深圳交易所新增证券账户数目与深市股票指数相关性分析

中图分类号：F832 文献标识：A文章编号：1009-4202(2012)03-000-03

摘要随着我国经济的发展和资本市场的不断完善，股票市场吸引了越来越多的投资者。大量的投资者入市为我国证券市场的发展奠定了基础，同时也带来了不稳定因素。本文对深圳证券交易所新增证券账户数目与深市股票指数的关系进行了理论和实证的分析。通过分析发现深圳交易所新增证券账户数目与深市三类股票指数之间存在着一个长期稳定的关系等一些结论。

关键词深圳股票市场证券账户数目相关性

一、 前言

随着我国经济的发展和资本市场的不断完善，股票市场吸引了越来越多的投资者。不可否认，大量的投资者进入股票市场，为我国企业的发展提供了巨大的动力，也为我国股票市场注入的新鲜的血液。但是，许多投资者在对股票不了解的情况下，只是“跟风”式的盲目投资。尤其是在2007年股市大幅上涨期间，大量的投资者甚至在对股票市场毫无了解的情况下进入股市进行股票和基金的炒作。一方面，这种不顾风险、不计成本和收益的盲目投资行为会引发股票市场的泡沫，对经济造成严重的危害；另一方面，一旦股价反转，这些投资者就会蒙受巨大的损失，不但会挫伤其投资的积极性，还会加重对社会的不满情绪，妨碍我国经济的稳定发展。

我国分别于1990年和1991年设立了上海和深圳证券交易所，即主板市场。随后为了完善资本市场，有分别于2004年5月和2009年10月在深圳交证券易所设立了中小板市场和创业板市场。自此，主板市场、中小板市场和创业板市场根据各自的特点，分别为不同规模、发展模式和营业方式的公司提供了上市融资的平台。本文立足于对股票市场类型进行细分的前提下，对深圳证券账户数目与深证主板市场、中小板市场和创业板市场进行了相关性分析，力求为证券监管部门制定开户政策和投资者入市投资提供具体的理论支持。

二、 文献综述

有许多学者对股市指数与新增开户数的关系进行了实证方面的研究。2002年，翟宇波通过对目前我国股市中新增账户数与股票价格指数的相关变化趋势进行理论上的分析，同时根据有关数据进行了实证分析，得出了稳定发展的股市比大幅波动的股市更容易吸引投资者开户的结论。2008年，徐媛媛通过建立一元线性回归模型对沪深300指数和新增开户数之间的关系进行分析，得到了沪深300指数对新增开户数的影响显著，且为短期影响的结论。2009年，黄凤清通过对2007年股市出现的大牛市过程的回顾后指出，新增A股开户数以及基金新增开户数同股票指数的涨跌有着密切的联系，且相关性均超过了70%。

通过对上述文献的分析，我们可以发现两个问题：第一，目前对新增账户数和股票指数关系的研究中都是用主板市场的指数，并没有对股票市场进行细分；第二，在实证分析的数据选取方面，大多数文献选择的是月度或年度的数据，这两种数据的间隔期较长，不能很好的股票指数和新增账户数的关系。本文对这两个问题进行了修正，对股票市场进行了细分，分为主板市场、中小板市场和创业板市场。同时选取的数据均为周度的数据，即深圳市场A股市场每周新增的账户数目和周平均收盘股票指数。

三、 理论分析

（一）证券账户数目对股票指数的影响

1.供求理论

股票市场同其他市场一样，也是有买方和买方构成。我们可以把投资者开户看成是对股票的买方，即需求方；把募集资金，在股票市场发行股票者看成股票的卖方，即供给方。根据供求理论，当一种商品的需求量大于供给量时，该商品的价格会上升；当需求量小于供给量时，该商品的价格会下降。由此，我们可知，新增账户的增多，会导致股票市场需求的增大，从而使股票价格指数上升。反之，股票价格指数会下降。在这种影响下，大型企业可以根据具体情况再次发行股票，调价供给量，从而对股票价格进行调节。但是中小型企业和创新型企业再次发行股票的制度较严格，不能及时调节供给量，所以该类因素的影响对中小板和创业板的作用较大。

