当前日本经济回升面临的五大问题

2010年7月,中国国际经济交流中心的“经济每月谈”活动上,专家预言2010年下半年世界经济中最需要担心的是日本经济。果不其然,8月份以来,日元飙升不止,十分不利于日本经济自律性复苏以及摆脱通货紧缩局面。但日本经济造成今天的状况是有其历史原因的,同时也是多方面问题共同作用的结果,股票市场低迷、财政危机恶化、通货紧缩、无法解决的失业以及急速攀升的汇率。

受全球金融危机和经济衰退的影响,日本经济于2007年秋陷入了战后第14次周期衰退。这是战后最严重的一次经济衰退,多项重要经济指标都创了战后最坏记录,尤其是经历了战后空前严重的负增长。据日本官方最新统计,2008财政年度,日本的实际GDP增长率为-3.7%,为战后最严重的年度负增长,2009财政年度仍为2.0%的负增长,而连续两个年度的负增长,在战后亦属首次。2009年第一季度日本的实际GDP增长率(年率)为-16.4%,也创下季度负增长的战后最坏记录。另据国际货币基金组织(IMF)最新统计,2009年日本的实际GDP增长率为-5.2%,不仅创下本国战后最坏记录,而且也是同年主要发达经济体中最坏的,同年美国、德国、英国、法国、意大利和加拿大的实际GDP增长率分别为-2.4%、-4.9%、-4.9%、-2.5%、-5.0%和-2.5%。

日本内阁府已于2010年6月7日正式认定,战后日本经济的第14次周期衰退于2009年3月进入谷底,随之进入第15个周期的回升过程,目前仍处在这一回升过程之中。就实际GDP增长率看,2009年第二季度开始转为正增长9.7%,第三季度经历了微小调整,重新出现了0.3%的负增长,之后再度恢复正增长,第四季度和2010年第一、第二季度分别为3.4%、5.0%和1.5%。关于日本经济回升的现状与前景,许多重要机构都做出了比较乐观的预测,如国际货币基金组织的最新预测认为,2010和2011年日本的实际GDP增长率将分别达到2.4%和1.8%,经合发组织的最新预测更分别为3.0%和2.0%,日本银行政策委员会的最新预测也认为,2010和2011年度日本的实际GDP增长率将分别达到2.6%和1.9%。但在另一方面也必须看到,当前日本经济回升仍面临着多层面的问题,这些问题的存在与恶化,已经并仍将对日本经济回升造成严重阻碍。

股票市场持续低迷

股市理应是经济运行的“晴雨表”,但目前的日本经济回升并未能根本改变日本股市的持续低迷状态。在此次日本经济开始进入回升通道之初,日本股市也一度形成明显的反弹迹象,但仅持续了不到半年的时间即开始徘徊不前,随之在经历了一段时间的上下波动之后,到2010年5月重又陷入调通道,目前仍处于低迷状态。以最能代表日本股市走势的日经225平均股价为例,在2009年3月的最低点一度跌至7054.98日元,之后快速反弹,6月突破10000日元大关,月底收于9958.44日元,之后即在10000日元上下波动,到2010年4月的高点也不过只有11339.30日元,底收于11057.40日元,之再度下降,5月跌破10000日元,月底收于9768.7日元,8月再跌破9000日元,月底收于8824.09日元,迄今仍在9000日元AT徘徊。

目前日本股市的这种持续低迷态势,是多种因素综合作用的结果,尤其是日元汇率的过速攀升,通过妨碍企业出口、挤压企业利润、恶化市场预期等途径,对日本股市回升形成直接阻碍,形成股市与汇市的高度负相关走势。反过来,目前日本股市的这种持续低迷态势,又通过多种“逆资产效应”对日本企业筹资和居民消费形成严重负面影响。从而成为当前日本经济回升面临的严重问题之一。

