纯B股公司再融资思考

摘　要：在对下属企业凯马B深入了解的基础上,本文从我国B股市场发展历史出发，深入分析了B股市场存在的问题、纯B股企业发展困境及再融资的不断努力，提出了B股市场不同出路情况下，纯B股企业再融资的一些思路。

关键词：B股市场　纯B股公司　再融资

1.B股市场发展历史

B股是以人民币标明面值，以美元或港元认购和买卖，在中国证券交易所（上海、深圳）上市交易的股票。改革开放以后，在我国建设资金短缺、人民币不能自由兑换，外资不能进入A股市场的情况下，为了给国内企业提供一个吸引境外外汇资金的特殊场所，同时避免外资给处于起步阶段的国内证券市场造成冲击，我国在1990年初设立了B股市场。

1991年到1999年，是B股市场发展最好的时期，B股市场曾一度成为全球表现最佳的股市。1999年以后，我国外汇储备迅速增加，人民币逐渐显现出升值的压力，外汇短缺成为历史，特别是随着红筹股、H股大量发行上市以及我国企业大量海外上市，B股市场为企业筹集外资的功能已经大大弱化，B股的发行上市基本停止，市场处于停滞状态，规模停留在十年前水平。

自1991底第一只B股—上海电真空B股上市发行以来，中国B 股市场已经存在21年，但对纯B股公司来说，近十年除了履行上市公司的义务外，与非上市公司已经没什么两样。

2.B股市场存在的问题

随着我国资本市场的进一步完善，B股市场逐渐暴露出诸多问题，主要包括：改革

2.1资金筹集功能丧失。B股市场设立的初衷是为国内企业筹集外汇资金，但随着外汇资金逐渐充裕、国内企业海外上市增加，B股筹资功能逐渐丧失，从2005年到现在，B股市场筹资额都为零。

2.2资源配置功能丧失。B股上市公司在行业分布上绝大部分都是传统行业，特别是纯B股公司多属普通的竞争性企业。与此同时，B股市场规模小、流动性差，投资者主要为境内外个人，其中境内个人投资者占80％以上，未减持外资法人股数量非常少，B股市场难以通过股权转让进行并购重组，资源配置的功能基本丧失。

2.3市场结构特殊。B股最初仅允许境外投资者以美元或港元投资，2001年政策变化后，境内个人逐渐成为投资主体，目前的投资者有境内外个人和境内外机构，其中以境内个人投资者为主体，境外个人占一部分，而机构投资者所占比例极小。考虑到投资者结构，B股改革要保障境内个人投资者的利益，同时顾及境外个人投资者的利益。

2.4市场战略定位不清晰。开设B股市场最初目的是通过资本市场吸引境外资金投资，随着中国证券市场环境和国际收支环境的逐步变化，作为吸引外资的历史使命已完成，B股市场应尽快转变市场定位，但B股改革呼号了十多年至今无下文。市场战略定位不清晰，政策短期化、实用化导致了B股市场有太多无法预期的制度风险。

3.纯B股公司再融资努力

3.1纯B股公司发展困境

政府监管部门自2000年后再也没有批准过IPO、增发，B股市场处于萎缩状态。目前，沪深两B股市场共有107家公司，其中纯B股20家，沪市和深市各有8家和12家。相比两主板市场2462家A股公司来说，纯B股公司凤毛麟角。由于投资者较少，市场交易清淡，目前A/B股折价率平均在50%左右，估值水平大大低于A股。

纯B股公司由于不能在B股市场增发融资，资本增长全部依靠滚存利润，长期不扩容，使得纯B股公司日益老化，质量难以提高。目前的纯B股公司中发展前景较好的不多, 即使有良好的投资项目，也只能像非上市公司一样，主要依靠银行贷款投资，而过分依赖银行贷款的结果是不合理的财务结构造成安全隐患。

由于只能依靠自有资金和银行贷款发展，大多数纯B股公司处境较艰难。为了在竞争激烈的市场生存发展，纯B股公司一方面以一种保守的心态苦苦坚持，不敢进行大规模战略投资。另一方面则四处奔走，希望监管层能格外开恩，允许其突破再融资瓶颈。几乎所有的纯B股公司都向证监会、交易所上报过改革方案。

3.2纯B股公司再融资努力

一方面在发展中遇到困境，迫使纯B股公司必须设法去突破融资瓶颈；另一方面，B股市场该做什么和不该做什么，监管层从来没有下发正式文件，给出明确的说法。鉴于此，一些纯股公司不断进行着有益的探索和尝试，急切的希望监管层能从企业发展的角度考虑，给予企业支持。

粤华包B曾在2001年和2002年两次向监管层提出增发A股的申请，但经过较长时间的等待后,得到的答复是暂时不考虑B股公司增发A股的方案，粤华包B增发A股的方案搁浅。据业内人士说，目前纯B股公司单纯的去增发A股获批的可能性为零。

2003年, 粤华包B向监管层又提出增发B股的方案,但没有得到监管层的明确答复。2004年，粤华包B再次提出增发B股的方案,此次获得了管理层的通过。就在粤华包B准备利用融资全力推进项目的时候，又接到监管层的通知,告知其增发方案暂停进行。此后, 粤华包B增发B股方案再也没有进展。

2010年4月26日，伊泰B公告称，董事会审议通过了公司向境外投资者公开发行境外上市外资股(H股)，并于香港联合交易所主板上市的议案。作为纯B股公司的再融资，当时，此举被看做是我国B股市场制度改革迈出了破冰一步。然而不知道原因，伊泰B迟迟没能上市。

在经历几年单独递交改革方案申请无效后,2011年7月份,13家纯B股公司自行召集联席会议,讨论有关纯B股公司的改革方案,形成具体文件后,13家公司联名签字送交证监会。据悉，13家纯B股公司形成的共识是或采用增发A股再回购B股；或发行H股，再将B股换为H股。

2012年5月4日，粤华包B公司债发行申请获得证监会通过，融资规模为8亿元人民币，这是首单B股上市公司通过债券再融资项目，也是从2004年至今B股上市公司再融资“暂停”8年以来，B股上市公司再融资的首单。就在这时，伊泰B股也公告称获中国证监会批复，核准发行不超过2.97亿股境外上市外资股(H股)。