推进辽宁重点企业上市相关问题探讨

内容提要：由于早期受到观念、上市额度等因素的限制，辽宁省与其他发达省份相比重点企业上市的家数不多，尽管振兴老工业基地、辽宁沿海经济带开发建设上升为国家战略以来，辽宁省重点企业迅速发展，但上市公司所占比重仍然很低，企业经营资金短缺，科技投入不足等问题仍制约着辽宁重点企业的健康发展。加快推进辽宁重点企业上市融资，做大做强企业，振兴辽宁经济，意义重大。

关键词：重点企业；上市；问题探讨

中图分类号：17832.48　文献标识码：A　文章编号：1003－4161(2011)03－0123－03

随着目前利率的不断上涨，企业采用间接融资时财务费用负担越来越重，融资规模也受到净资产的限制；而企业采用直接融资则没有固定的还款支出压力，资本规模可以迅速扩张，在目前国家金融政策紧缩的情况下，上市融资成为企业解决资金瓶颈问题的首要选择。

一、辽宁重点企业上市现状

(一)辽宁重点企业上市情况

截至2010年10月底，辽宁在国内上市公司为64家，总股本277.69亿股，总市值2463.63亿元，非限售股流通市值1312.81亿元。这些公司通过企业上市搭建起企业融资平台，解决制约企业发展的融资难问题。

从上市公司的地区分布看，沈阳21户，大连24户，鞍山、朝阳、葫芦岛各2户，抚顺、本溪、营口、阜新、辽阳各1户，锦州5户(含l户B股)，盘锦2户(其中1户已退市、1户目前暂停上市)，丹东l户(目前暂停上市)，铁岭0户。

从上市公司控股看，由原有国有企业改制的41户，法人改制企业21户，合资改制企业2户。

从公司主营行业看，第二产业27户，其中，工业24户，建筑业3户。第三产业的有37户，其中，批发和零售业4户，交通运输、仓储和邮政业3户，房地产业2户，传输、计算机服务和软件业2户，其他行业22户。

(二)辽宁重点企业上市公司融资结构与绩效关系

课题以辽宁装备制造业上市公司为例说明辽宁上市公司融资结构与绩效关系，选择了总资产收益率、净资产收益率和主营业务收益率作为衡量辽宁装备制造业上市公司绩效的指标。

根据调查研究的结果来看，辽宁装备制造业上市公司资产负债率呈现上升再下降的趋势(剔除sT公司)，企业绩效则呈现先下降后又逐年上升趋势(见表1)，反之亦然。即辽宁装备制造业上市公司资产负债率与绩效呈现不完全负相关关系。

(三)辽宁重点企业行业分布及经营业绩

根据调查的辽宁百个重点企业分属于12个行业，其中，制造业40户，利润额约2238.45亿元，占百户利润总额的74.2%，同比提高了16%，户均利润约55.96亿元；采矿业11户，利润约326.45亿元，占百户利润总额10.1%，户均利润约29.67亿元；电力行业16户，利润约163.65亿元，占百户利润总额的5.1%，户均利润约10.23亿元。

在制造业中，石油加工业是重点企业最多的一个行业，共有12户企业，利润合计约为1589.65亿元，占重点企业利润总额近半，企业户均贡献利润约13247亿元。

在石油加工业之后，交通运输设备制造业也是辽宁利润增长的一大亮点。交通运输设备制造业6户，利润约221.65亿元，占百户利润总额的6.9%，户均利润36.94亿元。交通运输设备制造业利润增长，主要得益于车辆购置税优惠政策，该项政策的出台，有力拉动了辽宁汽车消费市场。近一年辽宁汽车总产量近60万辆，同比增长49.1%，其中，轿车近30万辆，同比增长124.9%。

此外，黑色金属冶炼及压延加工业有7家企业，利润约361.5亿元；烟草制品业有2家企业，利润约100亿元。

(四)辽宁重点企业地区分布情况

从调查的辽宁的重点企业地区分布看，沈阳24户，大连27户，鞍山、抚顺各6户，锦州、辽阳各7户，本溪、丹东、葫芦岛各2户，铁岭9户，营口4户，盘锦3户，朝阳1户。

调查的重点企业利润额度与各地经济规模基本相当，朝阳、丹东等重点企业数量较少。全省14个市均有企业，其中沈、大、鞍、抚四个市企业共调查67户，利润总额约达2062亿元，占百户重点企业利润总额的63.8%。

(五)辽宁重点企业经济类型

在这四种经济类型企业里，内资企业有78户，利润总额约为2668亿元，占82.9%。其中，股份公司24户，利润约1413.6亿元；国有企业19户，利润约为724亿元；有限责任公司29户，利润约为478亿元。在调查中我们还涉及涉外企业22户，利润约为552亿元，高于其他企业利润总增幅23.3%，对辽宁利润拉动作用明显。

(六)辽宁重点企业劳动生产率提高，职工收入增加

调查的辽宁100户重点企业从业人员76.7万人，同比增长4.2%。人均劳动生产率91.4万元，同比增加1.1万元。从业人员劳动报酬总额为448.4亿元，同比增长12.5%，年人均劳动报酬为5.3万元，同比增加了4200元。研发人员年人均劳动报酬为6.4万元，比上年增加7400元。