2.资金层面

新增的股票账户必然会使得股票市场上的资金增多，这样就增加了股票市场的资金供给量，资金量的增大会导致股票价格的上升，相反，会导致股票价格的下降。与主板市场相比，由于中小板和创业板上市公司融资规模较小，在股票市场上流通的股票市值也就较小，只需要相对较少的资金就可以在一定程度上对股票价格进行操纵。所以，此类因素更容易对中小板和创业板市场造成影响。

（二）股票指数对证券账户数目的影响

股票价格指数的上升，会让更多的人看到在股票市场盈利的机会很大，所以许多人选择开立证券账户，进入股票市场进行股票的炒作。相反，在股票价格指数下降时，更多的人看到的是对股票的炒作会带来经济上的损失，从而不进入股票市场。所以股票价格指数的波动会对新增证券账户数目造成影响，即股票价格指数的上升，会导致新增证券账户的增多，反之，会导致新增证券账户的下降。而主板市场上市的公司由于多为大型成熟企业和国有企业，其股票价格的波动与经营风险高、盈利水平不稳定的中小型和创新型企业相比要小的多，所以中小板和创业板两个市场的股票价格指数对新增证券账户数目的影响相对较大。

四、 实证分析

（一）数据选择与来源

1.反映深圳交易所新增账户的数据

由于本文是针对深圳分公司股票市场和国内股票价格相关性的研究，所以采用深圳分公司A股新增开户数，作为反映深证市场新增账户的数据。该数据的选择使得本文的研究更有针对性。该数据来自于中国登记结算公司网站。

2.反映股票价格的数据

本文分别选取深证成份指数、中小板指数和创业板指数作为反映三类股票市场波动情况的数据，其中深证成分指数共同反映了主板市场的情况，中小板指数和创业板指数分别反映中小板市场和创业板市场。上述三种指数分别来自深圳证券交易所网站。

与大部分文章不同，本文采用的是周为单位的数据，时间跨度选择除创业板外为从2008年1月至2011年12月，因为这段时间股票市场刚刚经历了2007年的疯狂上涨，处于回落和调整和再次走强的过程，可以更好的反映新增账户数对股票市场的影响程度和两者之间的关系。由于我国创业板市场开立时间较晚，所以选取了2006年4月至2011年11月的数据。

（二）实证方法

本文先对所选数据进行了处理，然后分别对其进行了相关性分析、ADF检验、协整检验和格兰杰因果检验。

1.数据处理

在对数据进行具体的实证分析之前，我们对所选数据进行了取对数处理，其原因有两点：第一，大多数经济方面的数据都是非平稳的，取对数可以消除异方差等影响；第二，本文中选取的数据来源不同，在数据的统计口径方面存在着一定的差异，取对数可以在一定程度上减少这些因素对最终结果的影响。

2.深圳交易所新增账户对其股票指数的相关性分析

上述理论中说明了新增账户数和股票市场之间相互影响的原因和关系，在实证部分中首要解决的问题就是确定两者之间是否存在相关性。

本文采用计算相关系数的方法来反映这种相关性。相关系数的计算结果为：深圳分公司新增账户数目与深证成指、中小板指数和创业板指数的相关系数分别为0.52462、0.76215和0.73891。

上述结果说明：深证证券市场新增账户数目与深证成指、中小板指数和创业板指数存在正相关关系，即当新增账户数目增加时，对应着三个个指数上涨，反之当新增账户数目减少时，对应着四个指数下降。并且，新增账户数目与中小板指数和创业板指数的相关性比与深证成指的相关性要大，这与我们之前的理论分析相符。

3.深圳交易所新增账户数与三个股票指数的ADF检验

应用多元回归之前，必须先对样本数据进行平稳性检验。本文采用的是ADF（Augment Dickey-Fuller）方法进行单位根检验方法。检验结果见附录表一。

从表一的结果可以看出，新增账户数目的检验t统计量为-1.256781，大于显著水平为10%的临界值-1.613489，所以我们不能拒绝原假设 ，即原序列存在单位根，不是平稳序列，至少是一阶单整序列 (1)，需要对其进行相同过程的检验，对原序列一阶差分序列进行ADF检验。检验结果此时为t统计量为-9.8652473，小于显著性水平为1%的临界值-2.685631，因此拒绝原假设 ，即一阶差分序列不存在单位根，是平稳序列，所以新增账户数目是一阶单整序列，即 (1)。

