杰瑞股份幻影

头顶国内最大民营油气钻采装备制造企业的光环，烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司（下称“杰瑞股份”，002353.SZ）成

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2013年中报显示，杰瑞股份上半年国内、国外实现营业收入11.32亿元、4.68亿元，占比分别为70.62%、29.18%。国外市场是杰瑞股份重要的收入来源，上市前后，来自国外的营业收入占比一直维持在30%左右，公司2008-2012年中报前五大客户名单中多次出现海外公司的身影。2012年年报中，杰瑞股份不再披露其前五大客户详细名单。

招股书中，杰瑞股份称公司产品或服务的主要客户为国内三大石油公司及其下属公司、国际油公司和油田服务公司。然而，《证券市场周刊》调查发现，杰瑞股份2008-2012年中报的部分国内、国外大客户资质欠佳，甚至踪迹难觅。

国内外客户资质欠佳

上市前，杰瑞股份的主营业务包括油田专用设备制造、海上油田钻采平台工程作业服务及油田、矿山设备维修改造及配件销售三大块，招股书中，杰瑞股份按照业务分类分别列出历年来的前五大客户名单及销售金额。

上市后，杰瑞股份对主营业务的描述变为油田专用设备制造、设备维修改造与配件销售、油田工程技术服务。2009-2011年年报中，公司也不再单独披露各业务分类的前五大客户名单及销售金额，而是按照公司全部营业收入的占比进行合并披露，直至2012年年报不再披露前五大客户详细名单。

2009年年报显示，杰瑞股份第五大客户为延安富源石油技术服务有限公司（下称“延安富源”），贡献营业收入2222.22万元，占公司全部营业收入的3.27%。

招股书显示，杰瑞股份与延安富源在2009年3月签订合同，后者向前者采购两台压裂车，金额为2020万元（含税），前者应在2010年3月1日前交货。

《证券市场周刊》获得的资料显示，延安富源成立于2001年8月，注册资本为1000万元，主营业务为油田技术服务。截至2011年末，延安富源固定资产原值仅为182.37万元，远低于上述设备采购金额。仅不到两年，延安富源从杰瑞股份采购的价值2000多万元的设备哪里去了，是转让他人了吗？

本刊记者致电延安富源，对方一位工作人员对于上述采购事项表示不知情，但该人士称：“公司现在还在正常经营，我们只做油田技术服务，不做设备销售。”

招股书中显示，北京华油冠昌环保能源科技发展有限公司（下称“华油冠昌”）是杰瑞股份2008年油田专用设备制造业务的第一大客户，贡献销售金额为1217.04万元，占该业务收入的25.91%。

资料显示，华油冠昌为自然人独资企业，成立于2002年，注册资本为300万元，其中的260万元为知识产权出资，而公司的所在地位于北京市海淀区花园东路的一个住宅小区内，用于注册用的住宅面积为83平方米。

2008年，杰瑞股份第五大油田、矿山维修改造设备客户是一家名为AMTEQ Bohrzubeh r GmbH的德国公司，在2008年为杰瑞股份贡献了1111.15万元的销售收入。

AMTEQ Bohrzubeh r GmbH公司官网显示，这家成立于1994年7月的公司主营业务为钻探零件，主要是钻头的销售，而网站中对公司历史的描述在2006年就戛然而止。

年报数据显示，截至2008年末，AMTEQ Bohrzubeh r GmbH有形资产账面价值为85.94万欧元（按照当时的汇率，约合人民币805.26万元），总资产也只有198.78万欧元（约合人民币1862.57万元）。也就是说，AMTEQ Bohrzubeh r GmbH使用超过公司一半的资产购买了杰瑞股份的产品并进行销售。

FORTIS Consulting GmbH（德国）是杰瑞股份2008年的第三大油田专用设备制造产品客户，为公司贡献营业收入为908.27万元。

然而，德国工商资料查询网站的信息显示，FORTIS Consulting GmbH为咨询公司，主要从事咨询和物业投资业务。截至2008年年末，该公司的固定资产仅为5.71万欧元。