财政危机空前恶化

财政赤字与公共债务规模过大,是长期影响日本经济稳定运行的老问题。2007年秋导致日本经济陷入战后最严重的经济衰退后,一方面,日本政府不得不推出规模空前的财政刺激政策,导致财政支出大幅度增加。如仪在2008年就推出了三次紧急经济对策,涉及财政支出达12万亿日元;另一方面,又由于国民收入减少导致税收自然减少和各种减免税措施的实施,日本的财政状况更呈现出空前恶化的态势。如就财政赤字相当于当年GDP的比例看,在2007年仅为2.7%,2008年已升至3.4%,2009年更升至8.4%,2010年仍达8.0%,远远高出了3%的国际警戒线。就公共债务余额相当于GDP的比例看,在2007年已达167.0%,2008年升至173.8%,2009年再升至192.9%,2010年更升至199.2%,超出国际公认的警戒线(60%)2倍以上。目前日本已成为全球财政危机最严重的国家,如其他主要发达国家中财政危机最严重的意大利,其公共债务余额相当于GDP的比例也只有132.0%,而这一数据在已爆发严重债务危机的希腊也只有124.9%。

财政危机的如此空前恶化,已从多方面对日本经济的持续回升造成严重阻碍:导致日本政府难以继续推行扩张性财政政策,而如上所述,目前日本经济回升的最重要支撑之一.就是以扩张性财政政策为中心的经济刺激政策产生了直接效果,一旦这些经济刺激政策不得不退出,目前的日本经济回升将失去重要支撑:巨额公共债务的存在和扩大,产生了强烈的增税预期,恶化了消费心理,导致日本国民不得不收紧钱袋,从而会直接影响个人消费需求的恢复和扩大。而占GDP总量60%的个人消费需求状况如何,恰是决定目前日本经济回升能否持续的最重要因素;更加重要的是,目前债务危机正在全球蔓延,势将成为全球经济能否持续回升的最大风险,日本如此严重的财政赤字和政府债务危机,不可避免地要受到全球性债务危机的直接影响。

通货紧缩死灰复燃

表现为物价总水平持续下跌的通货紧缩,曾是20世纪90年代和21世纪头几年困扰日本经济稳定运行的严重问题。但至陷入此次经济衰退之前,日本的通货紧缩已经得以摆脱,物价总水平已经回复了正增长。如在2007财政年度,日本的国内企业物价指数和消费者物价指数分别为2.3%和0.4%,2008财政年度仍分别为3.1%和1.1%。在正常情况下,经济回升一般应该促使物价上涨,不应出现通货紧缩。但在目前的日本经济回升过程中却不仅未出现物价上涨,反而出现了物价总水平的持续下降,通货紧缩在经济回升的同时死灰复燃。在2009财政年度。日本的国内企业物价指数、消费者物价指数和面对企业的服务价格指数分别为-5.3%、-1.7%和-2.5%,2010年第二季度仍分别为0.2%、-0.9%和-0.9%。日本内阁府在2010年9月10日发表的《月例经济报告》中指

出:“综观物价动向,日本仍处在慢性通货紧缩之中”。

通货紧缩的死灰复燃,也是多种因素综合作用的结果,产能过剩、需求不振、股市低迷、尤其是日元升值导致进口价格水平下降是其主要原因。通货紧缩的长期困扰,曾是上世纪90年代日本经济难以摆脱长期萧条的主要原因,而通货紧缩的死灰复燃,也将通过抑制居民及时消费、增大企业债务负担、减少国家财政收入等途径,对目前的日本经济持续回升形成直接损害。

