一家苹果供应商的隐忧

对单一客户的过度依赖，使莱宝高科收获了股市的荣光，但也成为其最大的软肋。

深圳莱宝高科技股份有限公司(以下简称“莱宝高科”)2011年8月中报：上半年实现营业收入6.32亿元，同比增长33.06％；其中归属于上市公司股东的净利润为2.66亿元，同比大增70.64％，基本每股收益为0.4435元。如此数据，煞是喜人。

但中报的接下来一个交易日，莱宝高科开盘就遭大单砸盘，迅速封死跌停板，此后接连下探，由此跌回到2010年10月井喷行情的起点。

这家一度备受价值投资者宠爱的著名显示屏生产企业，为何靓丽的中报却换来机构投资者的逃逸?

苹果的宠儿

莱宝高科的前身是深圳莱宝真空技术公司，1992年7月成立，百分之百地持续专注于液晶显示(LCD)的上游，即显示材料，主导产品为ITO导电玻璃和中小尺寸彩色滤光片(CF)。2006年，莱宝高科完成了股份制改革，2007年1月12日，登陆深交所中小板。

莱宝高科股价在2008年底进入历史底部，其后的两年时间则进入上升通道。2010年10月更呈井喷态势，股价最高时较低点上涨15倍。它受到市场热捧，主要源于与著名的苹果公司的“非常关系”。

在苹果供应链上，供应商基本处于保密状态。但宸鸿科技(TPK)公司在2010年末的上市，让莱宝高科浮出水面。它正是苹果触摸屏的上游供应商。

目前苹果iPhone和iPad的触摸屏模组主要由台湾的胜华和TPK生产，TPK为苹果核心供应商，是全球第一大电容式触摸屏供应商。莱宝高科的产品正是通过TPK进入苹果的供应链，应用于iPhone手机。

有数据显示，2009年，在中小尺寸电容式触摸屏领域。TPK供应了40％的iPhone电容式触摸屏；在大尺寸电容式触摸屏领域，TPK供应了55％的iPad电容式触摸屏。

目前，TPK约有80％的小尺寸电容式触摸屏向莱宝高科采购。这意味着，在已经销售的iPhone中，约有32％使用的是莱宝高科生产的小尺寸电容式触摸屏。

由于是唯一可确定身份的跻身于苹果供应链体系的A股上市公司，莱宝高科因此被捧为“苹果第一概念受益股”，其股价也因此在2009年及2010年受到机构追捧。

莱宝高科2010年报也大致反映了其受益于苹果产品的全球热销。年报显示，当年实现营业收入约11.46亿元，同比增长80.17％，实现净利润约4.51亿元，同比增长155.35％。业绩增长的主力，就是中小尺寸电容式触摸屏成功实现量产。

除了优势的中小尺寸的触摸屏外，莱宝高科还在2010年加大了中大尺寸触摸屏的投产力度，以迎合全球市场对于平板电脑的旺盛需求。

2010年10月，它宣布拟投入2.51亿元，追加对10英寸中大尺寸电容触摸屏项目投资。这是不到4个月时间里，莱宝高科宣布的第二桩同类投资，将年产能从早前规划的400万片，大幅提升至8007Y片。完全达产后，一年内将提供8亿元收入、3.2亿元净利润，几乎将“再造一个莱宝高科”。

前景看起来一片光明，但令人不解的是，自2009年开始，莱宝高科出现了高管减持潮。首先是公司前任董事长王亚俊在2010年辞职时，突击减持99.6万股，套现2064万元。在这一效应下，莱宝高科另8名高管及前高管也纷纷赶在2009年底前完成25％的“减持任务”。总经理李绍宗2009年12月14日一次性减持50.70万股，套现1036万元。

2010年4月26日开始，上述高管又开始了新一轮减持。尤其是5月14日，莱宝高科实施10转3派2的年度分红方案，股价逆势走出一波行情，几名高管又再次出手。有研究机构统计，自2009年以来，公司共有15名现任高管及高管家属参与减持，总共减持545万股，套现1.43亿元。

如此密集的减持不由得让投资者心生疑惑。究竟是对公司的未来前景看空，还是充满期待?