海外客户难觅踪影

除了上述德国客户，杰瑞股份另一个重要的美国客户也存在疑问。

GREEN FIELD ENERGY TECHNOLOGIES（下称“GFET”） 是杰瑞股份2011年的第三大客户，为公司贡献营业收入1.36亿元，占当年公司总营业收入的9.31%。

杰瑞股份于2011年3月的重大合同公告显示，GFET是美国Elle Investments LLC拟设立的一家能源服务公司，按照计划预期会在公告后的一个月内设立完成（2011年4月），合同总金额达4.26亿元，执行期为12个月。即，在2012年4月前，杰瑞股份应完成剩下2.9亿元的合同。

然而，在杰瑞股份未披露名称的2012年前五大客户的销售金额分别为3.07亿元、2.40亿元、1.49亿元、1.28亿元以及1.13亿元，均与2.9亿元的金额不符。

杰瑞股份2012年半年报显示，截至2012年6月30日，公司累计收到该合同预付款2926.41万美元（约合人民币1.88亿元），完成3151.08万美元（约合人民币2.02亿元）的设备交付。

杰瑞股份未在2012年年报中披露该重大合同的执行情况，但可以肯定的是，从2011年签订合同至2012年6月30日，已经超过了一年的执行期，执行金额却只有一半。

《证券市场周刊》调查发现，GFET仅于2011年出现在美洲某石油设备展销会的参展名单中，该公司可以通过互联网搜索到的地址只有两个，一个位于美国德克萨斯州，另外一个位于美国科罗拉多州的丹佛市。

本刊记者在半年内数次拨打该两处办公地点的电话，其中，位于德州的办公电话一直未有人接听。而丹佛办公地的电话则早已不在服务状态，提示音为“此号码不存在”。截至2013年4月，丹佛市的城市服务黄页中显示GFET的公司状态为“关闭”。

本刊记者通过科罗拉多州政府网站上“公司检索”项目搜索，却找不到任何关于该公司的信息。而据科罗拉多州的法律规定，凡在该州进行经营活动的任何企业都必须在其州政府网站上予以登记。

不知道是否是个巧合，美国有一家成立于1969年，专业从事固井、压裂等油田服务的公司与GFET仅有一词之差，名称为“GREEN FIELD ENERGY SEVICES”。

GFET踪迹难寻，那其投资方Elle Investments LLC资质又如何呢？该公司在互联网上的公开信息仅留有公司地址，没有联系电话。Elle Investments LLC注册地为路易斯安那州，该州政府网站上的公司年报显示，这家成立于2006年的公司没有任何财务数据，仅在2012年4月进行了注册地址的变更。

杰瑞股份的大客户中，GFET并不是唯一一个找不到踪影的公司。塞浦路斯的VELESA TRADING LIMITED是杰瑞股份2008年油田、矿山设备维修改造及配件销售业务的第一大客户，当年贡献营业收入1898.94万元；2009年，该公司更是为杰瑞股份带来7806.6万元的营业收入，营业收入占比达到15.78%。

然而，该公司信息亦无从查找，美国著名公司信息搜索平台hoover’s曾经存在的该公司页面已经无法打开。《证券市场周刊》联系网站客服得知，一般情况下出现这种情况的原因是公司已经停止运营。

本刊记者就上述客户资质以及合同完成情况向杰瑞股份提出询问，公司方面表示拒绝回应。

设备采购价格畸高

2010年7月27日，杰瑞股份公告称，将使用超募资金2.82亿元实施油气田井下作业服务项目，项目实施地为海外五个地区。该项目计划购置6套固井作业服务设备，1套酸化压裂作业服务设备。

公告称，一套固井设备由混浆泵送设备约900万元、供水供灰设备约710万元、输送设备约120万元、井口设备60万元及实验设备约210万元组成，一套固井设备合计2000万元，6套共计1.2亿元；一套酸化压裂设备由酸化及配套作业设备约3370万元、加砂压裂作业设备约6260万元及附属设备约40万元组成，一套酸化压裂设备合计9670万元。

