聚焦企业的负债经营

负债经营又称举债经营,是指企业有偿利用他人资金进行以获得利润为目的的生产经营活动。负债经营是企业筹措资金的一种方式,是市场经济发展到一定阶段的必然产物和客观要求,对企业来说,正确地引导、发展适度的负债经营,有着十分重要的意义。

一、现代企业的负债经营观

企业负债经营是通过银行贷款、商业信用和发行债券等形式吸引资金,并运用这笔资金从事生产经营活动,使企业的资产不断得到补偿,增值和更新的一种现代企业筹资的经营状态。当今世界,负债经营不仅是一种普遍现象,而且是企业的一项重要的经营战略。过去,我国处于长期封闭的经营环境中,商品经济不发达,企业的资金来源渠道单一,企业与负债,往往被认为是经营不善,而“无债一身轻”,“既无外债又无内债”才是富国安民的象征。这种传统的小农经济意识一直禁锢人们的头脑,除了向国家贷款外,企业宁可不发展,也不敢举债。负债被简单看成是一种无可代替的权宜之计。从现代经营观点来看,一个企业的富有程度仅仅看自有资产是不全面的。贷款与偿还债务的能力亦是企业兴盛发达的重要内容。当今发达的国家中,几乎每个企业都要有负债,债务问题成为社会的普遍现象,并且有日益剧增的趋势。各种形式的股份公司实质都是负债经营,越是规模大的企业,负债越多。负债经营是现代普遍采用的生财之道,是现代企业的基本特征之一。不敢,不善于负债经营,实际上反映了一个企业未能充分发挥其最大潜力,未能使企业的经营效益达到最佳。

二、负债经营的意义

负债经营之所以被大多数企业所采用,是因为它能给企业带来其他经营方式所无法比拟的经济效益。

(一)负债经营能充分利用社会资金,缓解企业资金不足,促成企业发展,增强经济实力

随着社会主义市场经济体制的建立和完善,市场竞争日趋激烈,新技术产品层出不穷,企业必须不断开拓和发展,企业发展新品种,采取新工艺,都需要大量资金,单纯依靠企业自有资金难以应付。在市场经济体制下,国家取消了对企业的财政拨款,企业内部资金不足。企业资金是有限的,并且相对稳定地存在着,然而企业运转过程中对自己的需要却是无限的,并且随着市场规模和业务的扩展,资金需要量也不断变化。有限、稳定的资金与无限变化的资金需求之间必然存在很大矛盾。因此,抓住电动机吸收社会上多余或闲散资金进行举债经营,缓解资金困难,不但自有资金得到了补充,企业资产也得到了补偿,壮大自身的竞争能力,并且得到迅速发展。

(二)负债经营有利于加强企业经营管理,提高经济效益

1、有利于企业加强管理,提高自己使用效益。企业负债经营,打破了资金来源的供给制和使用上的无偿占用。由于还本付息的外部压力,可促使投资者注重投资的经济效益评价,树立资金的时间价值观念,克服在投资活动所造成的闲置浪费现象。

2、有力于增强风险意识,加强内部管理,规范企业行为。筹集资金属于有偿使用,所以企业必须承担到期还本付息的经济责任。一旦负债经营企业资金调度不灵,出现微利或亏损问题的时候,就很可能陷入被动,甚至破产。而在资金供给较充足的情况下,市场以上问题的根源都可以追朔到管理工作中,这些问题也就必须通过加强管理来解决。因此,负债经营企业在偿债压力的推动下,不得不致力于管理水平的提高,确保在负债经营中获利。

(三)负债经营能有效地降降低企业的加权平均资金成本

这种优势主要体现在两个方面:一方面,对于资金市场的投资者来说,债权性投资的收益率固定,能到期收回本金,企业采用借入资金方式筹集资金,一般要承担较大风险,但相对而言,付出的资金成本较低。企业采用权益资金方式筹集资金,财务风险小,但付出的资金成本相对较高。因此,债权性投资风险比股权性投资小,相应地所要求的报酬率也低。对于企业来说,负债筹资的资金成本就低于权益资本筹资的资金成本。另一方面,负债经营可以从“税收屏障”受益。由于银行借款和企业债券等负债所支付的利息,通常是在税前列支,从而取得部分免税利益,实际上利息负担已部分转嫁给国家财政,真正有企业负担的利息要比企业发展经营获得的资金净收入小。在这两方面影响下,只要企业的税前资金利润率高于负债利息率,增加负债额度,提高负债比率可以降低企业的加权平均资金成本。