(七)辽宁重点行业优势明显

辽宁在振兴老工业基地，加快产业结构的优化升级，以大企业、大集团为重点，结合行业整合和企业改革，实行资产重组、资本化运作、低成本扩张，推动优质资产向优势企业集中，促进劳动力、资本、资源和技术的有效结合和集约化、集群化的产业发展，做强制造业及其配套等其他行业。

二、制约辽宁重点企业上市的因素

据课题组成员对全省约100户企业调查显示，辽宁重点企业资产规模扩大，综合实力增强，利润稳步提升，但经营资金短缺，科技投入不足等问题仍制约着辽宁重点企业的健康发展。制约辽宁重点企业上市的因素包括企业本身、地方政府及辽宁资本市场发展。

(一)制约辽宁重点企业上市的企业因素

辽宁重点企业满足上市资格的公司很多，如辽宁新创集团房地产开发有限公司、正太集团有限公司等，调查中发现这些企业满足现状，不愿积极上市主要是不想面临诸多压力。

第一，资格维持压力。重点企业上市后要维持其上市资格必须面临许多压力：如上市公司连续两年出现亏损，公司将被视为财务状况异常而被特别处理；上市公司连续三年出现亏损，公司将被处以暂停股票上市；若在期限内仍然无法扭亏为盈、不再具备上市条件的，公司将最终受到终止上市的处罚。

上市公司若要实现再融资又面临着诸多资格要求：如增发要求公司三年平均净资产收益率6%。可转债发行的要求为“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%”。这些都使很多效益较好的重点企业望而却步。

第二，受多方监管的压力。企业上市后就要在众目睽睽下接受多方的监管，包括需要会计师事务所对企业报表的审计等中介机构的监管；地方证监会等政府部门的监管；企业股东、社会公众和新闻媒体等监管。

第三，信息披露义务的压力。企业上市后必须认真履行对

投资者的信息披露义务，即要披露公司的招股说明书(或其他募集资金说明书)。上市公告书、定期报告(中期报告和年度报告)、临时报告(如预警预亏制度)等。

第四，公司治理方面的压力。很多重点民营企业出于种种客观原因，抑或企业决策者自身的思维局限，很多企业用人重视“嫡系部队”，这些企业对建立现代化的公司治理结构很是抵触。

第五，信息不对称的压力。由于观念、体制等因素的影响，辽宁很多重点企业缺少与上市中需要打交道的机构如上市财务顾问、证券包销商、注册会计师事务所、律师事务所等的沟通与相互了解。对《公司法》、《证券法》、《公司注册资本登记管理规定》、《企业会计准则》及应用指南、《中国注册会计师审计准则》及指南、《企业内部控制规范一基本规范》等法律规范不熟悉，而企业上市不是企业自身努力就可以完成的，所以丧失很多良机。

(二)制约辽宁重点企业上市的地方政府因素

政府的行为一定程度上对企业具有风向标的作用，政府的政策和态度积极与否对企业的行为影响很大。地方政府抑制企业上市的因素主要包括。

第一，对利用资本市场大力发展重点企业不够重视、不熟悉。由于辽宁上市公司数量不多，上市公司给政府和企业的经验不多，使得地方政府对于专业性较强的企业上市工作觉得程序复杂，规矩多，专业性太强，见效较慢，所以很多时候更愿意将精力和注意力放在招商引资上。甚至还有一些地方政府认为企业不行了、银行贷不到款了才需要去上市融资。

第二，一些重点民营企业受到地方政府观念、政策的限制。政府在制定政策、选择培育企业时往往偏好国有企业。重点民营经济企业还会受到一定的不公正待遇，导致上市热情和上市的积极性受到抑制。

第三，政府在促使企业上市过程中存在着两种倾向：一种采取“无为”原则，奉行“市场至上”，没有提供较强的协调服务，对企业、对监管审批部门的工作力度薄弱；一种是“保姆式”，政府大包大揽，对改制上市设各种考核指标，过多地参与了企业的改制上市过程，导致企业苦乐不均，甚至有时违背企业意向搞摊派，影响企业正常的改制上市工作。

(三)制约辽宁重点企业上市的资本市场因素

资本市场是企业筹集资金的重要渠道、是资源合理配置的有效场所，制约企业上市的资本市场的因素包括。

第一，金融危机导致证券市场的低迷。低迷的证券市场使得一些重点企业认为上市也无法体现企业的价值，从而影响企业上市的主动性、积极性。

第二，一些上市公司违法违规行为产生负面影响使得企业感觉上市后容易变成众矢之的，上市后需要面临各种繁琐杂乱的事情，劳心劳力无益于企业价值的提升，所以望而却步。

第三，资本市场上存在的违规操作暴露的风险，让企业和地方政府缺乏了信心。

第四，保荐机构数量很少，很多重点企业对保荐机构知之甚少，更缺乏沟通，使企业对上市感觉渺茫。

三、加快推进辽宁重点企业上市的对策

通过对辽宁重点企业上市的现状、制约因素分析，正确合理利用资本市场，加快企业上市融资，必须多管齐下：政府要制定政策扶持、引导；企业要转变经营观念，积极主动和政府联系、加强和保荐机构等部门的沟通合作，积极在主板或中小企业版等上市融资，破解融资难的瓶颈。

