看懂债务融资

银行间信用类债务融资市场是我国融资市场的重要组成部分，债券托管量占比90%以上。债务融资产品除国债、金融债、央行票据、政府支持机构债外，还有企业债、公司类债券以及公司信用类债务融资产品。公司信用类债务融资产品包括超短期融资券（SCP）、短期融资券（CP）、中期票据（MTN）、定向工具（PPN）、资产支持票据（ABN）、中小企业集合票据（SMECN）。截至2013年7月，约有80多家文化企业在银行间市场进行180多次各类债券融资工具交易，融资规模累计达1820亿元左右，约占文化企业债务融资总量的95%。

一、银行间信用类债务融资市场发展现状

（一）文化企业融资规模持续扩大，整体呈现波动增长趋势

自2004年以来，中国银行间市场文化企业债务融资规模总体呈持续增长趋势，2013年1-7月融资规模就已超过2012年全年，达497.52亿元。总体来看，年度债务融资增长率波动很大，2007年债务融资规模和速度都有下降，呈负增长（-19%），而2008年年度增长率达291%，总体融资规模达133亿元。2009年以后增长相对平稳，进入平稳增长期。2009年-2011年加速增长，在2011年增长率达79.20%。但2011年-2013年7月增长速度有所下降。发行次数也由2006年的仅5次增长到2012年的55次，2013年1-7月的48次。

（二）三大行业占据融资主导地位，行业多样化趋势更加明显

2004年―2013年1-7月之间，文化休闲娱乐服务（含旅游业）、广播电视电影服务、新闻出版服务占据融资总额前三名，融资数额和比例分别为：1350亿元、75%，226.82亿元、13%，200.25亿元、11%。工艺美术品生产、文化信息传输服务和相关文化产品生产只占1%左右。中国银行间市场文化产在债务融资领域有多样化趋势。2004年到2013年7月份，在2004-2007年，文化休闲娱乐服务和广播电视电影服务两个子行业几乎占100%，到2011年降低到80%左右，规模达到250亿元左右。文化信息传输服务、文化创意和设计服务、工艺美术品的生产这些子行业先后进入中国银行间市场债务融资领域，尽管比重不大，但呈现上升趋势。

（三）各地市场发展状况差异较大，北上广是文化企业融资集中地区

观察中国银行间市场债务融资总额前十名年度增长折线图，可发现，北京起步低，但年度总额增长较快，广东起步晚，年度总额一直较高，但增长慢。上海起步早，增长缓慢，年度总额相对较低。江苏起步晚，但增速快，而甘肃集中在2010年-2013年7月之间，大型项目投资性明显。浙江起步早，但与上海类似，发展平稳。重庆、湖南则呈现短期集中发展。

从地区分布看，广东、北京、上海仍然是中国银行间市场债务融资集中地区，广东融资规模达437.7亿元，占融资总量24.02%、北京387.58亿元占21.30%、上海达到187亿元占12.90%，甘肃由于大型项目旅游项目也占据第三，地域性明显。前十依次是广东、北京、甘肃、上海、江苏、浙江、重庆、安徽、陕西和湖南，其他地区包括云南、河北、山东、四川、江西、湖北、广西、天津、河南、福建、辽宁占据5%。

（四）银行间债务融资成本低，企业融资目的、方式更加多样性

58%在银行间债务市场进行债务融资的文化企业选择4%-6%的利率范围发行进行融资，相比银行贷款具有低成本优势。6%-8%利率区间占据26%左右以，8%-10%利率进行债务融资比例仅有1%左右。在银行间市场进行债务融资企业选择非金融企业融资工具倾向于短期融资券和中期融资券。46.71%的融资金额以短期融资券方式进行，而有41.69%的融资金额选择中期融资券方式进行融资。

