杨天南:买价格合适的股票,中国远洋对么?

杨天南

投资年限：股票市场投资20年?收益：累计回报约为300倍左右。而过去8年经历熊牛周期考验，投资回报率为961%，折合年复利回报率约为34%。

过去8年，对杨天南的投资回报更直观的描述是：当初的每100万元，成长为1061万元。这远远超越指数，同期上证指数累计增长97%，香港恒生指数和美国道琼斯指数分别是57%和43%的增幅。 他通过股票投资打下早期的财务基础，得以出国深造读MBA；29岁时他就“可以退休”，基本财务自由。而目前的全部家当都来自股票投资，他也继续从事着财富管理者的角色，传播财务健康的理念。 投资改变了他的生活和财务状况。他是如何做到的？ 杨天南把自己定位为投资家，在他眼里这个称号要符合：以投资为主业，在经历市场周期性考验后依然能跑赢大市并取得绝对收益，并以此解决财务问题，同时向更多人传播投资理念。 他理解的投资成功有三个衡量标准：跑赢大市、绝对盈利、解决问题。根据二八法则，满足第一条可以淘汰80%的股市参与者，满足前两条可以淘汰95%的人，而能做到这三条的仅有约1%。“如果说自己在过去10年跑赢大盘，但总共只赚了几万元，这在根本上作用微弱。”所以被问到证券投资建议时，他会说“最好不要炒股”。 “大部分人不能算是投资者，只是抱着‘玩一玩’心态的参与者。” 他也经历过“玩一玩”的阶段，跌了不高兴，涨了兴奋一下，却解决不了任何问题。他在1993年开始进入股票市场，那时北京天龙、北京天桥（曾用名）刚上市，北京人开始成规模地接触股市。杨天南的想法跟所有人一样，股市是个“赚钱的好地方”，不需要特权、不需要关系、没有太高的门槛。但当年并不是入市的好时机，上证指数从1500点跌到次年的300点，杨天南也浑浑噩噩地在其中穿梭。 但他知道在机会来临时全力以赴。 杨天南幸运地成为最早接受巴菲特理念的投资者之一。1995年他当时的老板冯仑从国外带回投资相关的书籍，找到北外老师翻译成活页《巴菲特的道路》，而其中“买股票就是买企业”、“好企业好价格”的观点让杨天南耳目一新。“真正的投资是分享伟大企业的成长，而不是此赚彼赔的零和游戏。” 1996年年初开始他就用这样的理念选中两只股票：四川长虹和湖北兴化（现名国投电力），“买入并持有”。他看重当时四川长虹不错的业绩和偏低的价格。 而且当时一年期存款利率为10.98%，算下来即便四川长虹的股价不涨，派息收益也将达到10%，这坚定了杨天南买入的想法。“年轻的时候风险承受能力比较强，没成家也没买房，敢将自己的家当都投入。”满仓持有这两只股票，到1997年10月亚洲金融危机爆发，他也觉得当时股票价位已经不便宜，这才清仓出局。2年间，他获得10倍收益，奠定了财务基础，他的生活也真正因投资而进入新阶段。随后他选择用一部分资金投资教育，去美国等成熟、复杂的市场学习经验，获得了MBA学位。 他喜欢集中投资和持仓为主的投资方式，“集中投资是达成投资目标的重要手段，否则仅以百分之一的资本，即便抓住了上涨10倍的股票也于事无补。”他认为，经过研究分析的集中投资实际上比不明就里的分散投资要更安全。 当然，持仓为主在放大收益的同时也增大了系统性风险，比如眼下他的投资总值从2月中旬以来跟随大盘下跌已经有20%左右的浮亏。他不靠止损来应对，因为这和他的投资理念从根本上相悖，“如果是花10元买了自己觉得物有所值的东西，跌到7元也没有理由卖掉。”他自己坚定执行的卖出纪律只能是：目标公司质量恶化、价格高估、有更好的选择。面对这种系统性风险，他慢慢发觉只能靠合格的投资者心态和合适的投资资金来应对。投入股市的钱不能是负债或者生活急需的钱，且要做好2至3年中长期投资的准备，才能在市场犯错时忍耐。 市场总是复杂得多，他有时也会看走眼。一般情况下，如果市场价格较长期表现与预期不符，他内心也会煎熬。通常是两种可能：一是市场犯了错误，没有正常反映该公司价值；二是投资人自己的判断出错。对于前一种状况，就应该忍耐坚持，对于后一种原因则必须改正自己的错误。 前者如2008年危机中的大崩溃，很多公司在金融危机影响下大幅下跌，“在绝望的时候需要勇气”并不容易。后者如他曾买过美股贝尔斯登，因为金融危机时其股价已有显着下跌，令股价看似便宜；作为美国数得上的投行之一，彼时还与中信证券在谈合作，杨天南觉得美国大行或其他机构会出手相救，判断它不会真的垮掉。但后来势头不对，他发现趋势不像自己想的那样乐观，便在持股2个多月的时候卖出，承认判断失误。后来这只股票一路跌到0。同样的错误发生在2009年，他以1.8美元买合银行，认为“不存在灭失性风险”，结果在0.03美元时认错卖出。 杨天南总结自己的投资策略为“守正出奇”，守正即以物有所值为标准，但这类对象有可能相当长的时间不涨，如银行股之前2年没有动静；出奇即是配置一些眼下没有盈利甚至亏损，但仍然具有成长性未来的公司，这是高风险的判断，比例要控制在3成以下。 杨天南目前的投资领域主要涉及中、港、美、加等市场。曾经还在2001年撤离A股避开了2001年至2005年的大熊市，“我并没有预测大势或周期的超能力，只是发觉港股价格更低，获得目标公司的股票成本更低；或者想要投资的公司只在美国或加拿大上市，我只能跟随至这些市场。”这么做的根源还是受追求低价的思想驱动，市场估值过高时就不再适宜。而不同市场也有差异性，如1997年亚洲金融风暴时美国没事，2001年美国科技股崩盘时中国没事，2003年中国SARS横行时美国没事。仅有2008年全球性的金融危机，所有市场皆下滑，杨天南在2007年9月前后认为A股高估而再次清空A股，却也遭遇全球性的低迷。