(四)负债经营看使企业得到财务杠杆效益

负债经营能发挥财务杠杆作用,由于长期提供资金的债权人只能按固定利率获取利息,若企业运用资金产生的资产息税前利润率高于长期发展利率,则负债经营所获得利益在支付利息后,剩余的净收益全部归股东所有,从而提高股东投资报酬率。

(五)负债经营能使企业从通货膨胀中获益

在市场经济发展中,由于通货膨胀吞噬货币资金的购买力,在市场利率低于通货膨胀率的情况下,企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素,这样企业实际偿还款项的真实价值必然低于其所借入款项的真实价值,企业举债实际上将倾向贬值的后果转嫁给债权人。因此,在通货膨胀情况下,企业可通过负债经营减少因通货膨胀而造成的损失和影响,相应地降低了企业资金成本,尤其是在投资借贷中长期负债比例越大,所获购买力利益就越多,这对企业就越有利。

(六)负债经营有利于企业控制权的保持

在企业面临新的筹资决策中,如果以发行股票等方式筹集权益资本,势必带来股权的分散,影响到现有股东对于企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权,有利于保持现有股东对企业的控制。

三、负债经营的风险

负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处,但同时又增大了经营风险。从负债经营的优势分析,负债经营能在保持现有股东的控制权前提下带来股东财富的较快增长,因此,资本市场上对于企业以及管理者是否有进取心的一个重要衡量标志即是其负债经营的程度。但是“物极必反”,过度的负债经营又会给企业的经营带来极大的危害。这种危害产生的根本原因在于负债经营本身所含有的风险因素。

(一)“杠杆效应”对权益资本收益的影响

通过上述分析得知,财务杠杆效应有效地提高权益资本收益率,但风险与收益是一对孪生兄弟,杠杆效应同样可能带来权益资本收益率的大幅度下滑。当企业面临经济发展的低潮,或利率上升,负债成本增加,或者其他原因带来的经济困难时,由于固定额度的利息负担,在企业资本收益率下降时权益资本收益率会以更快的速度下降。

(二)无力偿付的债务风险

对于负债性筹资,企业负债有到期偿还本金的法定责任。企业必须根据其借款合同规定,定期支付利息,数额较大的利息支出将给企业沉重的财务负担。如果企业用负债进行的投资项目不能获得预期的收益率,或者企业整体的生产经营和财务状况恶化;或者企业短期资金动作不当等,这些因素都会使负债经营不仅造成上述的权益资本收益率大幅度下降,而且还会使企业面临无力偿债的风险。其结果不仅导致企业资金紧张,影响企业信誉,严重的还给企业带来灭顶之灾。曾经是我国“彩电行业脊梁”的环宇集团在80年代中后期市场火爆的氛围中,负债经营确实为企业创造了辉煌的业绩,但随着市场市场竞争的加剧以及国家紧缩银根,其电视机的产销量由1988年的40万台跌至1990年的18万台,后逐渐全线崩溃。其3亿元的债务不仅没有帮助企业摆脱困境,反而因此被迫提出破产申请。

另外,由于负债经营使企业的负债率增大,对债权人的债权保证程度降低,这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力,使未来筹资成本增加,筹资难度加大。由此可见,负债经营对于企业来说犹如“带刺的玫瑰”,企业财务管理面临的问题焦点是如何得到“玫瑰的芳香”,而不被扎伤。

四、合理负债经营,提高企业经济效益

(一)明确举债经营的原因

1、适度负债原则。所谓适度负债按需举债,量力而行,企业应当根据自己的经营情况,资金的未来盈利能力和企业的偿还能力,制定合理的举债规模。企业应具有一定的自我约束、正确、合理地筹集资金、使用资金、不能盲目举债,不能超越自身的偿还能力举债。

2、效益性原则。企业生产经营活动是以经济效益为目的的,企业在举债时,应充分认识到,举债具有正负效应两重性,只有以提高经济效益为中心才能去弊兴利。

3、降低成本原则。不论何种举债方式,都要付出一定代价,包括资金占用费和资金筹集费,这就是筹集成本。实际工作中应研究举债方式的最优组合,试图在债务资本和权益资本之间保持一个合适的比例,以获取最大的杠杆效应和节税效应,降低综合成本。对同等期限、同等方式的资金来源应从中选取成本最低的借款方式和借款对象。另外,还要对筹资的电动机进行分析,力争在资金成本降低时以负债形式筹集所需资金。

