浅析香港人民币离岸市场

摘要：人民币国际化的问题一直以来都受到很多关注，建设香港人民币离岸金融市场作为实现人民币国际化不可或缺的一步，逐步受到业界和学界的重视，而且近几年香港离岸人民币市场发展迅速，离岸人民币存款数量大幅增加。此外，“十二五”规划更是从多方面强调了这一构想，使其上升到国家战略高度。本文从香港人民币离岸市场的特点和功能出发，分析了香港人民币离岸市场存款的均衡机制和供求决定。

关键词：香港 离岸人民币 均衡机制 供求决定

一、香港人民币离岸市场的特点和功能

（一）香港离岸人民币市场的特点

1、离岸人民币业务没有与国内金融业务相分离

1）在资金流入或流出内地市场时，对个人投资者存在限制：同一账户下，每人每天被允许汇向内地的金额不得超过8万人民币；而对于机构投资者来说，他们必须按照相应的需求或得到监管当局的同意。

2）从立法方面来看，香港的金融市场是独立于内地金融系统的，在进行人民币业务方面是采取自治的方式。香港金融管理局2010年2月11日的《香港人民币业务的监管原则及操作安排的诠释》很好的说明了这一点。

2、香港离岸人民币市场的运作与在岸市场具有特殊的关系

中国人民银行与香港金融管理局2003年签订了一个关于在香港进行人民币业务的合作备忘录。在这个基础上，中国人民银行同意为香港银行在港办理个人人民币业务提供清算渠道和回流机制，引导在香港的人民币有序回流。这表明，离岸人民币市场在香港的运作基本符合了人民币作为一种非自由兑换货币的特征，同时也符合了内地市场的外汇管理制度。

（二）香港离岸人民币市场的功能

由于香港离岸人民币市场独特的发展背景，相对于一般的离岸金融中心它具有更多的功能：

1、作为离岸人民币资金的管理和统筹中心。

由于国内经济的稳定增长和人民币进一步的国际化，海外持有的人民币资金的数量会逐渐增加。随着一些涉及人民币资产的设施或机制在香港的建立，比如先进的结算系统、资金回流或银行间业务的官方渠道等，香港将会更有效的管理人民币资产，并成为为整个全球服务的离岸人民币市场。

2、作为人民币融通与投资的离岸基地。

香港的人民币汇兑和金融业务已经开放，目前，现存的服务能够满足市场的需求，在未来，香港的人民币产品将不断扩展和多样化，并建立一个能够产生规模经济的巨大市场。

3、有助于促进人民币资金的效率，并提高人民币的吸引力。

从欧洲美元市场的经验可以看出，它能够保持持久的发展势头原因是，它相对于在岸市场能够提供更优的存款和贷款利率、更有效的利用美元资金，从而有助于美元的投资回流，增强美元作为国际货币的地位。香港离岸人民币市场的发展和进一步成熟也会带来同样的好处。

4、作为人民币国际化的试点。

这是香港离岸市场具有独特的功能。香港可以利用离岸和在岸人民币市场之间独特的关系，在人民币成为一种国际货币的进程中发挥作用，主要包括以下三个方面：1）有助于发现人民币的国际价格，包括利率和汇率；2）有助于建立人民币在定价、作为交易媒介和国际市场上的储备货币的机制；3）为制定人民币国际化战略和识别涉及到的金融风险提供实践经验。

二、香港人民币离岸市场的均衡机制

为了更好的分析人民币离岸市场的均衡机制，首先要了解导致人民币存款增加的因素。简单的来说，在岸人民币兑美元的汇率提升导致了对人民币升值的预期，从而促使离岸市场对人民币的需求增加，而这个又会触发离岸/在岸人民币兑美元汇率差的进一步扩大。汇率差的扩大使得在离岸市场对人民币的存款需求不断增加，需求增加了则拉动了离岸人民币（CNH）的存款量。因此，可以看出离岸/在岸人民币兑美元汇率差是影响人民币存款的重要因素。

对于中国的进口商，他们在向外国供应商购买商品后，可以以人民币进行计价和结算，进口商可以把他们在岸账户中的人民币存款（CNY）转移到供应商的离岸人民币账户，并进行结算。这些存款就可以在离岸市场进行自由的交易，但是由于存在资本管制，这些存款是不能自由的转回在岸市场的。而对于中国的出口商，出口的商品可以以人民币进行结算和计价，他们通过他们在香港的离岸人民币账户收到人民币后，然后可以将其转移到在岸账户。

三、香港人民币离岸市场的供求决定

（一）香港人民币离岸市场的供给决定

香港人民币离岸市场的人民币供给主要是由中国进口商和出口商的离岸结算来决定的。在不考虑资本管制限制资本流动的情况下，进口商提供的CNH和出口商决定的CNY决定了香港离岸人民币市场CNH新增存款的供给，而过去积累的资金差决定了CNH的货币存量。

1、进口商采用人民币计价的动机

假设外国供应商同意以人民币进行计价和结算，中国的进口商可以被允许将其在岸市场的人民币转移到香港的账户，此时，CNY就转移为了CNH，然后进口商就可以用他香港账户中的CNH向供应商进行支付。如果这个供应商不是一个货币投机者，他就会在香港市场中将他手中的CNH售出，换取美元或其他货币，而这一部分CNH就会在香港市场沉淀，并随着中国的进口规模的增加而不断积累。

中国进口商采用人民币计价和结算的动因主要是离岸/在岸人民币相对于美元的汇率差，相对于在岸市场的CNY，离岸市场的CNH相对于美元更加强势（下图）。CNH兑美元要比CNY兑美元低，这意味着在香港离岸市场用相同的人民币可以换得更多的美元，而如果CNY/CNH兑美元的汇率差不断扩大，进口商将有更大的动机采用人民币进行计价和结算。同样，如果预期人民币升值减速甚至出现贬值，这样汇率差就会逆转，进口商将会转而倾向于用美元结算。

数据来源：中国人民银行官网、香港金融管理局官网

2、出口商采用人民币计价的动机

中国的出口商被允许以人民币进行计价和结算，那么出口商则可以通过他在香港的CNH账户收到货款，然后再将货款转移到国内的人民币账户。出口商采用人民币计价的动机于进口商正好相反，但是也是基于在岸/离岸人民币兑美元的汇率差，由于CNH相对于CNY对美元的升值力度更强，出口商更偏向于收取美元，然后转移到国内在上海外汇市场卖出美元换得更多的人民币。同样，如果这种汇率差发生逆转，出口商就会变成更倾向于收取人民币。

（二）香港人民币存款的需求决定

目前正对CNH的需求主要包括两个方面，但都是基于外国投资者对人民币的升值预期。一方面，一些想要在中国进行直接投资的外国投资者，希望通过获得CNH来对冲人民币汇率变动的风险。另一方面，一些想进行投机行为的外国投资者，他们绕过在岸市场严格的资本管制投资于CNH市场，从而获得人民币潜在升值的收益；另外，他们还可以利用手中持有的大量头寸给中国人民银行施压，来影响一些决策的制定。

参考文献：

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