当前黄金投资前景简析

【摘 要】新世纪的第一个十年，国际金价从283美元/盎司涨至最高1915美元/盎司，使人们重新认识了黄金的价值，各国央行、机构增持黄金以及民间购金热潮高涨。然而近期随着世界经济、政治等因素的影响，黄金价格开始大幅下跌，是继续下跌还是只是阶段性的调整，值得我们探讨。

一、黄金价格影响因素分析

黄金作为市场化商品，同样受供求关系，价格围绕价值上下波动的市场规律影响，只是相比一般商品黄金还具有金融和货币属性，可以满足人们的投资及避险需求。影响黄金价格的因素很多，但可归纳总结出主要有三种需求和三种供给。

1、需求方面

主要包括首饰需求、投资需求、工业需求三方面，其中工业需求对金价影响较小，此处不作分析。

（1）首饰需求。首饰需求占总需求65.7%，主要体现的是黄金商品属性，与黄金价格呈高度的负相关。国际金价在2013年4月12至16日下跌225美元/盎司，跌幅达13%，创下逾30年来最大两天跌幅。中国北上广深及沿海诸省市爆发“中国大妈”黄金抢购潮。在今年上半年已实现消费量597吨，加上下半年9、10月以及春节是中国黄金消费的旺季，预计中国工信部关于预计2015年1000吨的消费量或将提前实现，再次成为世界消费量第一。

2013年8月15日，世界黄金协会的2013年第二季度《黄金需求趋势报告》显示，金价的持续走低是今年二季度黄金消费需求继续攀升的主要驱动因素，第二季度全球金饰需求总量上升了37%，由去年的421吨攀升至576吨，达到了自2008年第三季度以来的最高水平。

（2）投资需求。投资需求占总需求的22.4%，投资需求与黄金价格呈正相关，主要原因的是黄金具有金融属性和货币属性，对经济运行正常与否或者地缘政治问题的“测量器”，当黄金价格上涨时，投资者就会大量的买入黄金以寻求规避风险从而加剧黄金价格上涨，反之亦然。

投资需求可以分为消费与投资的复合投资需求以及单纯的投资需求，两者的主要区别在于前者注重的是黄金商品属性而后者注重的是黄金的金融属性和货币属性。目前统计的中国黄金消费量普遍包括首饰需求和投资需求，首饰需求属于复合的投资需求，虽然首饰的附加值比金条等投资类的高出10%-20%，但首饰在流通中具有公认价值且损耗非常低。从长期来看，首饰也具有增值保值功能。

单纯的投资需求主要体现在大型黄金ETF和实物金条金币上。ETF的黄金的持有量向来被市场解读为黄金价格的风向标，人们把近期黄金价格的下跌归责为ETF黄金的流出。如在今年4月份黄金价格大幅下跌的前后两个星期里，黄金ETF的流出量达到了176吨，是全球最大SPDR黄金信托基金（GLD）的8年半历史中最大的月度流出量。然而从世界黄金协会的2013年第二季度《黄金需求趋势报告》显示，第二季度黄金ETF及同类产品减少402.2吨，金条金币需求总量增加507.6吨，央行购金71.1吨。全球金条与金币的销售同比增长了78%，首次单季度销量超过500吨。

从该报告可以得出黄金ETF流出的黄金基本被实物金市场所吸收并覆盖。所以黄金ETF持有量的减少并不能说明黄金需求的增加或减少，更不能将黄金价格下跌完全归责于黄金ETF持有量的减少。笔者认为，在当前经济环境下，拥有实物黄金比拥有ETF等保值金融工具更具有吸引力。

2、供给方面

（1）矿产金。矿产金占总供给比例在62.5%，与金价相关系数不大，主要原因是受黄金每年开采量的限制。矿产金与黄金密切相关的是黄金的开采成本。

黄金生产成本犹如一条分割线，决定了生产商的盈亏。目前世界最大的十几家黄金矿商平均的黄金边际成本是980美元/盎司，加上利润溢价10%-20%以上，黄金最低销售价格是1100至1300美元/盎司区间，若国际黄金价格低于这个价格区间，无利可图的矿商最直接的做法就是裁员以降低成本或者缩小规模和减少产量。近期，受金价持续走低的影响，世界最大矿商巴里克公司（African Barrick Gold PLC）减少了加拿大新的矿区开采计划，以及在今年6月底宣布裁员100人。2013第二季度业绩报告显示，该季度出现了85.6亿美元的业绩亏损，折合每股8.55美元。