杰瑞股份自身就生产固井设备、压裂设备，为何还要外购呢？

招股说明书显示，公司生产的油田专用设备属于井下作业设备和油田专用车类产品，这两类设备的投资额约占油田专用设备总投资的20%。公司制造的油田专用设备主要包括系列固井设备、压裂成套设备以及天然气压缩/输送设备等三大系列产品（前两类设备习惯上统称为“固压设备”）。

对此，杰瑞股份证券部工作人员表示：“我们并没有外购，只是实施这个项目的子公司从生产设备的子公司购买设备，还是公司自己生产的设备，只有很少的一部分设备是外购的。”对于具体的外购比例，该工作人员拒绝透露。

值得注意的是，公司所购设备价格远高于自己所生产的同类设备价格。依据公司披露的销售量、销售收入数据计算，2006-2012年（2009、2010年未披露）公司生产的固井设备单（台/套）平均售价分别为52.31万元、186.13万元、278.63万元、362.73万元、295.16万元，单（台/套）压裂设备的平均售价分别为100.77万元、305.49万元、162.16万元、780.72万元、804.71万元。

从上可以看出，公司购买的单套固井设备价格，要比近年来公司自己生产的单（台/套）最高价362.73万元高出1637.27万元，6套合计高出9823.62万元；公司购买的单套酸化压裂设备价格，要比近年来公司自己生产的单台最高价804.71万元高出8865.29万元。

同时，公司上述所购设备价格也远高于同类产品市场报价。

福建一位多年从事油田服务设备国际贸易的赵先生向《证券市场周刊》透露：“固井设备和压裂设备确实存在很大的价差，除去质量上有很大区别外，主要是各项具体指标参数不同那么价格上也会差出不少，从几十万元到上千万元都有。但是从我多年从事这个行业的经验来看，标准很高、质量也非常好的进口设备也很少有一套超过2000万元的，进口的设备价格区间大部分是在500万元至1500万元。”

同样从事井下作业的安东石油（03337.HK）的中报显示，2013年上半年，安东石油增加的投资金额为2.40亿元（包含厂房以及物业开支），接近杰瑞股份油服设备的新增投资额，但是安东石油报告期内的油服营业收入为10.57亿元，而杰瑞股份2013年上半年油田工程技术服务收入为1.16亿元。

厂房建筑成本虚高

杰瑞股份自2010年上市以来，截至2013年中期，房屋建筑物原值从3940.79万元增加至3.45亿元，净增加额高达3.06亿元。

公开资料显示，杰瑞股份近年来增加的房屋建筑物主要分布在杰瑞工业园、山海路工业园、美国办公场所。不过，本刊记者发现，公司的单位建筑及结构工程成本明显高于同处于烟台的其他上市公司水平。

2011年1月，杰瑞股份公告称，拟使用超募资金11853.97万元实施研发中心大楼、职工食堂及后勤行政中心建设项目。作为投资金额最大的项目，研发中心大楼计划总投资9957.81万元，建筑面积22990.6平方米，其中建筑及结构工程费4483.17万元，单位建筑成本1950元/平方米。

2012年1月，公司公告称，决定使用超募资金1.6亿元实施油田设备关键部件扩产建设项目，项目建设地点为烟台市杰瑞山海路工业园内，计划建设19170.40平方米生产厂房，其中建筑及结构工程费合计5240万元。据此计算，该生产厂房的单位建筑及结构工程成本为2734元/平方米。

通过查阅与杰瑞股份IPO时期相接近的烟台上市公司，本刊记者发现，中际装备（300308.SZ）、朗源股份（300175.SZ）、龙源技术（300105.SZ）的单位建筑及结构工程成本要比杰瑞股份低很多。

如，朗源股份IPO募投项目“5000吨果仁（杏仁、核桃仁）产品生产项目”，建设投资约5180.31万元，其中建筑工程费用2580.60万元。该项目将建设包括原料加工车间、成品包装车间、低温中转库、低温成品库、原料库、包装物库等在内的综合生产车间，总建筑面积约22000平方米；建设包括配电室、水泵房等在内的其他配套辅助设施，合计建筑面积约180平方米；建设污水处理场，建筑面积约1000平方米。据此计算建筑面积合计23180平方米，单位建筑及结构工程成本为1113.29元/平方米。

