警惕热钱 第1期

美、欧、日经济问题共同给力，成新一轮热钱策源地

金融危机发生以后，美、欧、日三大发达经济体为解决各自棘手的经济问题，均采用低息和量化宽松的货币政策，以摆脱内部受金融危机重创后实体经济的紧缩局面。但是，大量的流动性资金，并没有进入经济体内部进行体内循环。作为国际货币，美元、欧元和日元依据便利可以迅速进入新兴市场经济体，推高大宗商品与农产品价格，还可以通过预期汇率升值赚取利差。

天下熙熙，无往不利。资本的本性决定由发达经济体释放的资金能够迅速捕捉逐利机会。新兴市场经济体由于经济基本面普遍良好，呈现良好发展态势，成为过剩资金逐利的首选之地。

岁末年初，美联储主席伯南克为解决国内的经济紧缩问题，不顾国际社会反对，屡次表明实行量化宽松政策的决心，加上欧债危机愈演愈烈，市场对欧洲前景看淡，成为全球尤其是新兴市场再一次担忧热钱来袭的导火索。

中国为应付通货膨胀压力，连续提高存款准备金率，而舆论对是否再次加息也存在较为肯定的猜测。在此情况下，中国同发达经济体利差扩大的预期增大，很有可能吸引热钱入境逐利。另外，美元和欧元持续贬值进一步强化了市场对人民币升值的预期，同样诱使国际短期资本对赌人民币升值。中国成为热钱的最热门目标。

热钱具有高度危险性

热钱与金融危机如影随形。有专家研究发现，自1825年英国爆发第一次经济危机以来，细数历史上每一次金融经济危机的发生，往往都能找到热钱的影子。

“1552～1920年，欧洲大陆每十年左右爆发一次经济危机。20世纪以来，世界上大的经济金融危机有20多次。”《百年来国外主要经济金融危机分析》的作者张斌在文章中写道。

张斌在对较著名的金融经济危机进行统计后得出结论，热钱与金融危机间的关系古已有之，热钱是造成金融经济危机的主因之一。“金融危机的成因主要分两类:一是股市、楼市泡沫经济形成及破灭，为10次，占40%。二是外部冲击，包括国际收支严重失衡、资本大量进出、汇率大幅波动和债务危机等，共15次，占60%。”

其中，“资本大量进出”就是指热钱侵袭。而债务危机、汇率大幅波动、国际收支严重失衡，则亦多为热钱的“杰作”。

大量历史数据说明，热钱对金融危机难辞其咎。1994年底，墨西哥金融危机爆发。外资抽逃，导致墨西哥外汇储备2天内减少40亿美元、汇率3天暴跌42.17%、股市2个月暴跌47.94%。危机爆发的导火索，是政府宣布比索一次性贬值15%，比索遭到热钱抛售。

1997年，热钱冲击波又从泰国引爆。泰国1992年开始全面取消资本管制，热钱进出无阻。为吸引外资，又采取固定汇率制度，使本币高估。同时又不得不长期动用外汇储备弥补贸易逆差，导致外债增加。一旦外资大量流出，外汇储备不足，必然导致本币贬值。国际热钱正是看到这一点，先大量借泰铢，然后抛售，使泰铢大幅贬值，则可用少量美元偿还，从中渔利。泰国经济遭到重击，56家银行被挤垮、泰铢贬值60%、股市狂泻70%。金融危机随即席卷东南亚，菲律宾、马来西亚、中国香港地区、韩国、印度尼西亚和日本受染。仅中国香港地区因有内地强大外汇储备的支持，维持住了固定汇率，使热钱以亏损约20亿美元收场。

类似危机还发生在1992年的英国。英国为保持欧洲统一汇率机制，使英镑高估。国际热钱趁机大量抛售英镑，买入德国马克，最终致英国耗尽200多亿美元外汇储备，迫使英镑贬值15%并退出统一汇率机制，国际热钱从中净赚约20亿美元。

由此可见，热钱是金融危机的元凶之一，它对人们经济生活的杀伤力巨大。而伴随当今社会信息化程度不断提高、全球经济一体化不断深入以及热钱短期追逐高收益的根本目的，热钱呈现流量大、流速快、影响深的新趋势。

热钱怎样入境

中国实施较严格的资本项目管制，热钱进入中国有正规渠道和地下渠道两种。地下渠道进入的热钱数额巨大，是入境的主要形式。最近有国内专家经过长期跟踪发现，境外热钱进入中国内地，主要是通过地下钱庄，而地下钱庄则通过各种各样的方式充当转换货币和境内外转账的地下银行的角色。地下钱庄营运资金跨境流动的方式异常繁多，按照专家统计有70多种，其中，贸易和外来投资是最为常见的方式。

来自国家外汇管理局的消息则显示，热钱违规流入的主要渠道集中在传统的贸易和投资领域，包括商品贸易、服务贸易、外商直接投资、银行和个人等，并发现个别商业银行存在未能严格执行相关规定，甚至“变通”协助经营主体规避外汇监管的行为。

热钱对国内经济的危害

热钱入境，对中国实体经济和百姓生活都带来很大危害。

商品价格。目前，中国已面临较大的通货膨胀压力，尤其是以农产品为主的食品价格上涨。国家统计局最新数据显示，2010年11月CPI更是达到了5.1%。坊间流传的“蒜你狠”、“姜你军”、“糖高宗”、“逗你玩”是老百姓对高涨的物价幽默的调侃。如果流动性增加，将会进一步导致对农产品的炒作，推动农产品价格新一轮的上涨。而当前农产品价格期货的看涨已经预示未来农产品价格的持续上涨和高位运行。

楼价。中国城市的楼价居高不下，政府已出台一系列严厉措施打压楼市。目前楼市虽有“限外令”，但很难隔绝国际热钱和国内热钱的夹击，致使楼价调控措施面对更大压力，楼市面临进一步上涨风险。

股市。流动性资金增加，使大量资金入市，必将推动股市走强。有专家表示，本次美联储增发货币，中国股市极易受到国际游资推动而走强，但从长期看，这仅是吹大的资本泡沫，若缺乏实体经济支持，一旦刺激性因素耗尽，资产泡沫破灭，会使得投资者遭受巨额损失。

黄金和矿产资源价格。新增的流动性导致通胀压力的增加，此时资产的保值增值受到极大关注，受这种因素的影响，对于实物资产，特别是黄金和各种矿产资源的投资加剧，大量资本的涌入将会导致黄金和矿产资源的价格快速上涨。

怎样预防热钱流入

面对美联储新一轮量化宽松政策引发的热钱流入，中国人民银行行长周小川提出了“池子论”。

周小川指出，典型的“池子”是外汇储备。储备有不同的板块，这些板块可以分成不同的“池子”，一些为进出口支付准备，一些为外资企业分红准备，一些为热钱准备。热钱流入可以完全对冲，使其在总量上不会对国民经济产生影响。

国家外汇管理局的做法是，从2010年2月开始，国家外汇管理局在部分外汇业务量较大的省市组织开展了应对和打击热钱专项行动。国家外汇管理局于2010年年底《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》，进一步规范贸易、外商直接投资、返程投资、境外上市等渠道的资金跨境流动，特别是加强了对银行结售汇综合头寸、短期外债的管理，强化了银行在办理外汇业务时的真实性审核义务，以进一步打击各种违法违规资金流入和结汇，防范热钱跨境流入带来的金融风险。