（2）再生金。再生金即黄金的还原重用，相比新产天然黄金增长的有限性和央行售金的政策性，再生金的供给与金价呈正相关，占总供给的28.2%。再生金的主要来源是首饰和工业废品的回收，占黄金总需求60%的中印两国国家文化及信仰促使对黄金有独特的偏好，对于黄金的消费需求一般带有情感、纪念、流传和理财多方面需求，所以黄金一旦被购买就会沉淀在每个家庭和个人手中，很少进行回购。工业废品回收方面主要是因为工业需求本身占总需求比较少就决定了工业再生金的量不大。

（3）官方售金。官方售金占总供给的9.3%，与金价呈负相关。目前，各国央行依然是黄金的最大持有者，大约有3万多吨，每一次央行的购金以及抛售都会对黄金价格造成重要的影响。今年4月12日传言塞浦路斯计划出售黄金储备以应付融资需求，此消息一传市场快速反应，国际金价在两天时间从1560美元/盎司跌至1340美元/盎司，跌幅达14%。

然而，在2009年欧元区国家债务危机愈演愈烈的时候，各国央行不但没有抛售黄金，反而是增持黄金。这不得不让我想起二战以后美元在取得世界货币地位就是以黄金作为跳板的，开始采用了“双挂钩”，即美元和黄金挂钩，美元与其他货币挂钩的世界货币体系。到了20世纪70年代，在取得美元具有黄金地位后美国就把黄金踢开，失去约束的美元开始大量的超发和滥发，原来35美元可以兑换一盎司黄金，而到1980年800美元才可兑换一盎司黄金。美国的黄金储备价值在几年间就翻了二十几倍，可以说布雷顿森林体系就是美国为获得美元霸权的一个阴谋。时至今日，美国依然利用了弱势或者强势美元方式不断没收全球财富，通过各种手段打压美元汇率造成美元计价的大宗商品在2009年大幅上涨，引起世界性的通货膨胀，以及让世界各国持有的美元资产不断缩水贬值从而达到稀释债务的目的。

二、总结及对黄金投资前景展望

1、黄金的需求的增加以及供给的减少是黄金价格的重要支撑

首先黄金消费者市场再次由全球领导者中国和印度主导，两国共占全球金饰需求的近60%，以及全球金条和金币需求总量一半左右。两个市场第二季度旺盛的需求表明投机性购买不仅体现在消费者层面，而且是整个行业的普遍现象，都在借此机会增加库存。目前黄金市场正在发生结构性变化，定价权开始从西方转向东方，因此中印两国的旺盛需求或能推动金价进一步走高。

其次黄金供给的减少的原因一是矿产金的减少，目前黄金未开采的量只有两万多吨，按照过去二十年每年的开采量计算只供8年左右开采，而且黄金的开采成本在不断的增加。二是黄金供给的官方售金从2009年开始从原来的净卖出变成净买入，黄金的供给源在减少。

2、黄金的牛市基础还在

在判断黄金能否持续过去12年上涨的势头，一个重要的判断标准是分析过去支持黄金牛市的原因还在不在。当前影响黄金价格的宏观因素来看，从21世纪初开始不断以宽松的货币政策刺激经济大量发行国债和印制美元，对经济有一定的积极作用，但也埋下了许多经济隐患。目前美国失业率离美联储的目标6.5%还有一段距离，若美国在退出量化宽松步骤或者方式不当将致使房地产市场的复苏夭折以及引发新的全球性金融危机。那么黄金的投资需求将继续推升黄金上涨。

3、黄金正处于阶段性调整，是增持黄金的新机遇

从当前黄金价格走势来看，黄金有筑建底部的迹象，主要原因一是2011年以来黄金的跌幅仅体现了其“去金融化”的过程，而商品属性和货币属性对黄金仍有支撑。二是当前价格接近于黄金开采的边际成本980美元/盎司加上溢价部分，预计黄金的市场价格应不低于1100至1300美元/盎司的价格区间。

当前世界各国央行正在增持黄金，然而中国的黄金储备依然停留在1054吨，只有美国黄金储备的八分之一，远远少于欧美等发达国家储备水平。随着中国不断的改革开放，国家应当增加黄金在外汇储备的比重以抵御未来不可预知的风险。据世界黄金协会统计，中国黄金人均存量不足4克，远远低于世界人均为约30克（大约是1盎司）水平。所以不管是国家还是个人在此价格区间采取分批买入并长期持有具有投资价值以及深远的意义。凯恩斯曾说，“做为最后的卫兵和紧急需求时的储备金，还没有更好的东西可以替代它。”