(二)树立正确的风险观、搞好风险防范

1、树立正确的风险观。负债经营是一种借助外力发展的经营方式。负债经营是手段,扩大经营是目的,增加效益是核心。负债经营运用得当,可以推动企业以跳跃式发展,迅速形成规模优势,然而如果经营不善,在没有效益又没有好的项目情况下,盲目贷款,赊欠别人贷款,预收别人货款又无力偿还,结果会导致负债累累。现在有一部分人害怕负债经营会影响企业的发展,而有一部分却盲目举债,这都是不对的。因此,必须树立正确的风险观。

2、负债经营的风险防范

(1)慎重分析评价。首先企业偿债能力的分析。常用来分析企业的短期偿付能力的指标与流动比率,速度比率,应收账款周转率等。它们都有一个合理化的比值界限。流动比率为2比较适当,流动比率过高,说明企业与较多的资金滞留在流动资产上,从而影响获得能力。速度比率一般不能低于1,否则偿债能力会偏低,应收账款周转率越高越好。周转速度快,说明资产的流动性好质量高,同时坏账损失发生的可能性小,可相对节约收账费用。存货周转率也是越高越好,存款周转速度加快,可以提高全部流动资金质量。

除了分析企业的短期偿付能力指标外,要分析的企业长期偿付能力的指标与利息偿付倍数。它是息税前收益与债务利息之比。这个比率等于1,表示收益刚够支付倍数无法反映企业能否偿还债务本金。因此,在进一步分析时还要计算下述指标。债务偿还本息偿付比率。其公式为:

债务偿还本息偿付比率=利息前收益/[债务利息支付额+债务本金支付额/(1-所得税)]的资产负债率。一般来说,企业经营前景较乐观时,应当适当增大资产负债率;若前景不佳时,则应减少负债经营,降低资产负债率,以减轻偿还负担。

其次预期收益的风险分析。企业的收益直接影响到企业的财务风险及资产结构。如果实际的收益与预期的收益偏差较大,则直接影响到未来现金流入量的大小。进而影响到偿债能力,因此,要求预期收益的偏离度不能太大。

(2)编制现金收支计划。因为负债经营的还本付息的即付性较强,这要求企业在支付期的资金数量上要有充足的保证。为此,企业必须编制现金收支计划,保证现金收入,防止超计划的现金支出。这样才能保证资金支付调配自如。

(3)做好投资多样化工作。负债经营的收益风险可以通过多样化进行分摊,从而降低整体风险。具体操作可以通过资产的多样化,产品的多样化来实现,特别是现阶段我国企业尤其应该增加持有一些可变的流动资产,以应付可变的支付困难,从而降低负债经营风险。

(三)把握负债经营的量和度

一般情况下,企业负债经营的前提是其息税前利润率高于举债利息率,我们试着用杠杆原理分析,通过负债手段可以影响企业权益资本收益,这种现象称为杠杆作用,可通过下面的公式显示出来:

期望权益资本收益率=期望收益率+负债权益资本(期望收益率-负债增加成本率)公式中,期望收益率若大于负债资金成本率,则期望权益率必然大于期望收益率,且负债率越大,其率越高;反之,但期望收益率小于负债资金成本率时,期望权益资本收益率必然小于期望收益率,且负债与权益资本的比值愈大,其率越小,一个成功的经营者要善于利用负债手段提高企业权益资本收益率,用以实现本企业收益最大化。

财务杠杆的量化指标是财务杠杆率,其公式:

财务杠杆率=[税前利润/(税前利润-利息支出)]*100%

可见,企业利润既定的情况下,资本结构中负债越高,利息支出越多,财务杠杆比率越大,由此导致的财务风险也越大。企业举债程度可通过财务杠杆率来判定,充分发挥杠杆对企业经营的调节作用。

企业应从量上控制负债额度,根据发达国家的经验,资产负债一般控制在40%――50%为宜,当然企业类型不同,负债的额度不尽相同,但债务与足够的资产保证。切不可无视企业实际情况,盲目投资,疯狂举债,以致企业走下坡路而难以恢复。

(四)优化负债结构

负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系,尤其是短期负债增加的比例,在企业发展总额一定的情况下,究竟需要安排多少流动负债、多少长期负债呢,需要考虑如下因素:

