了一次非常特殊的发展机会，如把此次危机给中国带来的机会，从长远来看更多定位在参与全球资本市场构建这一层面，则可能意义更为深远。究其原因：一是美国金融危机标志着美国核心竞争力有所削弱。对其他国家而言，是重大的战略机遇，中国在世界经济中的话语权加大；二是中国经济还需通过海外投资进一步分散国内经济的风险，未来中国经济的规模将会更大，中国企业到海外并购，不仅可拓宽海外市场，而且可为其在国内的竞争增添诸如研发、品牌、人才、新经营模式等多方面的优势；三是获得高端的金融人才资源。金融危机的冲击改变了金融业高端人才市场的格局，华尔街顶级机构的一大批高素质金融从业人员现正面临寻找新工作的处境，这些人才在以往千金难求，此时招贤可谓天赐良机。此外，当华尔街金融危机冲击整个金融业时，海外金融服务机构与高端技术处于供过于求的形势，资产价格相对较低。中国的金融服务业尚且处于初期发展阶段，急切需要先进的金融服务技术。如果判断准确的话，中国此时可出手收购海外金融机构，可低成本获取较高的金融服务资源，打响中国自身的品牌。

三、中国海外投资策略的探析

首先，中国的海外投资从长期的战略角度出发，应采取审慎渐进的原则。中国在对海外市场走势进行深入研究的基础上，不仅要立足于获取长期和稳定的收益当前的投资利润，还要着眼于国民经济的长远发展和安全，抓住机遇，要做好长期战略资产配置，把海外投资的宏观效益与海外投资机构、企业和个人的自身效益相结合。此次美国金融危机，应当引起对美国投资模式的反思，美国由于过度使用金融工具进行投资，导致市场流动性过剩而最终酿成金融危机。因此，推动中国的海外投资尤其在资本市场方面的投资，宜采取审慎渐进的态度。

其次，在海外直接投资方面，要符合国家的产业发展需要。一是对外投资主体定位战略方面，跨国公司的发展问题是中国对外投资战略与策略的重要组成部分。依靠这些跨国公司去海外投资，参与国际竞争，是发展中国海外投资的关键所在。二是在对外投资的地区和行业战略方面，在对发展中国家进行投资时，应按照比较优势原则，主要投资劳动密集型和资源开发型产业；在对发达国家进行直接投资时，应着眼于高技术行业以发挥后发优势，实现中国的产业升级。

最后，在海外间接投资方面，应增加中国机构投资者适应不同市场环境的能力，积累国际化操作经验，引导国内金融市场与国际金融市场的对接。一是中国金融企业须具备直接开展海外投资业务的能力，这不仅是适应市场化竞争的需要，也是真正参与国际资本市场重组和维护国家金融安全的需要。二是海外投资品种可以在金融产品的风险谱系上，按照风险从低到高的顺序，从国债、政府债、机构债、货币市场产品、房地产金融产品（MBS）、公司债、实业公司股票、金融公司股票、衍生产品等逐渐扩展。

（作者单位：中国人民银行广州分行；国家外汇管理局广东省分局）