龙源技术IPO募投项目“等离子体节能环保设备增产项目”规划总建筑面积38910平方米，计划建筑工程投资6102万元。据此计算，单位建筑及结构工程成本为1568.23元/平方米。

中际装备IPO募投项目“高效节能电机绕组制造装备生产基地建设项目（生产车间）”建筑工程费用2046.7万元，建筑面积20467平方米。据此计算，单位建筑及结构工程成本为1000元/平方米。

此外，杰瑞股份山海路工业园本身及1-6号厂房已经投入的建筑成本分别为1524.45万元、4077.48万元、2579.81万元、2811.32万元、2152.45万元、2138.71万元、1138.89万元，合计16423.11万元。

即使按照上述3家其他烟台上市公司中最高的1568.23元/平方米的单位建筑成本计算，杰瑞股份研发中心大楼（22990.6平方米，单位建筑成本1950元/平方米）和山海路工业园区（19170.40平方米，单位建筑成本2734元/平方米）这两个项目的建筑成本就高出约3500万元。

除此之外，杰瑞股份于美国斥巨资购买的办公场所也存在诸多可疑之处。

2011年4月，杰瑞股份公告，决定使用超募资金5868万元（约合900万美元）向美国杰瑞国际有限公司（下称“杰瑞美国”）增加投资，投入的资金计入注册资本。

杰瑞美国是公司为开拓北美市场而设立的全资子公司。系2008年1月16日在美国德克萨斯州休斯敦市注册成立的一般境外投资类企业，实收资本50000美元，主营业务为油田、矿山专用设备及配件的进出口。

公司2011年年报称：“2011年，我们向美国休斯敦子公司注资900万美元，购买了土地和办公场所，建立了北美研发中心、全球营销采购中心、北美制造和售后服务中心。”

然而，查阅公司2011年年报附注，无形资产科目中并没有出现“美国土地使用权”这个细项。截至2013年半年报，公司无形资产一项中依然没有出现该项。如果按照公司披露的情况，即“购买土地和办公场所”，那么根据会计准则，杰瑞股份在不能清晰辨别土地以及建筑物的分别价值时也有可能将其一起并入固定资产，2011年年报显示，报告期内公司固定资产中房屋及建筑物增加额仅有约4400万元，即使不考虑公司在烟台山海路工业园及杰瑞工业园的房屋建筑物转固情况，该数额也与杰瑞美国的增加数额不符。

货币资金疑惑

2010年上市以来，杰瑞股份资产负债率一度降至4.51%，但随着募集资金的逐渐耗尽，公司资产负债率再度呈现上升趋势。截至2013年中期，公司资产负债率达到43.90%，创上市以来新高；公司短期借款达到10.2亿元，较年初增加3.94亿元。

然而，公司在大举借债的同时，却在大额购买理财产品，从收益率来看似乎得不偿失。

2013年中报显示，公司理财产品期末余额为5000万元，期初余额为1.83亿元。2013年上半年，公司在建设银行购买了一笔2.5亿元的理财产品，产品类型是保本浮动收益型产品，起始日期为2013年4月27日，截止日期为2013年5月30日，期间实际收益为82.73万元。据此计算，该项理财产品的年化收益率为3.61%，尚不及银行贷款利率。

同时，公司账面上还躺着大量的定期存款。一般而言，公司既然缺钱需要借款，为何还要把大笔的钱用于定期存款呢？

2013年中报显示，公司货币资金为12.45亿元，其中，其他货币资金高达9.32亿元，主要包括定期存款4.11亿元、保证金5.2亿元。值得注意的是，公司2012年末定期存款为3.99亿元，表明杰瑞股份2013年上半年大举借债的同时，进一步增加了定期存款的额度。