机会也在系统性的市场错杀之中。 杨天南的单笔投资最佳成绩是2001年买入的美股新浪和搜狐，2年取得40倍收益。但在看过太多市场风险后，他并没有像当初那样以全部资金投入，当时美国遭受“9・11”事件，而热闹至极的科技股泡沫也开始大幅破灭，1年时间内许多公司跌幅9成以上。 杨天南留意到搭上末班车赴美上市的中国网络股新浪、搜狐、网易等也跟着一路惨跌，甚至有被摘牌的风险。但当时网络已经遍及中国大小城市，对于上网的人来说，新浪、搜狐都是最初必去的。 杨天南进一步研究它们的财务情况，简直就是“三无一多”：虽然都是亏损但没有负债、没有存货、没有应收账款，手里还有大量现金，“公司市值比手中现金还低”，新浪手中持有1亿美元、搜狐有4000万美元，而且还是产品和服务家喻户晓、市场前景良好。杨天南果断以1.04美元/股买了搜狐、1.4美元/股买了新浪，二十几个月后，股价回升几十倍。与此同时另一位崛起的投资大家段永平也以0.8美元的成本坚定地买入网易的股票，当时网易曾跌到0.6美元，面临摘牌的危险，段永平在做足功课后把能动用的钱全部投入。“遗憾的是没有像段永平那样一直拿稳网易到100美元的价格。” 但股价的上涨一是反映上市公司价值，另一方面在于人心的预期。真正完全吃到头尾很难，段永平也说需要运气。总体还是达到你认为的卖出区间后，就陆续减仓。 杨天南的投资线索通常来源于其阅读一切和注意生活细节的习惯。2010年A股市场并不景气，杨天南当年的投资回报是23.87%，很重要的原因是他在美股市场上买入了百度，取得翻倍的收益。“百度大家都知道，但是与朋友的聊天中提及的百度的竞价排名收费是我深入关注和研究它的触发点。”投资百度也是杨天南“出奇”的策略，百度当时的价格已经很贵，PE已经100多倍，这意味着要挣回1元，你要付出100元成本。 杨天南反复研究琢磨，“百度的确是个好企业，行业产品都是我们日常看得见的、前景广阔，财务状况优良，近年的成长达到200%，PEG虽然并不高，但李彦宏的管理能力也不错，在可预见的范围内（2至3年）将会继续。”杨天南买的时候400元，后来一分十送股除权，他在涨到140元至150元时陆续出掉。 同样，三四年前杨天南陪家人逛街时注意到谭木匠的梳子颇引人注目，回去查阅得知一把小小梳子竟然有66项专利、67%的毛利。2009年12月谭木匠在香港上市时，杨天南有机会仔细了解其公司财务状况――净利润达35%，高于联想的1.8%、美的电器的3.2%，小梳子的利润远远超过了高科技。而他购买奇虎的股票是发现身边朋友的浏览器、导航页都换成了360的，原因是多了一键导入邮箱这样的贴心设计，这些“导火索” 让他看到一个公司的优点，由此他再深入研究是不是“价有所值”。 前不久他又买入中国远洋，这家亏损中的企业也是他的出奇策略之一，4元钱的成本价，已有10%账面浮亏，但他在思考“作为一家大型央企，最终破产消失的可能性有多大？”而世界港口随处可见COSCO的标识，中国选择航运业务的市场占有率仍在。他也选择相信魏家福的旦旦信誓。但杨天南现在也不确定中国远洋是否能制胜，他唯一清楚的是买入的价位符合自己的标准，现在要做的就是等待。“即便中远跌到零，我的仓位配置也能承担这个风险。”

杨天南的投资方法 01/股票投资是通往财务自由的道路之一。而要做到投资成功，有两种路径：要么自己努力学习，成为合格的投资者；要么把钱交给优秀的管理者打理。这两条道路均不易，大多数人应该寻找到合格的专业资产管理者，而自己专注于主业，做喜欢并擅长的事。 02/2001年遭遇上市公司财务造假，连续十余个跌停，损失达75%，却只能束手无策。杨天南总结的经验就是，芒格说的并不是要打败怪兽，而是要避开它。 03/不同人生阶段对应不同的投资策略，甚至不同国家、社会阶段对应不同的策略。年轻的时候是“杜拉拉”阶层，就要适当集中投资，集中才可能解决问题。 04/“好企业好价格”已经道尽了投资的所有秘密。好企业的内容应该包括净利润率、净资产收益率（ROE）、管理者品质等，即便是盈利这个指标，也要有三重考虑：盈利、可持续盈利、可增长的持续性盈利。他不会去判断庄家机构动向、不会判断短期大势走向，极少碰ST类股票，也不碰创业板，仓位只配置为自己能承担的风险。