通过对深证成指、中小板指数和创业板指数进行如上分析可知，三个指数序列均为 (1)。

4.深圳交易所新增账户数与三个股票指数的协整检验

通过上述ADF单位根检验结果，可知新增账户数、深证成指、中小板指数和创业板指数均为 (1)，所以，新增账户数均可以与深证成指、中小板指数和创业板指数进行协整检验，检验结果见附件表二。

由表二可知，第一个假设，从迹统计量的值和最大特征值统计量两个不同的角度检验，他们的值均大于5%显著性水平下的临界值，两者得到的结论一致，即该假设被否定，新增账户数与深证成指之间存在协整关系；第二个假设，从迹统计量的值和最大特征值统计量两个不同的角度检验，他们的值均小于5%显著性水平下的临界值，两者得到的结论也一致，即该假设被接受，新增账户数目与深证成指之间最多存在一个协整关系。综合两者，可知新增账户数与深证成指之间存在一个协整关系。

同理，通过附件里的表三和表四的观察，从迹统计量的值和最大特征值统计量两个不同的角度检验，新增账户数分别与中小板指数和创业板指数之间也存在一个协整关系。实证分析的结果说明，我们在理论分析中提到的深圳证券交易所新增账户数目与三类深圳股票市场的相互影响机制是存在的。

5.深圳交易所新增账户数与三个股票指数的格兰杰因果检验

格兰杰因果检验师计量经济学中用于检验经济变量间因果关系的常用方法，即通过检验来判断两个变量中哪个变量的变化导致了另一个变量的变化。

本文中我们用新增账户数分别与深证成指、中小板指数和创业板指数进行格兰杰因果检验，由于所选数据都为一阶单整序列 (1)，所以这里选择滞后项为2进行检验。对所选数据具体的检验结果见附件表五。

为了使结果更加准确，我们选择1%为显著性水平对结果进行分析。假设新增账户数目不是上证指数的格兰杰原因时，P值0.25864>0.01，即该假设被接受；假设上证指数不是新增账户数目的格兰杰原因时，P值0.00925

同理，我们对其他假设进行分析可以得到如下结果：新增账户数目是中小板指数的格兰杰原因，但中小板指数不是新增账户数目的格兰杰原因；新增账户数目是创业板指数的格兰杰原因，但创业板指数不是新增账户数目的格兰杰原因。由此可见，深圳主板市场的变化是深圳股票市场新增账户数目的变化的原因之一。同时，深证股票市场新增账户数目的变化又是中小板和创业板市场变化的原因之一，而不是主板市场变化的直接因素。这与我们的理论分析结果基本相符。大部分投资者由于主板市场的变化进入股票市场，而投资者的入市又对中小板市场和创业板市场产生了影响。

五、 结论及政策建议

通过上述实证研究我们可以得到如下结论：

（一）深圳交易所新增账户数目与深圳主板市场、中小板市场和创业板市场在长期存在一个稳定均衡的关系，即新增账户数目和三种市场都存在着正相关关系。

（二）深圳主板市场是深圳交易所新增账户数目的格兰杰原因。同时， 深圳交易所新增账户数目是深圳中小板市场和创业板市场的格兰杰因果检验。

针对得到的结论，为了维护我国证券市场的健康发展和经济的稳定，我们给出以下建议：

（一）监管部门在适当时候对开户政策进行适当调整，引导投资者理性入市，防止股票市场泡沫和衰退的出现，保持我国股票市场的稳定发展。

（二）投资者对于是否进行股票投资和正在投资于股票是应该基于科学的分析方法，不应该盲目的“追涨杀跌”，在股票价格上涨和下跌的时候要保持冷静和理性，合理的分配投资资产。

参考文献：

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