越慢越美丽只是富人的专利

国家统计局最近公布的一季度国内生产总值同比增长8.1%，经济增速终于慢下来了，当然慢有慢的好处，比如经济转型需要经济增速慢下来形成倒逼机制，但我更想说的是越慢越慢美丽只是富人的专利，虽然我国已是世界第二大经济体，但我国依然只是一个发展中大国，发展依然是硬道理，不能为了慢而慢。有了这样一个认知，我们再来判断经济走势就有了分析基础。

首先从经济增长速度绝对值来说，一季度能达到8.1%是不容易的，因为一季度国内外环境复杂严峻，世界经济的复苏步履蹒跚，出口面临巨大压力，国内中小企业生产的经营困难加重，企业赢利水平普遍下降。但是如果从经济增速变化看，一季度经济增速回落就有点触目惊心了。因为去年四季度GDP同比增速还保持在8.9%，一季度GDP同比增速就回落至8.1%，按照这个回落速度7.5%也是指日可待。虽然一季度经济增速大大低于市场预期，但我觉得这也不是世界末日，首先我国经济发展的基本面没有根本变化，从中长期来看我国仍处在工业化、城市化推进之中，中东西部地区发展差距比较大，产业的梯度转移以及中西部地区的后发优势都将支持我国经济高速增长，除此之外，如果我们再回顾我国宏观调控历史，我们就会更有信心，因为我国总是能够想办法度过危机。其实低于预期的经济数据也将倒逼央行加大货币宽松的尺度，从这个角度说，股市反而会获得机会。

但我们不能仅仅停留在这个层面思考，以往我国经济总量不大，船小好调头，经济刺激政策还能管用。但随着经济总量不断增大，经济刺激政策的负面效应将越来越大，如果再下一味经济刺激猛药，难道我们又准备重温过去两年宏观调控的两难境地。显然这不是我们希望看到的一个结局，因此我们有必要深入分析一下宏观经济波动背后的因素。我们可以回顾一下2008年全球金融危机爆发后我国经济周期波动特征。

2008年全球金融危机爆发后，我国经济增速也经历一波快速回落过程，2009年一季度我国GDP同比增幅降到了最低值6.2%，此后在一系列经济刺激政策作用下，GDP同比增幅一路回升，在2010年一季度GDP同比增幅达到了峰值11.9%，这个回升过程的中值是9%，这个中值也是我们判断的一个重要标准。在此之前，我国宏观调控总体上遵循了被动思考模式，因为无法真正判断未来经济形势变化，便采取了走一步看一步的策略，包括去年底以来，面对经济增速持续放缓压力，央行也只是谨慎的采取了调降存款准备金率这样的手段，我认为只有经济增速连续两个季度明显低于9%，才会触及宏观调控被动思考底线，才会促使央行采取更为积极的降息手段。实际上自2010年一季度GDP同比增速摸高11.9%后，我国经济增速虽然一路下滑，但这个下滑过程除了一开始比较快外，之后很长一段时间里增速放缓很平稳，尤其是在长达两年的时间里季度GDP同比增速都维持在中值也就是9%之上，可以说经济增长还是比较稳定的。虽然去年四季度GDP同比增速跌破了9%达到了8.9%，但是并没有显低于9%，因此即便今年一季度GDP同比增速回落到8.1%，只有看到二季度GDP同比增速继续回落连续两个季度明显低于9%，才会真正触及宏观调控被动思考底线，才会促使央行采取更为积极的降息手段，因此三季度才是央行降息参考的关键时点。

有了以上这些分析，我们就能明白为什么这两年中国股市熊冠全球，三月份再度垫底。因为宏观调控可以遵循被动思考模式走一步看一步，但是在触及央行改变思考模式底线之前，市场没有动力继续走高，更多资金加入了简单观望状态，这导致了股市下跌没有底线。以至于有人说中国股市失去了经济晴雨表功能，我一直反对这个观点，我一直坚称中国股市晴雨表功能不是不健全而是很健全，股市只是提前反应了经济基本面的变化，显然一季度GDP同比增速跳水式回落已经给出了一个很好的答案。

当然关于经济增速出现跳水式回落原因，我们现在可以做个总结了，考虑到我国正处在一个经济转型的时代，经济增速放缓是正常的，也是必须的。但主动回落不能成为解释一切的原因。实际上过去两年货币调控的被动思考是一个非常重要的原因。因为被动思考的本质是走一步看一步，本质上是对经济形势认识不清的一个表现。更具体一点来说就是没有对2008年全球金融危机有一个全面的认识。

关于2008年全球金融危机，从一开始我就有过一个观点：全球联合的经济刺激政策只是在肢解困难，这就注定了困难是长期的，但另一方面正是因为困难被肢解，阶段性困难又不会太大。其实当你有了这样一个认识，你在调控的时候就不会走一步看一步了，比如说2009年底我国经济已经快速企稳回升，这个时候你需要思考金融危机并没有那么可怕，要开始考虑防范通胀回升。所以我在2009年底反复强调，货币政策的紧要与时间赛跑。但是我国在2010年下半年才开始真正加大货币紧缩力度，在通胀已经回升后才开始防范通胀，这就注定了调控时间会被拉长，因为我们说过当一个政策想获得一些额外利益，不应该在某一趋势形成之后，而要之某一趋势没有形成之前推出，所以最终我们看到了中国股市长达二年的低迷。

当然万事总有终结的时候，在我们付出巨大的时间成本，在经过长时间调控后，今年初通胀水平终于实现了明显回落，经济增速虽然也回落但还没有明显跌破中值，还算平稳。这个时候，你要想到金融危机长时间内都会发挥作用，所以我在年初提出货币调控的松要与时间赛跑，但是央行最终只是选择了下调存款准备金率这样比较保守的措施，当然最终我们看到了一季度GDP同比增速跳水式回落。而这就是宏观调控被动思考的成本，而风险还在后面，因为三季度欧债危机将迎来大考。

近期欧债危机总体趋缓，这是对今年初欧洲决策者所做努力的回报，市场相信欧元区会重新回到只依靠时间就能解决欧元已存在的制度性缺陷，只有欧元区经济持续低迷让市场看不到希望后，欧元区才会重新面临风险，而这需要欧元区的经济数据来证明这一切，因此三季度欧元区迎来大考。现在的问题是，前两个季度极有可能触及国内宏观调控被动思考的底线，也就是说国内经济三季度遇到的困难有可能和欧债危机再度爆发重合，这种共振将使得货币政策想象空间失去作用，也就是三季度国内央行即便是采取降息的手段也会收效甚微，唯一的办法就是再推出一轮大规模经济刺激政策，显然这并不是一个好的结果，因为这意味着经济再度陷入大起大落的循环，而这就是被动思考最大的风险。防止经济增速大起大落唯一的办法，我认为是主动思考，提前去预判经济变化，虽然这也有风险，但你可以采取事后补救措施做一些修正的思考。但是走一步看一步的被动思考，面临风险是必然的，而主动思考或许也会面临风险，但风险是暂时的。

杨远昌 ，CCTV证券资讯频道《远昌看市》制片人、资深评论员、CCTV证券发展研究中心副主任、CCTV证券资讯频道官网董事。

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