阿里巴巴私有化 一个轮回的结束

一个轮回后，阿里巴巴集团旗下唯一的上市公司阿里巴巴又回到了原点。2月21日，阿里巴巴集团和阿里巴巴联合宣布，阿里巴巴集团向阿里巴巴董事会提出私有化要约，拟以13.5港元/股的价格回购股权。而13.5港元/股的价格正是五年前阿里巴巴登陆联交所的上市招股价。

近一年来，新闻不断的阿里巴巴再次让资本市场震惊。“阿里巴巴的上市使命已经完成了。”清科研究中心高级分析师张亚男告诉记者。起初，阿里巴巴集团在电子商务领域树立起了阿里巴巴、淘宝网、支付宝、阿里软件和雅虎中国五大支柱。随后阿里巴巴上市，募得131亿港元，对于五大支柱公司的发展提供了资金保证，亦为阿里巴巴成为国际化公司作出了贡献。如今，全球资本市场都知道有一家来自中国的B2B公司，叫做阿里巴巴，股票代码是1688。

然而，资本市场可能不会再有代码为1688的股票了。B2B行业整体增长放缓，阿里巴巴的股票在资本市场上的表现颇为尴尬。尽管阿里巴巴上市时风光无限，其股价曾经刷出过41.8港元/股的历史高点，但也在2008年10月遭遇过3.46港元/股的滑铁卢，并且在近一两年内持续低走。“事实上，目前B2B行业对于消费者而言较为有利，但是对于股市中的投资人而言，是个损毁型的行业。”方正证券研究所宏观策略部总监王宇琼分析道，“从阿里巴巴刚刚的数据来看，从去年四季度开始，阿里巴巴的营收就开始往下走，今年可能也很难超越市场预期。如此一来，其股票会一直持续低价徘徊，这样下去股票对于市场来说，是一个鸡肋。”

阿里巴巴私有化，虽然是一家公司在战略上的主动求变，但却折射出整个B2B行业的转型期的阵痛，在全球经济低迷的环境下，原有的B2B模式必须要进行大刀阔斧的转型与改革，才能适应新的需求与发展。

在阿里巴巴刚刚的去年四季度和全年财报显示，其B2B业务已经开始转型，从采用会员制长期依赖会员收费为主要营收向提高增值服务转型。阿里巴巴财报中提到，“阿里巴巴将继续提升电子商务平台的用户质量，公司坚持致力于达到诚信安全方面的高标准及提升用户体验，这些原则将从根本上促进网站流量及网上活动增长，长远来看，可建成一个更加均衡并拥有多方收入来源的商业模式。短期内阿里巴巴将减少对会员数增长的依赖”。

正如阿里巴巴的退市公告所言，其在私有化后将会有更多时间和空间来进行集团内部的转型和整合。而在这段期间，阿里巴巴的股价或许不会有更为明朗的表现。“阿里巴巴在资本运作方面是个比较活跃的公司，而公共市场对其而言是个束缚。”王宇琼谈道，“随后，阿里巴巴或许会进行一些并购等关联交易，而这些是不希望被同行业的竞争对手所知，同时，在公共市场进行这样的关联交易，也需要花费更多的时间。”

阿里巴巴集团董事局主席马云表示，“将阿里巴巴私有化，可让我们免于承受拥有上市子公司所需面临的压力，能够制定对客户最有利的长远规划。私有化要约也可为我们的股东提供一次具有吸引力的变现机会，而不必较长时间等待公司完成转型。”而港股市场对阿里巴巴的私有化做出了激烈反应。2月22日，阿里巴巴复牌后受到前一天私有化公告的影响，大涨42%，最终以接近回购价13.5港元的股价报收。投资者以这种姿态表现出对私有化报价的认可。

马云后来公开表示，13.5港元的认购价格不会再有更改。这一价格让人联想到2007年阿里巴巴上市时的招股价。五年后，阿里巴巴又回到原点。这看起来似乎阿里巴巴在五年内毫无增长。

