行业分析:家电、运输、园林

家电：盈利能力全面提升

投资要点

1、 盈利能力全面提升。

2、 稳定的需求增长。

家电行业2013年盈利能力全面提升。板块毛利率、净利率、ROE、ROA、ROIC分别为23.41%、5.7%、18.38%、6.52%、8.62%，相比2012年全面提升，其中又以白电、黑电、厨电三个子行业表现最好，表明家电行业结构升级已经推动了家电企业盈利能力有明显提升。

经营现金流增长，现金收益能力略有下降。2013年家电板块经营活动现金净流量同比上升10.02%，现金及现金等价物净增加额同比上升40.61%，但投资活动现金净流量流出减少，筹资活动现金净流量流出增长。行业的经营现金流量营业收入比和经营现金流量经营活动净收益比均出现下降，其中又以配件、白电、小家电下降相对明显。

2014年一季度行业收入增速放缓，净利增速继续加快。一季度行业营业收入仅增长12.01%，低于前四个季度的增速，其中厨电增长最快，而黑电仅增长4%左右。同时净利增长高达49.48%，为2012年以来的单季度最快增速，主要原因是白电70%的增长拉动了整个板块的增长。

总体来看2013年和2014年一季度家电板块的业绩表现，以白电和厨电板块业绩表现最佳，主要得益于两个子行业稳定的需求增长和较强的盈利能力提升。维持行业“看好”评级，看好白电和厨电行业，推荐关注两个行业的龙头企：格力电器、美的集团、青岛海尔、海信科龙、合肥三洋、小天鹅A、老板电器等。

运输：谨慎看待需求 冰雪仍待消融

投资要点：

1、 刚性运输需求。

2、 集运业受益P3审批通过。

铁路板块建议标配。以分红收益率的角度考虑，大秦铁路现价配置的价值存在。经济下行以及运力局限性，导致铁路板块长期在政策博弈下波动，而目前在明显的真空期之中，我们认为个股的基本面是核心判断基准，尤其是大秦铁路目前依然是刚性运输需求的代表，适当价格的防御价值依然能够获得稳健回报。

海运板块，周期性行业没有需求的超预期支撑很难走出独立行情，短期可关注集运业受益P3审批通过的交易性机会。1季报海运行业的利润回暖只是油运价格季节性超预期叠加船用燃油价格同比下降的综合结果，散货运价的快速回落使我们重新认识到一条腿走路对周期性行业是非常困难的――供给收缩虽然可以改善供需预期，但如果没有需求的支撑，运价很难持续超预期。交易性机会可以关注5-6月中国交通部和商务部批准P3联盟带来的集运行业投资机会。

港口板块，从投资面来看，目前港口行业不具备典型的“数据刺激+防御托底”属性，政策主导的超额收益很难把握，因此我们建议待安全边际回升或者新的增长周期出现后再作配置。此外，物流板块，在整体赢弱的前提下，仅作标配。

园林：进入平稳发展期 城镇化是驱动力

投资要点：

1、 毛利率水平稳定。

2、 增长动力来国家环保政策的落实。

园林子行业是环保产业的子产业，主要提供市政和房地产园林设计、施工和苗木。A股上市中，东方园林、棕榈园林、普邦园林、铁汉生态、蒙草抗旱和岭南园林是该子行业代表性企业。

园林行业上市公司2013年年报数据显示：（1）6家上市公司的平均营业收入达到24.51亿元，同比增长27.69%。（2）6家公司的平均净利润3.44亿元，同比增长22.25%，增幅较上年减少了18个百分点。（3）6 家上市公司平均资产为49 亿元，同比增长56.51%。

过去三年，园林行业经历了超高速发展期，13年开始行业增速开始进入到较为平稳的阶段。园林行业未来增长动力主要来源国家环保政策的落实和城镇化的进一步推进。

园林行业的盈利性水平较稳定，近三年毛利率基本稳定在30%的水平，净利率维持在14-15%水平。由于行业的毛利率和净利润水平已经在较低水平，尽管未来竞争将会加剧，但是行业毛利率和净利率难以降低。

园林子行业是环境污染防治产业链中的后端产业，在国家环保政策支持和房地产发展驱动下，该子行业保持了较高的成长性和稳定的盈利性，未来期增长依旧值得期待，给予行业“同步大市”投资评级。

零售：转型改革求生

投资要点：

1、 下行空间不大。

2、 国企改革是重要投资线索。

2013年零售行业营业收入增速放缓，由2012年9.37%下降到9.05%。同时，行业营业净利润增速自下半年开始下滑，2014年一季度继续恶化。2014Q1净利润同比下滑8.75%，出现负增长，这主要是消费环境的整体低迷、限制三公消费以及电商发展等因素对传统实体零售行业盈利能力的冲击。其中，由于2013年金银珠宝、家电热销导致基数较高，一季度连锁板块净利润出现了89.56%的负增长。

上市公司盈利能力提升难有实质性突破。零售板块净利润增速不及收入增速，行业整体净利率2013年为14.94%，同比下降0.13个百分点；2014Q1净利率为15.62%，较上年同期下降0.21个百分点。毛利率的改善、费用改善无法带来盈利能力的实质性突破。此外，传统的实体零售公司费用管控压力大。

在行业变革期的背景下，我们认为14年上半年数据恶化均已有预期，下行空间不大。去年、今年一季度上市公司业绩乏善可陈，浴火重生、转型求生仍是必行之路。国企改革仍是另一条重要的投资线索，建议关注走在前列、改革力度较大的地区和公司。我们维持对零售行业‘中性’的评级，中短期建议关注老凤祥（600612）、欧亚集团（600697）、友谊股份（600827）。