各文化行业呈现不同的融资方式。特别是广播电视电影服务行业特征明显，新闻出版行业选择方式较为多样，文化休闲娱乐行业（含旅游）还倾向于选择超短期融资券方式。

文化企业进行债务融资目的主要集中在四个方面。2005-2006年，中国银行间市场文化企业债务融资目的单一，主要是补充流动资金，偿还银行贷款。在2007年以来，文化企业债务融资目的呈现多样化趋势，债务融资开始用于固定资产投资，2008年开始用于进行业务拓展，但出于这两个目的进行融资次数增长缓慢。2012年，包括补充流动资金、偿还银行贷款、固定资产投资和用于业务拓展，比重分别为40%、37%、12%、11%，债务融资对于解决文化产业公司资金紧张、优化财务结构。

（五）中小文化企业集合融资规模不大，处于初步尝试阶段

统计2004-2013年1-7月数据，共有8次中小企业集合债券涉及文化企业，为12家文化企业或者文化相关产品生产行业获得8.83亿元资金支持，仅占银行间信用类债务融资市场文化企业债务融资的1.72%，但由于增信政策的存在和大量优惠政策的支持，基本不存在偿付风险。其中，文化相关产品生产最多，为42%，主要是3家印刷复制企业和1家游艺器材及娱乐用品的制造企业。而文化休闲娱乐服务（含旅游业）占32%，文化创意和设计服务主要是广告业、动漫业和室内装饰设计行业，占15%工艺美术品生产为11%。

2012年是中小文化企业进行集合票据融资发展迅速一年，比上一年增长78.26%达到4.1亿元，也是2010年以来，参与行业最为多样一年。文化企业中小企业参与银行间市场债务融资多选择4%-6%利率区间，文化相关产品生产利率相对较高为6%左右，而文化创意和设计服务多选择4.6%左右利率水平发行。参与银行间市场集合票据融资的文化企业主要是出于补充流动资金，偿还银行贷款的目的，总共占融资目的量化分析的83.33%。进行业务拓展也是重要目的，占融资目的量化分析的16.67%。

二、银行间信用类债务融资市场存在的主要问题

（一）市场过度集中北上广，覆盖区域需要近一步扩展

在相对发达地区比如广东、上海、北京、江苏、浙江等东部发展较好的省份，且参与融资的文化细分行业结构多样，融资金额占据55%，而其他相对落后的云南、河北、山东、四川、江西、湖北、广西、天津、河南、福建、辽宁等地区，融资规模仅占据5%地区，且进行债务融资文化行业单一，如甘肃，只是凭借文化部休闲娱乐业大项目达到很高的融资总额。

（二）企业债务融资对促进产业发展作用需要近一步提升

因为债务融资的低成本优势，文化产业具有其他行业债务融资的共性，文化企业进行债务目的主要集中在四个方面。包括补充流动资金、偿还银行贷款、固定资产投资和用于业务拓展，比重分别为40%、37%、12%、11%，债务融资对于解决文化产业公司资金紧张、优化财务结构，降低融资成本作用明显，但对促进文化产业发展有重点影响的固定资产投资、业务拓展的融资规模所占比重较小，表明支持文化产业发展作用需要近一步提升。

（三）文化融资行业集中度高，新兴细分行业发展仍然较慢

整体来看，银行间文化债券融资市场被休闲娱乐服务行业、新闻出版发行行业和广播电视电影行业的企业所主导，其尽管比重下降，但基数大的同时，增速也很明显。但由于国家政策，债务市场的进一步开放，开始出现行业多样化变化，但新兴文化行业仍然发展较慢，工艺美术品生产、文化信息传输服务和相关文化产品生产行业融资规模只占1%左右，未来需要鼓励和带动其他文化行业企业的参与。

（四）中小文化企业融资规模较少，融资案例没有形成规模

在银行间信用类债务融资市场的进行集合融资的中小文化企业总体数量不大，金额少，主要在各地以个案出现，且主要集中在文化产业发达地区，总体来看，中小企业参与银行间信用类债务融资市场债务融资程度不高，处于中小文化企业集合票据融资的尝试阶段。但由于增信政策的存在和大量优惠政策的支持，基本不存在偿付风险，所 以未来中小文化企业融资将会迎来更好发展。

