南宁百货:增发项目是未来业绩增长点

事件：

2010年公司实现营业收入18.157亿元，同比增长26.1％；营业利润1.14亿元，同比增长19－0.7％；归属母公司净利润0.98亿元，同比增长230.46％；基本每股收益为0.37元。

评论：

南宁百货创建于1956年2月，1992年改制为股份制公司，1996年上市后成为广西商业企业第一家上市公司。公司位于广西壮族自治区首府南宁市最繁华的商业中心区，地理位置得天独厚，经过近50年的发展，现已成为广西目前规模最大的商业零售企业，以经营百货为主，目前下辖9个商场、7个控股子公司，经营面积10万多平方米，连续多年稳居广西同行业销售收入第一、上缴利税第一。公司的大股东是南宁沛宁资产经营有限责任公司，经过几次增持，目前持有公司23.81％的股权，同时，利时集团及广州东百分别拥有公司14.46％和3.8％的股权。此外，公司还具有良好的重组机遇，由于广西上市公司重组序幕已经拉开，公司已被列入南宁方面重组的旗舰，重组带有强烈的政府色彩，公司法人股都是有南宁市政府背景的企业，第二大股东南宁市高新技术开发投资公司是南宁一家大型国有企业，实力强劲。

区域龙头业绩稳定增长

公司2010年营业收入为26.1％，为近三年以来增速最高。收入增长的主要原因：一方面是公司对百货大楼进行较大规模的经营布局和品牌调整，有利于收入增长；另一方面是随着经济回暖，收入实现恢复性上涨，其中，家电批发业务增长较明显。公司综合毛利率为16.63％，比2009年略降0.2个百分点，盈利能力略有下降。报告期内，公司投资净收益为7841万元，占当期归属母公司所有者净利润的比重为80.33％。主要是因为转让北海五象房地产开发有限公司51％的股权，回笼资金8740万元。

公司的368计划将实现自我发展

公司前期公布了“368”发展方略，主要意思是：“3”就是公司将着力发展百货、电子商务、商业物业三大主业，“6”和“8”则是公司经过2010－2015年共6年的发展，力争在2015年实现公司年销售额达到80亿元，逐步发展成立足南宁、布局广西、辐射东南亚的具有较强竞争力的区域性商业龙头企业。

公司未来为实现此“368”战略，将布局在以下几方面发展：

1)实体零售的扩张。相信公司在现在三家门店的基础之上，采取多种方式扩张。考虑到公司的负债率达67％，我们认为在不融资的情况下，公司会倾向于采取轻资产、低投入的扩张方式来实现扩张。例如：与住宅地产相结合的商业地产模式运营，或者与原二、三线城市的业主实现利益共享的模式。

2)公司在电子商务方面已筹备和注册了一年，将尽快上线，我们预计将在明、后年为公司贡献业绩，成为公司新的利润增长点。

我们认为，公司的战略由前期的战略不明、出售股权，转变至自我发展、低成本快速扩张之路上，是非常值得肯定的。预计南宁地区2011年有望增加约6－7万平方米的经营面积，广西全省新开2家百货公司，预计位置将选在柳州、北海、防城或梧州等广西省经济较为发达的地区。

区域百货业成长空间较大

百货竞争：目前南宁市有包括本土知名的梦之岛百货、南宁百货在内的大型百货公司已达到了7家，且分布很不均衡，大型的百货商场像梦之岛百货、广州友谊百货、巴黎春天百货、百盛百货、南宁百货等基本上都集中在兴宁区和青秀区两个城区。

购物中心：两个最大的购物中心

万达广场和航洋国际购物中心也是分布在上述两个城区。虽然近年来，江南区、西乡塘区的百货商场和大型超市有所增加，但良庆区、邕宁区还只属于百货业待开发区。相对于国内其他发达城市，南宁百货业的发展相对滞后，百货商场数量偏少，各商场之间基本没形成明显的竞争态势。但参考王府井败走南宁的案例，我们认为在南宁这类二、三线城市，消费者对当地品牌的依附度很高，面对其他外来百货，公司具备一定的地域优势。

百货相对不成熟，高端品牌缺失。作为广西的首府，南宁百货业一直缺乏国际大品牌。与其他首府城市相比，南宁的品牌总量偏少，竞争还不够激烈，除了节日的例行打折之外，促销活动也较少。可以说，整个百货业的市场还没有被完全开发出来。

非公开发行将助推公司发展

公司于2010年12月购买了“市建・世贸西城广场”A座12楼商业性房产，随后，公司又于近期了非公开增发公告，通过非公开增发，购买“市建・世贸西城广场”A座3－5层、B座15层房产，用于开设新店。公司拟非公开发行不超过8000万股，发行价格为8.26元／股，拟募集不超过7.06亿元的资金，用于购买上述房产。公司拟开设的新店，面积约为5.6万平米，周边高校密集、中高档楼盘众多，交通便利，市场前景广阔。公司拟采用“联营+自营”相结合的商业模式运营本项目，建设优质购物中心，提供百货、家电、超市、餐饮娱乐等一站式消费全方位服务。非公开发行若在2011年得以完成，预计新店将在2013年初渡过盈亏平衡期。短期来看，公司盈利水平存在下降风险。预计新店开业首年营业收入可达3.5亿元，此后3－5年每年以20％速度递增，预计渡过盈亏平衡期后，可每年增厚EPS为0.05元。

盈利预测及建议

公司今年转让了持有的北海五象房地产开发公司51％股权，获得约6600万净利润。对应2010－2012年摊薄的EPS为0.35、0.16及0.22元(对应2.6亿元的总股本)，对应2011－2012年PE73、53倍，估值偏高，但考虑到公司战略日渐明确及管理提升，未来可能有增发预期等多种因素，公司有望产生质的改变和提升，且目前国资的持股比例仅23.8％，未来有增持的可能，建议投资者关注公司未来变化。