此外，公司2013年中期受限制的货币资金高达5.43亿元，其中借款保证金4.45亿元，而期初借款保证金金额仅为3842.9万元。

2013年中报显示，公司质押借款4.38亿元，其中1594.49万元（258.06万美元）系公司汇利达业务借款，以公司人民币存款保证金1772万元作为质押担保。子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司6000万美元（折合人民币3.71亿元）出口发票融资借款，由该公司以6000万美元保证金存款作为质押担保；子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司809.90万美元（折合人民币5130.6万元）进口押汇等贸易融资借款，由该公司以5612万元人民币保证金存款作为质押担保。

值得注意的是，在市场对公司上述质疑尚未消除之际，公司又于近日抛出了30亿元的再融资方案，目前该方案已经得到中国证监会的受理。

杰瑞股份7月19日公布非公开发行股票预案称，拟以不低于63.36元/股向不超过10名特定对象发行不超过4900万股，募集资金总额不超过31.05亿元，分别投资8亿元用于钻完井设备生产项目、15亿元用于钻完井一体化服务项目、7亿元用于补充流动资金。

对此，雪球网用户利弗莫尔一平认为：“老实说，不是很看好这次的增发。15亿元做油田服务一体化，上半年油田服务预期5亿元，实际1.25亿元不到，主要理由是订单不饱和，假设预期5亿元是满产情况，那么1.25亿元意味着产能达到率不到25%，在这种情况下还用15亿元巨资去扩大油田服务的产能，不仅要给个大大的问号。”

财报显示，公司2013年上半年油田工程技术服务收入1.16亿元，毛利率17.03%；2012年同期收入为6440.06万元，毛利率32.81%。

油田工程技术服务收入增幅大大低于成本的增幅，公司解释称，主要因为人员配备是超前的，发展初期工作量不饱和，综合服务能力瓶颈未有效突破造成的。

此外，公司账面上已有7亿元资金，还有必要再补充7亿元流动资金吗？

加拿大油田风险

2012年2月7日，杰瑞股份公告称，公司决定以全资子公司杰瑞能源服务有限公司（下称“能服公司”）作为对外投资主体在加拿大开展油田开发业务。公司拟对加拿大油田开发项目投入资金3000万美元（约合1.9亿元人民币）。

公告显示，加拿大油田开发的运营主体为HITIC ENERGY LTD.（下称“HITIC”），能服公司100%控股公司杰瑞卢森堡控股公司（MAXSUN ENERGY SARL）持股98%。

2012年9月21日，杰瑞股份公告称， HITIC与加拿大Deergarden Resources Ltd.签订米湾湖油气区块矿权购买协议，成交价格5712万元（880万加元）。公告显示，米湾湖油气区系Deergarden Resources Ltd.分别在2010年、2011年从加拿大能源保护委员会获得。

资料显示，Deergarden Resources Ltd.成立于2009年3月，注册地为加拿大阿尔伯塔省卡尔加里市，以初级油气开发为主要业务。

按照该公司官方网站中公布的公司年报数据计算，截至2010年末，公司所有的油气资产总价值为194.85万加币，约合人民币1363.95万元（以当年汇率折算）；截至2011年末，该公司所有的油气资产总价值增加至320.34万加币，约合人民币2170万元，公司的总资产仅为413.25万加元。公司2011年的全部收入来自于处理资产及利息收入，分别为126.19万加元以及1088加元。而2010年，该公司营业收入更是仅包括321加元的利息收入以及3098加元的汇兑收益。

就是这样一家几乎不在正常运营状态的公司，在2012年收到了来自杰瑞股份的大单，杰瑞股份仅购买该公司所有的米湾湖油气项目（而非公司所有油气资产）的价格就达到了880万加元，两倍于公司的油气总资产。

同时，杰瑞股份收购的米湾湖油气区块资产存在诸多风险。

杰瑞股份在公告中提示，米湾湖油气区块为油气资源的探矿权，而采矿权的取得是在获得探明储量后才能获得，存在勘探开发失败的风险。该油气区块尚不具备开采条件。

同时，该油气区块的地质储量和可采储量，是公司的油藏工程师团队根据临近区块探明情况和经验数据预估的，没有经过第三方认证。

杰瑞股份2012年年报显示，截至2012年末，公司在加拿大的油田开发实际投入金额为1.73亿元，项目进度91.23%，该项目正在前期投资当中，尚未到收获期。年报同时显示，公司油气资产账面原值合计7844.41万元，包括两个油气区块的资产。即米湾湖油气区块和另外一个于2012年12月3日购买的油气区块。