失业问题难以缓解

失业率居高不下,也是20世纪90年代以来困扰日本经济运行的严重问题。但在进入此次经济衰退之前,日本的失业问题已一度得到明显缓解。日本的完全失业人数已从2002年度的360万人减少到2006年度的255万人,完全失业率同期则由5.4%降至4.1%。进入此次衰退之后,日本的失业问题再度恶化,完全失业人数和完全失业率到2009年第一季度分别达到304)Y人和4.5%。如前所述,从2009年第二季度起,日本经济已经进入回升过程,但失业问题并未像以往的经济回升过程一样得到明显缓解,相反还呈继续恶化之势,甚至形成与欧美国家一样的失业率“逆周期攀高”。其完全失业人数到2009年871再度增至361万人,其完全失业率到2009年再度升至5.6%。截止2010年7月,日本的完全失业人数和失业率仍分别高达341万人和5.2%.这意味着在经济回升持续近一年半之后,日本失业问题仍远未恢复到衰退前的水平。其中15-24岁和25-34岁劳动力的完全失业率更分别高达9.4%和6.2%。

失业问题难以缓解,也从多方面对目前的日本经济回升尤其是居民消费需求扩大造成消极影响:一方面,失业人数增加直接影响家庭收入水平,从而弱化家庭的消费能力。如在进入2009年第二季度之后,日本经济虽开始走向回升,但职工工资并未能同步增长,其固定现金工资收入甚至还呈下降之势,2009年第二、第三、第四季度和2010年第一、第二季度职工现金工资收入的增长率分别为-1.3%、-1.3%、-1.2%和-0.6%、-0.1%;另方面,在失业保障尚不十分健全的背景,失业率居高不下会恶化家庭的收入预期,从而恶化其消费心理。

日元汇率快速攀升

新一轮日本经济回升在很大程度上是靠出口来支撑的。尤其是在刚刚进入回升轨道的2009年第二季度,净出口对日本实际GDP增长的贡献率高达84%。而支撑目前经济回升的日本出口贸易能否继续增长,还在很大程度上取决于其自身出口条件的变化,尤其是日元汇率的变化趋势。但近期由于国际游资大举抛售美元和欧元资产,抢购日元资产,导致日元已经进入新一轮升值通道,且升值速度和幅度大有刷新历史记录之势。如在雷曼兄弟破产前的2008年8月,日元兑美元汇率为109.3:1,而到两年后的2010年8月12日,一度达到84.9:1,创下近15年的新高,两年间累计已升值28.7%。此后虽然日本政府和日本央行不得不公开干预外汇市场,但日元升值的势头并未得到遏制,目前正向80:1的高位逼近。

日元如此快速升值,已对支撑目前日本经济回升的出口贸易造成严重冲击。2010年4月和5月,日本出口连续两个月呈下降趋势,环比分别为-1.9%和-9.8%。由于出口减少,2010年第二季度外需对日本实际GDP增长率的贡献已明显减弱.已有2009年第四季度和2010年第一季度的0.6个百分点减半至0.3个百分点。近前日元之所以形成快速升值之势,有着多层面的客观基础:此次全球金融危机首先发端于美国,欧洲先进经济体受到直接冲击,迄今欧美的经济金融形势也不容乐观.而日本经济虽也受到严重冲击,但回升势头相对比较强劲,尤其是经历了20世纪90年代泡沫经济破灭的洗礼后,日本的金融系统相对比较稳定,这为日元升值提供了客观的宏观经济金融基础;日本经常收支始终处于盈余状态,日元在国际外汇市场上始终求大于供,为日元升值形成直接支撑。如在2009年,日本的经常项目收支为1417亿美元的顺差,而美国和欧元区则分别为4189亿美元和438亿美元的逆差;日本国内物价上涨率明显低于欧美主要国家,甚至面临较大的通货紧缩压力。如在2010年第二季度,美国和欧元区的消费者物价指数分别为1.8%和1.5%,而日本则为0.9%。第四,近前日元快速升值的直接原因,是由于美联储继续推行宽松货币政策、欧洲债务危机深化等因素的综合作用,导致美元和欧元资产收益率降低而风险增大,而日元资产收益率则相对提升而风险相对较小,引发国际游资大规模抛售美元和欧元资产、追捧日元资产。可以预计,由于这些客观基础的存在和作用,即便日本政府和日本央行实施干预,日元升值的势头也难以得到根本抑制,从而势必要通过抑制出口等途径,对日本经济持续回升造成巨大冲击。