云南铜业巨亏:行业低迷还是管理黑洞

10月15日，云南铜业（000878）业绩预告称，今年前三季度归属上市公司股东的净利润亏损15-15.5亿元。这意味着在上半年亏损8.2亿元的基础上，第三季度公司继续出现6.8-7.3亿元的亏损。尽管铜价今年来走势相对偏弱，但相对于其他有色金属仍属于高位运行的格局。仅仅用有色金属市场行情下滑、产品销售价格下跌来解释公司的巨亏，理由恐怕并不充分。

中铝入主后财务数据异常

云南铜业是一家老牌有色金属行业上市公司，早在1998年4月就已登陆国内资本市场。2003-2006年，受益全球大宗商品牛市行情，云南铜业盈利逐年增长，从2003年的9942.59万元增长至2006年的17.07亿元，3年的时间业绩增长十多倍。

2007年，中铝公司以增资扩股的方式入主云南铜业集团，从而成为云南铜业的实际控制人。然而，这一年，也是云南铜业变脸的开始。2007年，铜价高位运行，然而云南铜业仅实现净利润9.22亿元，同比下滑近半。2008年，受全球金融危机影响，铜价大幅下挫，云南铜业当年巨亏27.9亿元，将2006、2007两年积累的盈利亏空殆尽。

2009-2011年，伴随着铜价的回升，云南铜业的盈利水平趋于稳定。2011年以来，铜价高位震荡回落。云南铜业在2012年近乎微利。尽管今年铜价震荡下跌，但仍维持在历史相对高位，且今年三季度铜价环比回升，在这样的背景下，云南铜业仍出现巨额亏损，实在令人感到匪夷所思。

对比同行业的江西铜业可以看出，江西铜业盈利的稳定性远远好于云南铜业。即使在2008年铜价暴跌阶段，江铜依旧可以实现盈利。事实上，二者的财务数据变动趋势从2008年开始出现较大的差异，而这正是在中铝入主云南铜业之后发生的。

行业低迷还是管理黑洞

对于云南铜业的巨亏，市场关注颇多。有分析人士认为，云铜的矿山成本高，冶炼产能利用率低，以及高价原料库存对业绩造成很大的负面影响。这或许能解释云铜的利润率低，但并不能解释中铝收购云铜后财务数据的异动。况且，今年铜价整体表现尚属稳定，并不至于出现巨额亏损。一位微博名为“渐入佳境之宾利小熊”发贴称，“云南铜业巨亏15亿？怎么会亏成这样？虽然说今年上半年的全球铜市场是有一些波动，但铜价一直稳定在7200附近啊，很好进行各类套期保值操作和前期财务测算，怎么就能亏成15亿呢？莫非内部有人‘放水’出去？”

对此，一位微博名为“grief汪国盛”的网友回复称，“应该是之前被中铝收购，然后做了很多假账，业绩做得很好，然后等人家收了，在查账发觉各种巨大漏洞，没办法只能再做亏损账。”而另一位微博认证为中国兵工物资华东有限公司法定代表人、总经理的闫化强回复称，“grief汪国盛的分析还是很正确的。之前爆出的应收款和商票的问题，已经说明了管理上存在的漏洞，任铜价如何波动，保值和财务测算如何准确，也抵不住管理黑洞啊！”

事实上，今年以来的两讼已经充分暴露了云南铜业的管理黑洞。今年7月，云南铜业曾公告，对昆明万宝集源生物科技有限公司及其8位担保人提讼，请求被告支付所欠货款本金2.74亿元及利息、滞纳金、违约金、为实现债权发生的律师费等。而在此前的今年2月，云南铜业就曾公告，对江门市江磁电工企业有限公司提讼，同样因对方未能支付货款。

与其说是行业低迷导致云南铜业的巨亏，倒不如说是管理黑洞将云南铜业拖向深渊。

长信金利趋势重仓超2000万股深套

从云南铜业上半年十大流通股东来看，除两只指数基金被动持有外，仅有长信金利趋势基金持有2040.11万股，且二季度增持813.27万股。从其建仓节奏来看，持仓成本大约在12元附近，当前9.25元左右的股价意味着该基金在云南铜业上被套超过20%，亏损金额大约在5500万元左右。

蹊跷的是，尽管云南铜业是在10月15日公布的前三季度巨亏公告。但当天公司股价不跌反涨，直到本周一开盘后，公司股价才大幅低开下行，全天逆势下跌4.55%。而从盘后龙虎榜数据来看，机构并不是卖出主力，反而有两家机构分别逆势买入近1000万元。机构的买入动机，我们不得而知。或许，是在豪赌在经历一番阵痛后的云南铜业，还能有涅 重生的机会。