除了购买的两块油气资产外，公司对该项目剩余的0.95亿元支出未做出明确的解释。本刊记者致电杰瑞股份，公司未予回复。

从公开资料推断，公司应该将上述支出用于米湾湖油气资产的钻井勘探支出。

公司2012年9月21日的公告称，米湾湖油气区块尚未进入开发阶段，公司受让后，拟分两期进行开发：一期钻1-2口评价井，确保开发区块的成功和可行性；二期延伸至整个区块，确保所有权。预计单井投产时间为2013年下半年，第一口单井投资回收期预计大于24个月。随开发井的大批投产投资回收期预计将为20个月以下。第一期投资约为1800万加元（约合人民币11683万元），第二期投资约为2600万加元（约合人民币16875万元）。

不过，本刊记者在杰瑞股份2012年财务报表中未发现有关该笔钻井勘探支出。

《企业会计准则第27号——石油天然气开采》规定，油气勘探支出包括钻井勘探支出和非钻井勘探支出。钻井勘探支出主要包括钻探区域探井、勘探型详探井、评价井和资料井等活动发生的支出；非钻井勘探支出主要包括进行地质调查、地球物理勘探等活动发生的支出。

钻井勘探支出在完井后，确定该井发现了探明经济可采储量的，应当将钻探该井的支出结转为井及相关设施成本。确定该井未发现探明经济可采储量的，应当将钻探该井的支出扣除净残值后计入当期损益。

未能确定该探井是否发现探明经济可采储量的，应当在完井后一年内将钻探该井的支出予以暂时资本化。在完井一年时仍未能确定该探井是否发现探明经济可采储量，在满足一定条件的情况下，应当将钻探该井的资本化支出继续暂时资本化，否则应当计入当期损益。

巨额的钻井勘探支出并不意味着一定能够带来收益，可能存在巨大风险。一位大型券商分析师表示，杰瑞股份去加拿大开发油气项目，主要是为了熟悉油田服务作业，以便后面的业务拓展；油服业务上游油气勘探开发的风险本来就比较大，并不是1分投入就有1分产出，若是空井，钱就打水漂了。

值得注意的是，杰瑞股份2013年中报显示，加拿大油田项目的进度依然为实际投入金额1.73亿元，项目进度91.23%，较期初无变化。公司资产项“油气资产”科目中新增加的细项“井及相关设施”账面原值1389.17万元，此外“在建油气资产”项目新增2639.77万元。

本刊记者致电公司证券部，证券部工作人员称：“公司全部的油气资产都在加拿大，上半年增加的部分也是加拿大那个项目。”

既然加拿大油田项目投入在上半年有所增加，为何公司中报显示该项目上半年投入金额较期初无变化？

库存结构异于同行

杰瑞股份的高毛利令不少制造类企业望尘莫及，财报显示，公司2010-2012年的毛利率分别为41.58%、42.97%、42.74%。

目前，公司共有三块业务，包括油田专用设备制造、设备维修改造与配件销售、油田工程技术服务。其中，油田专用设备业务的收入占比最高，2013年中期该块业务收入11.97亿元，占比74.86%，该块业务2009-2012年的毛利率分别为42.36%、39.21%、45.89%、48.32%，2013年中期为48.13%。

相比同行业公司，杰瑞股份的毛利率要高出不少。如，在中国香港上市的油田设备供应商宏华集团（00196.HK）2012年的毛利率在同比上升6.7%的情况下才达到了34.5%。国际油田设备服务巨头哈里伯顿的盈利能力也明显低于杰瑞股份。根据哈里伯顿2012年年报数据计算，公司营业利润率为14.59%，而杰瑞股份则达到27.78%。

