抵押再贷款下的什么棋?

国庆假期后的第二个工作日，周五，金融民工们被汹涌的债券走势给惊呆了：一大早买盘资金就相当活跃，不管卖方报出怎样的高价都照单全收，国债快速上涨――于是交易员们开始推测是不是要降准了。而从资金面的坚决程度上说，降准的传闻极具可信度。

不过，随后人民银行公布的却不是人们猜想的降准，而是扩大信贷资产抵押再贷款的试点范围――与传统的再贷款相比，信贷资产抵押再贷款不是央行向银行发放的信用贷款，而是银行将贷款资产抵押给央行来获得资金。

从原理上讲，抵押再贷款的效用和威力都与量化宽松政策不尽相同，但市场上还是出现了一些评论，将抵押再贷款比作量化宽松，并耸人听闻地加上了“7万亿”等数字。要知道美联储实施了6年的量化宽松也才释放了4万亿美元，央行政策怎么可能一夜之间做出如此大的调整？

抵押再贷款究竟是个什么东西？

1930年代的大萧条时期，银行挤兑危机让人们损失惨重，人们开始反思央行的作用，认为央行应该承担起最后贷款人的责任，为银行提供流动性。

如今央行通过借给银行钱来提供流动性的方式有很多种。除了再贷款之外，还有回购操作以及新创立的抵押补充贷款（PSL）工具等。这些工具的期限有长有短，但大致可以分为两类：需要资产作为抵/质押物的和纯凭信用的。显然，传统的再贷款是纯信用贷款，而现在扩大试点的抵押再贷款则是抵/质押贷款，是需要合格抵押品的。

相比来说，抵押再贷款与量化宽松也有很多不同：1.量化宽松是买卖行为。央行拿钱买走银行持有的资产，之后资产是亏是赚都跟银行没关系了;而抵押再贷款则是借款行为。银行把贷款抵押给央行换取资金。2.量化宽松是央行的主动行为。只要央行提高报价，可以购买足够多的资产，释放足够多的货币;而抵押再贷款是银行占主动。如果银行不缺钱，那么央行一分钱也放不出来。最重要的则是第三个差别，而理解这个差别可能需要一点儿会计知识。量化宽松是用重资产换轻资产（债券、贷款等换成货币），这会减少银行净资本占用，且贷款违约也不会对银行造成影响;但抵押再贷款是用负债换资产（现金），净资本还是占那么多，但贷款违约仍会损耗银行的净资本。

抵押再贷款会有什么样的效果？ 谭松珩

考虑政策效力之前，咱们需要环顾四周，观察经济运行现状：由于实体经济不断收缩，企业主营业务受损甚至破产倒闭，实体经济融资需求疲软;而另一方面，受到坏账激增影响，银行对涉农和中小企业的放贷比较谨慎，使得大量资金沉淀在银行系统里――这导致了太多的资金追逐太少的资产，经济一端过热一端过冷，银行资金无法有效配置。

如果仅仅考虑现状的话，那么抵押再贷款对银行乃至经济的影响并不算大。这是因为：首先，由于银行体系内已经积累了巨量的资金，光是配置这些资金已经让银行有些为难了，很难想象在没有项目储备的情况下，银行会再去借入有成本的资金进行投资;其次，由于坏账本身会减少银行利润和现金流，也会侵蚀银行最宝贵的净资本，在目前流动性充裕的环境里，银行最害怕的便是坏账侵蚀净资本。抵押再贷款并没有为银行解决该问题――抵押物仍属于银行，若出现坏账，银行还得承受损失。

因此，仅从现状来看，抵押再贷款更像一个流动性补充工具，用来对冲之前热钱出逃留下的货币窟窿。

如果说引发债券市场如此大反应的抵押再贷款，其现实效力并不比其他货币工具出色的话，为什么央行还要费劲推出呢？这是因为抵押再贷款仅仅是政府埋下的伏笔，接下来的才是真正的大招。

前期银行支援的中小企业贷款、涉农贷款的坏账率已经开始影响银行的利润和流动性，银行自然会对这类资产保持谨慎：如今，银行更愿意去拿有流动性的债券资产，即使遇到流动性危机，这些资产也能很快变现或抵押。而抵押再贷款则会部分打消银行持有中小、涉农资产的顾虑：这些资产也将成为合格抵押品，银行可将其抵押给央行，在关键时刻获得流动性。因此，从这个角度来说，扩大抵押再贷款的试点是在为极端情况做准备。

更重要的是，如何才能让银行使用央行的资金来放贷，最终润泽整个实体经济呢？已经被坏账吓怕，胆小如鼠的银行如今只接受安全的资产。只有通过政府对公共事业的投资，利用政府信用做背书，才能吸引银行借入央行资金进行投资，重新让创造货币的齿轮运转，让经济中的每一个个体受益。