成败皆苹果

TPK成就了莱宝高科，但这也是投资者对莱宝高科的最大隐忧。

2011年5月，TPK收购台湾达虹科技19.9％的股权，成为最大股东，完成了向产业链上游的整合。据此，TPK和莱宝高科的关系，由单纯的客户关系变为客户加竞争对手的关系。

莱宝高科的业绩对TPK的依赖则相当大。报告显示，公司对前五大客户的销售比例在2009年为48.94％。到2010年，急升至76.33％。2011年半年报中则进一步上升至83.96％。对TPK的销售收入，去年最高峰时占了莱宝高科收入的40％强，今年更是上升到了52％。

因TPK而跻身苹果供应商，但目前这项优势却极有可能成为劣势。

TPK早在2010年年报中就表明，此后的发展重心是产业链垂直整合。今年5月收购达虹，正是其产业链整合的第一步。

TPK会抛弃莱宝高科吗?

现阶段来看，暂时不会。达虹与莱宝高科生产同类产品，但达虹主要以中大屏触摸组为主，同时受限于现有产能。短时期内，TPK不会减少莱宝高科的订单。但应该注意，TPK因此获得了采购议价权。同时，由于竞争对手胜华的压力，有券商人士认为，预计下半年TPK会降低采购价格，导致莱宝高科的毛利率继续下滑。

对此，莱宝高科亦有清醒认识，其半年报中称：“部分客户业务向上游产业链延伸整合，并可能释放较大产能，有可能造成公司销售的阶段性波动。”

列单一客户的依赖度过高，尚不是莱宝高科遭遇的唯一问题。

莱宝高科面临的第二大问题，是由于触摸屏行业的门槛不高，新进入者日益增多，市场竞争日趋激烈。

据悉，整条触摸屏产业链可大致分为原材料、触摸屏传感器和触摸屏模组三大块。原材料主要是玻璃基板、ITO靶材、PET基材，美、日、韩三国均可生产玻璃基板，但靶材和基材基本由日本厂商垄断。

莱宝高科位于触摸屏传感器环节，TPK则主要生产下游的模组。触摸屏传感器这一制造环节，并无特别核心的技术，对厂家的要求主要集中在工艺上，区别在于大家做出来的产品透光性、敏感性、良品率等指标，有高低之分。

这就不难解释，近一年来，为什么国内公司先后上马触摸屏项目。除莱宝高科、长信科技、欧菲光等业内公司相继扩产外，超声电子、南玻A、华东科技等也先后涌进。中国台湾也有同样趋势。并且台厂在产品性能、工艺上更有优势。

除此之外，触摸屏传感器在产业链中地位尴尬，对上下游议价能力偏弱。上游原材料方面，全球八成ITO靶材由日本企业垄断，日本地震后涨声一片。往下游看，话语权还掌握在终端品牌厂手中。

目前终端的竞争格局是：苹果以外的厂商，要从苹果手中抢市场。苹果为应对Andriod手机兴盛，也要积极保证市场份额。各家都有压缩成本的动力。本月，我国台湾地区已传来消息，终端品牌客户已通令供应链厂商，要求触摸屏价格在明年至少要砍掉两到三成。

除了终端挤压，TPK自身也有削减莱宝高科盈利空间的意愿。莱宝高科的毛利率维持在50％以上高位，TPK的这项指标却远远不及，因此有动力介人产业链这一环节。

第三大利空因素，是莱宝高科在多元化、产业链延伸、新产品推出等方面的努力仍未见起色。

公司尝试了多元化，但诺基亚、索爱等智能手机厂商的订单并没有放量，都还处于被苹果“打蒙”的状态。现在能对苹果做出反应的只有三星和HTC。莱宝高科期盼其他新客户的订单增长起来，但从目前形势来看，并不容易。

它在产业链延伸上做了一些努力，比如与下游的模组厂商进行合作，甚至尝试自己做后段工艺模组，但未见起色。种种原因导致莱宝高科对单一客户依赖性过重。

莱宝高科证券事务代表王行村在8月初就机构砸盘一事接受采访时称，客户集中度高是市场因素造成的。那么，沾了苹果概念的这家供应商，又该如何应对市场变化呢?这既是本案例的可鉴之处，也是下一步的看点。