一位不愿具名的业内人士表示：“杰瑞公司的毛利率在国内同行业应该是最高的了，业内规模比较大的四机厂毛利率大概在30%左右。”

杰瑞股份的招股说明书称：“技术含量越高的油田专用设备，其产品的利润率越高。”照此逻辑，既然杰瑞股份的盈利能力均强于哈里伯顿、四机厂，那么其技术水平也应高于后两者。

然而事实上，杰瑞股份无论在技术还是在规模上均不及哈里伯顿和四机厂。

从技术上来看，高压柱塞泵是固井、压裂设备的核心部件，具有较高的技术含量，国际市场上拥有高功率柱塞泵制造能力的企业仅有哈里伯顿、Schlumberger、SPM、Gardner Denver、FMC和OFM，国内市场上高压柱塞泵市场主要为四机厂垄断，行业准入壁垒很高。而杰瑞股份公司生产所需的柱塞泵等重要部件须委托外协加工和国外购置。

除此之外，杰瑞股份油田专用设备制造业务所需要的主要原材料也多为外购和外协获得，没有自给。招股说明书称，公司油田专用设备制造业务所需原材料有汽车底盘、柴油发动机、变速箱、柱塞泵、高压管汇、水泥浆密度计、天然气发动机、压缩机、各种罐体、PLC自动化控制电子电器件、各种钢板型材等，上述原材料目前大多通过外购或外协获得。

从上可以看出，杰瑞股份很难称得上是拥有核心技术的高新技术企业，而更像是一个“组装厂”，很难与其高毛利形象相匹配。

从规模上看，哈里伯顿是世界最大的石油和能源业的产品制造和服务提供商之一，产品覆盖油田工程的大部分领域，拥有先进技术及设备，杰瑞股份与其不在同一量级上。而在国内市场上，杰瑞股份招股书称，成熟的固井设备生产厂家约有4-5 家，成熟的压裂设备生产厂家约有3-4 家，其中大部分市场份额被四机厂及其合资的四机赛瓦所占据，这两家企业起步较早、技术积累多、产品知名度高，在国内固井、压裂设备市场的产品数量上占有优势。

公开资料显示，四机厂设有石油装备研究所、新产品开发研究所、通用研究所，共有500余名工程技术人员，拥有130多项国家专利授权，承担的部级科技项目有4项。

相比之下，截至2012年末，杰瑞股份累计获得授权专利也有130项，其中还包括外观专利。

同时，杰瑞股份的存货周转天数却高出哈里伯顿不多。

按照“360/{营业收入X/（期末存货+期初存货）}”计算，杰瑞股份2010-2012年存货周转天数分别为73天、99天、113天，呈不断攀升趋势；哈里伯顿2009-2012年存货周转天数则分别为35天、32天、36天。两者相差如此大，杰瑞股份存在少结转营业成本的嫌疑。

此外，公司的存货结构也异于同行业其他公司。截至2013年6月30日，杰瑞股份的存货总额达到了13.51亿元，其中包括7.78亿元的在产品、3.93亿元的原材料以及1.23亿元的库存商品。在产品存货金额达到了库存商品的近6倍。

上述不愿具名的业内人士表示：“这样的情况在行业内可以说几乎找不着第二家了，一般情况下这个石油设备生产企业的库存商品数量都会高于在产品，即使在产品高于库存商品也不会是这么大差距，这是由这个行业的生产特点决定的。这样的存货结构要不然就是公司的产品卖得太火爆了，供不应求，公司的生产规模在非常快速的扩张，甚至说是处在一段时期的赶工时期，但这样的情况不太符合常理。”

截至2013年6月30日，同是石油机械设备行业上市公司的江钻股份（000852.SZ）总计6.43亿元的存货中，仅有7366.93万元的在产品，而库存商品价值3.50亿元。

哈里伯顿2012年营业收入高达285.03亿美元，而在总计高达31.86亿美元的存货中，库存商品高达22.64亿美元，在产品仅为1.29亿美元。

宏华集团2012年年报数据显示，公司27.31亿元的存货中有4.20亿元的制成品，在制品有10.70亿元，两者相差也仅有1.5倍。