(一)提升重点企业上市意愿，认识资本市场融资的紧迫性

第一，加快企业上市，关键在企业。是企业的上市决心要下定。有基础、有条件的企业要转变思想观念，切实解决“想不想”、“愿不愿”、“敢不敢”、“能不能”上市等认识问题，切实为企业上市树立良好观念。

第二，政府要加大对资本市场的作用和意义的广泛宣传，使企业充分认识到上市融资对企业解决资金瓶颈问题的重要作用。

第三，政府等有关部门要加大对IPO常用法律、法规的宣传力度，组织企业学习相关法律法规，主要包括：《中国证监会股票发行审核委员会暂行办法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》、《关于首次公开发行股票审核工作的指导意见》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》、《《首次公开发行股票并上市管理办法》第十二条发行人最近3年内主营业务没有发生重大变化的适用意见――证券期货法律适用意见第3号》、《首次公开发行股票公司申报财务报表剥离调整指导意见》、《股票上市规则》(深圳、上海)中华人民共和国公司法(部分内容)、《《中华人民共和国证券法》(部分内容)、上市公司治理准则》、《上市公司信息披露管理办法》、《上市公司股东大会规则》、《上市公司章程指引(2006年修订)》、《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《中小企业板投资者权益保护指引》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《上市公司证券发行管理办法》等。使得企业对上市的相关问题有清晰明了的认识，不再感到神秘而望而却步，敢于、乐于尝试。

第四，继续加强培训辅导。邀请证券等中介机构的专家学者及具体运作上市的保荐人定期的来辽宁举办专题讲座，使企业熟悉上市运作程序，加强基础工作和规范管理，使上市运作过程中少走弯路。要引导企业加强职业经理人、财务总监、董秘等企业高管人员的培训和选聘。

(二)进一步完善地方政策措施，为重点企业营造良好的上市环境

在省人民政府关于推进资本市场发展的意见的基础上做大做实。在充分吸收外省有关企业上市扶持政策的基础上结合我省实际，制定切实可行的政策措施。

第一，辽宁要搞好存量上市的重点企业，即重点引导存量上市公司通过发行公司债券、可转换公司债等方式进行债券融资，改善融资结构，解决公司融资难题，并以其作为范例激发引导重点企业上市的积极性。

第二，积极引导并规范非上市公司，支持将优质资产和优质资源向重点企业集中，增强企业核心竞争力，提高辽宁重点企业的整体盈利水平和整体质量。

第三，积极协调解决重点企业上市遇到的一些问题、难题，探索辽宁重点企业上市的有效途径，引导优质公司上市融资，为调整企业融资结构发挥更好的作用。

第四，加强对后备上市企业的培育、服务和重点指导与辅导，尽快形成企业上市的梯次格局。

第五，政策的引导与鼓励要强化。很明显，先前的融资政策对于重点企业的资金来源问题明显重视不够，而且政策比较侧重于对高科技企业实施优惠，而老工业企业和非高科技企业、大中型民营企业从业人员占了大多数，对于这些企业，今后的政策应该更多地倾向于它们，毕竟它们是辽宁企业极为重要的“脊梁”。

第六，改制要推进。选择一批符合国家产业政策、产品科技含量高、发展前景好的企业，严格按法律、法规的要求，推进企业规范化股份制改造。

第七，拓宽企业上市渠道。立足国内主板上市，抢占创业板上市，开辟境外资本市场，研究、探索“借壳”上市、挂靠上市等途径，进一步拓宽企业上市的渠道。

第八，为企业搭建上市平台。选择一批有影响的企业上市中介机构，督促企业与他们的沟通联系，组织上市中介机构对企业上市的指导，推进企业上市进程。

最后根据辽宁实际，建议由省政府牵头，省财政出一部分资金，再吸纳一定的社会资金组建辽宁企业上市投资股份公司，公司按照市场化要求运作，选择技术含量高、成长性好的重点企业投资参股，帮助企业顺利上市，以解决企业发展中的资金瓶颈问题。

基金项目：辽宁省社会科学规划基金项目：“关于加快推进我省重点企业上市的对策研究”。项目批准号编号：L09AJY001。

参考文献：

[1]辽政发[2004]32号辽宁省人民政府关于推进资本市场发展的意见

[2]《中华人民共和国证券法》

[3]深圳证券交易所首次公开发行股票发行与上市指南，深圳证券交易所中小板公司管理部

[4]招商证券网

[5]中华人民共和国《公司法》

[6]和讯网

[作者简介]古华(1969－)，辽宁铁岭人，沈阳大学副教授，研究方向：资本运营、公司理财。

[收稿日期]2011－03－21