（五）企业类债券品种有待丰富、流通市场活跃性需要提升

由于中国债券市场发展的路径依赖以及一轮又一轮的政府机构改革，导致了中国债券市场几分天下。目前，银行间信用类债务融资市场企业类债券仅有超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等几个券种，期限品种也仅集中在270天、360天、3年、5年4种债券期限，而与发达国家统一债券市场存在较大差距。我国债券市场的发展历史体现着“重发行轻流通”的现象，相对一级发行市场的庞大规模。流通市场的发展比较滞后；同时，我国二级市场分割现象仍然严重，交易所市场与银行间市场的割裂也制约了债券二级市场的流动性。

三、银行间信用类债务融资市场的完善措施

（一）完善扶持措施，支持新兴文化企业的银行间信用类融资

制定文化企业信用类融资鼓励政策。制定文化企业银行间信用类债务融资市场融资鼓励办法，研究文化企业注册发行的“绿色通道”机制，缩短注册时间；对符合国家政策规定的文化企业发行直接债务融资工具的，给予奖励和债券贴息以及风险补助；对文化企业在发行债券、票据所产生的资信评估费、审计费、担保费，将给予项目补贴。同时对新兴文化企业和中西部文化企业加大支持力度。

对发行环节建立统一的监管标准。目前各监管部门对债券的准人标准有不同的解释，监管标准不一致。这给发行主体、主承销商和投资者带来了诸多不便，也不利于债券市场的快速、健康发展。因此，为了提高监管效率。至少应该在目前的监管框架下。加强有关各方之间的协调与沟通，实现监管协调机制的制度化与规范化。

进一步完善做市商制度。通过各种政策手段支持做市商的做市报价行为，提升做市商的市场地位。将报价价差作为衡量做市商做市能力最重要的指标，建立更加科学的报价价差评分方法；采用降低交易费用的方式来鼓励做市商积极交易；鼓励做市商开展交易创新；建立做市商与人民银行的定期信息沟通机制，增强做市商的信息辐射能力，提升做市商的市场地位。

（二）加快银行间信用类文化融资产品品种创新

随着银行间信用类融资市场的不断发展，市场对融资产品品种的需求越来越多。要建立多层次的融资产品结构，包括高、中、低信用等级，长、中、短期的期限结构，适当发行资产支持类票据及抵押支持债券。同时，发展信用缓释工具，是丰富投资者的信用风险管理手段，降低系统风险的需要。

（三）充分利用中小文化企业扩大集合债券或票据融资工具

政府牵头，建立联席会议制度，加强组织协调，提高工作效率，落实相关优惠政策，积极推广小额信贷、动产抵押、股权抵押、商标权抵押、应收账款质押等新型信贷产品；鼓励商业银行探索联保联贷等方式提供金融支持，组织具有良好信誉和发展前景的中小文化企业联合发行中小企业集合债券或集合票，并争取贷款贴息及发行费用补贴，全力推进“中小文化企业发行集合票据发行。

（四）探索建立文化企业信用增进机制

探索建立债券融资专项基金，作为对增信公司反担保措施的补贴，推动成立中债信用增进公司，并积极发挥中债信用增进公司等大型专业机构的作用。建立文化企业信用类融资担保资金和工作机制，将担保与再担保机制结合起来，采取对合作担保机构的再担保费进行补贴、对担保业务进行补助的方式，鼓励担保机构为文化创意企业提供担保服务。

（五）建立统一的文化债券交易市场

我国的债券流通市场存在着银行间信用类债务融资市场与交易所债券市场并存的情况，银行间信用类债务融资市场和交易所市场目前是分割的，迫切需要打通银行间信用类债务融资市场与交易所债券市场，建立连通一体的文化债券市场。

报告中采用分类标准依据国家统计局设管司《文化及相关产业分类（2012）》。

数据来源：新元文智

据中国货币网资料整理