1、负债结构的影响因素:(1)销售状况。如果企业销售稳定增长,则能提供稳定的现金流量,用于偿还到期债务。反之,如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度较大,大量进入短期负债就要承担较大风险。因此,销售稳定增长的企业,可以较多地利用短期负债,而销售大幅度波动的企业,应少利用短期负债。(2)资产结构.资产结构对负债结构会产生重要影响。一般而言长期资产比重较大的企业应少利用短期负债,多利用长期负债或发行股票筹资等;反之,流动资产所占比重较大的企业,则可更多利用流动负债来筹集资金。(3)行业特点,各行业的经营特点不同,企业负债结构存在较大差异。利用流动负债筹集的资金主要用于存货和应收帐款,这两项流动资产的占用水平主要取决于企业所处的行业。(4)企业规模。经营规模对企业负债结构有重要影响。在金融市场较发达的国家,大企业的流动负债较少,小企业的流动负债较多。大企业因其规模大,信誉好,可以采用发行债券的方式,在金融市场上以较低的成本筹集长期资金。因而,利用流动负债较少。(5)利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相关较少时,企业一般较多地用长期负债,较少使用流动负债。反之,当长期负债的利率远远高于短期负债利率时,则会使企业较多地利用流动负债,以便降低资金成本。

2、优化负债结构。(1)负债结构分析的基础假设。在研究负债结构时,为了顺利地进行分析,我们可作如下假设:①利用短期负债可以降低资金成本,提高企业报酬;②利用短期负债会增加企业风险;③企业资金总额一定,负债与权益的比率已经确定;④企业的营业现金流量可以预测。上述假设中的前两种假设说明债务风险得到控制的情况下,应尽量利用短期负债。第三项假设排除了负债结构与资金总量、负债与权益结构的同时变动的可能性,有利于简化分析过程。第四项假设说明的是现金流量的可预测性,企业的短期负债最终要通过营业现金流量来偿还,如果现金流量无法预测,我们更无法确定负债的结构。(2)合理确定负债结构:由于流动资产变现能力较强,在实际确定负债结构时,还可以将流动资产与现金流量结合起来使用。这样,确定负债结构便有如下三种计算基础:一是以流动资产为基础;二是以营业净现金流量为计算基础;三是将流动资产和营业净现金流量结合起来作为计算基础。当把二者结合在一起时,又可细分为如下几种方法:①简单最低限额法。在采用此种方法时,流动负债不能低于流动资产和营业净现金流量中较低者。②简单量高限额法。在采用此方法时,流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量中的较高者。③加权平均法。在采用此法时,流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量的加权平均数(权数可根据具体情况确定)。

以上分析看出,各种渠道负债结构的方法都有优点,实际工作中要结合企业具体情况合理选用。此外,除了定量分析外,还要结合企业的行业特点、经营规模、利率状况等各种因素来合理确定。

(五)负债经营下应具备的企业环境

在负债经营情况下,要求企业在内部管理上应具备高效的管理机制,高素质的管理人才,以及高灵敏度的信息系统。

1、管理机制主要应建立在货币时间价值观念基础上,促进早产出、早收益、早投资、早获利。对工商企业来说,筹资应以需求为依据,举债过多、过早会使资金闲置,增加利息负担造成资金浪费。举债不足或延迟会使企业丧失良好的经营机会。企业管理者还应在产品结构、产品质量、经营、工作效率等方面切实统筹规划,实现企业的最佳状态。对金融企业来讲,则需要不断创新金融工具,开拓广泛的融资领域,使融资形式多样化,为企业和公众提供更多的选择机会,我们应当借鉴西方的管理经验,对员工实行严格的组织管理,真正建立一套高效、实用的管理机制。

2、管理人员除应该具备良好的企业财务、经营管理知识外,还必须具备相应的金融信贷等知识,以及良好的心理素质和应变能力。加强企业筹资的灵活性和机动性,充分利用多形式、多主体、多渠道的资金市场,取得最经济的资金成本,实现资产增值、效益增长的指标。

3、企业必须拥有一套高灵敏度的信息系统。信息系统是为管理服务的,能够使企业在激烈的市场竞争中,灵活、及时捕捉各种机会,迅速调整企业的投资战略,以减少经营的风险。在现代企业经营中,面对多变的技术进步浪潮和难于预测的市场,需要企业家有正确而迅速的判断和理智的冒险。企业搞负债经营的风险不可避免。一个真正的企业家对风险绝对不会逃避,他们既懂得风险的存在,又有对付风险的本领,更有承担风险的能力。

总之,负债经营是企业一项重要经营方式,如何发挥负债经营的优势,减少负债经营风险,对企业来说是至关重要的。在当前市场经济条件下,企业应根据一定时期资金市场的供求关系,结合其自身条件及发展前景等情况权衡利弊得失,合理地利用负债经营,以提高企业的经济效益,实现企业价值最大化。