博汇纸业:业绩增长 或存交易性机会

这是源于主要产品都将充分享受行业的高景气度，博汇纸业在08年的业绩将出现大幅增长。此外，公司今年投产的9.5万吨化学浆项目和石膏湖面板纸也将成为业绩增长点。短中期来看，由于公司业绩将大幅增长，是较好的交易型投资标的。

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事项：

博汇纸业公布2008年一季度报告，主要内容有：

公司2008年第一季度完成营业收入9.05亿元，同比增长36.09％；获得利润总额1.1亿元，同比增长63.3％；实现归属上市公司股东的净利润8185万元，同比增长339.23％;08年一季度基本每股收益0.26元，稀释每股收益0.26元。

评析：

1、实现业绩符合预期，增长幅度高于预期

公司一季报显示实现归属上市公司股东的净利润为8185万元，基本每股收益0.26元。这一数据基本符合我们之前的预期。我们在造纸行业二季度的投资策略报告中（(（期待靓丽的一季报》）指出，公司是二季度值得重点关注的公司。在该报告中预期公司一季报的EPS为0.27元，相比去年同期增长150％。从公司实际公布的一季报来看，其一季度业绩基本符合之前我们的预期。

同时，我们也发现公司一季报中所公布的净利润增长幅度为339%，大大高于我们预期的150％的增长幅度。关于此点，我们与公司也进行了沟通。通过了解我们认为，公司业绩增幅大于我们之前的预测是源于对去年同期数据的更正调整。因此，总体看来公司一季度的财务数据应属于基本符合之前预期范畴。

2、公司主要产品仍在高景气中，08年增长无忧

公司的主营产品为文化纸和白卡纸。目前均处于高景气阶段。目前公司的产品处于产销两旺，产能利用率都接近满负荷，产品价格在08年前4个月保持持续的涨价，而且这种涨价的态势在08年预计能够得以延续。由此看来，公司08年的业绩增长将在公司高景气的产品结构的支撑下得以延续。

3、两条新生产线08年也将增厚业绩

公司在去年年底投产了一条新生产线；石膏湖面板纸。经过较长时间的开拓市场，目前该产品的生产销售情况渐入佳境。

此外，4月份公司将建成9.5万吨化学浆项目，根据一季报显示，由于该条生产线工程建设所致，一季度末在建工程比年初增加87％；同时由于该项目工程安装领用物资所致，工程物资比年初减少95％。由此，我们判断化学浆项目的建设已经进入尾期，保守预计08年将生产4万吨。

4、环保的政策限制风险和长期发展战略仍值得关注

由于公司产品结构都处于高景气阶段，我们对公司08年业绩高增长并不表示任何提忧。但我们认为公司未来长期发展是值得关注的重点。

①受益最大的草浆文化纸中短期发展无忧，但长期发展将遇瓶颈

草浆纸的长期发展瓶颈包括两个方面，其一是价格上涨的上限不会超过木浆纸的价格。草浆纸如果要突破更大的涨价空间，必须依赖木浆纸价格的上浮；其二是由于国家对草浆造纸的严格控制，维埃里草浆线的新建几无可能。

②为规避环保政策限制的风险需要公司明确长期发展的战略

由于国家未来在环保这个环节将会越来越严格。事实上山东省在09年9月开始将执行更严格的环保标准。由此来看，环保的风险在公司草浆纸占比较大的情况下被放大了。而公司从04年起开始进入白卡纸领域，而且直接定位于利润和技术壁垒都较高的烟卡。经过三年的市场开拓和竞争，在烟卡领域已经处于领先地位。通过与公司管理层数次的交流，管理层仍比较看好白卡纸未来的发展，对此，我们是认同的。但是这是否是公司明确的未来长期发展战略方向，我们希望公司以更为确定的方式给与投资者信心。

5、在公司长期战备清晰前，暂维持“谨慎推荐”评级

如前述，我们一直强调公司在08年的业绩将出现大幅增长。这是源于其主要产品都将充分享受行业的高景气度。此外，公司今年投产的9.5万吨化学浆项目和石膏湖面板纸也将成为业绩增长点。略上调08年EPS至1.16元。短中期来看，由于公司业绩将大幅增长，是较好的交易型投资标的。

如果从资产配置的角度来看，由于环保政策的限制使其现有业务难以突破发展的瓶颈，而且长期来看存在一定的风险。在其长期发展战略清晰前，我们暂维持其“谨慎推荐”评级。