一些评论甚至认为，阿里巴巴是从资本市场的投资者获得了131亿港元的无偿贷款。但是，自阿里巴巴上市以来，其曾作出多种股权奖励计划，阿里巴巴的公众股东在五年内从9.27亿股增长至13.28亿股，仅要购回这部分公众股权，阿里巴巴要付出的成本已达到179.28亿港元。阿里巴巴在私有化公告中提出将以190亿港元的成本完成本次回购，这已经比上市时募得的131亿港元超出了59亿港元。纵观阿里巴巴所要回购的股份来说，190亿港元或许还不够。

“就阿里巴巴的回购价格而言，业内分析师给出的最乐观的价格是16港元，比较保守的大概是8、9港元。”王宇琼认为，“取13.5港元这个中间价还算合理，大股东对于这次的私有化是有诚意的。”

在马云布下的组建阿里巴巴帝国的过程中，收购雅虎中国是个败笔。去年爆发的支付宝争夺权的风波，让马云更加在意对支付宝和阿里巴巴的控制权。尽管阿里巴巴高管回应私有化与争夺阿里巴巴控制权不互为前提条件，但是，如果一旦阿里巴巴私有化成功，回购24.71%的流通股，马云及阿里巴巴团队的控股权则将会超过雅虎，而这并不能作为解决与雅虎股权纷争的终点。回购后，阿里巴巴与雅虎的股权仍然是“剪不断，理还乱”，只是马云将会掌握更多的主动权。

清科高级分析师张亚男分析认为，“阿里巴巴私有化实际上是更多考虑到公司业务的整合，而刚好对于解决与雅虎的股权纷争有了一点帮助”。而王亚琼将阿里巴巴的私有化动作看做是马云这盘棋局中的第二步，“马云第一步解决了支付宝的问题，私有化是第二步，随后他还有两件事情要做，一是解决与雅虎的股权纷争；二是重新上市”。阿里巴巴私有化的190亿成本中，一部分是来自于阿里巴巴集团自有的现金；而另外一部分则是几大银行提供的债券形式的贷款。“还款也是阿里巴巴下一步要同时考虑的问题，重新上市后，在资本市场融资后即可以完成贷款。”王亚琼说道。

过去马云在阿里巴巴集团内部部署“大淘宝”的战略，只为消费者提供了一个交易平台。2011年，马云在给高管们的邮件中说：“为了更好适应今天行业的快速发展，集团决定提升‘大淘宝’战略为‘大阿里’战略。”2011年6月淘宝网被一拆为三，将C2C业务的淘宝网、B2C业务的电子商务服务商天猫（原淘宝商城）和购物搜索引擎一淘网分别独立出来，通过业务的拆分实现了阿里巴巴旗下业务的整合，形成了阿里巴巴、淘宝网、天猫、阿里云、阿里云手机以及支付宝和万网的几大之主板块，打通电子商务的产业链。

传统企业选择了阿里巴巴，就会享受到全面的一站式便捷服务，在万网注册域名，打造B2B和B2C的运营模式；随后淘宝网、天猫和阿里巴巴为其提供不同选择的交易平台；未来，阿里巴巴集团仍在继续发展物流，2010年阿里巴巴先后投资星辰急便和百世物流。根据阿里巴巴集团2012年度物流战略，在全国建立7个百万平方米以上的中转仓库，覆盖全国大部分二三线城市，在货物转移的同时，由物流宝承担所有信息流的分流、检索、更新工作，直到物流环节完成。

阿里巴巴私有化之后，会更加精细集团内部的业务，这从马云分拆淘宝网、天猫和一淘的动作已经可以看出端倪。“随着阿里巴巴集团内部的各业务逐渐精细，业务布局更加合理，应该就会选择重新上市。”张亚男分析道，“但不一定是整体上市，会打包一些业务在大集团中，但也会有可以独立上市的子公司。”