日元汇率影响因素的计量分析

【摘要】本文在19世纪以来主流的汇率决定理论的基础上，结合日本的实际情况，建立计量模型，论证了世界原油价格、GDP实际增长率、美对日贸易逆差、外汇储备对日元汇率的影响因素。由于回归结果并不显著，笔者将模型修正，增加了官定汇率这一变量，从而较好的说明了各个因变量与自变量显著的相关关系。最后根据得出的结论提出了政策建议。

【关键词】汇率决定理论 最小二乘回归分析 日元

日本虽然近几年来经济处在萎靡状态，但其仍然是世界上第二大经济体，其人均国民生产总值位居全球第二。一切如《金融时报》评论那样：“日本经济可能已经陷入衰退，但并不是像过去的衰退那样。每个人都在谈论这场经济大萧条，但就像百慕大三角一样――我们很难发现它的迹象。没有读过任何报刊道的人突然来到日本，如果认为这是地球上最富有的国家，也是情有可原的。”

因此，对于日本在世界市场，尤其是在亚洲的经济影响是不可忽视的。日本政府对日元汇率政策的相对较多的干预，时常引起国际社会的注意。于是在此背景下，笔者欲通过分析日元汇率的决定因素，提出一些有利于日本及亚洲经济发展的政策建议。

一、日元汇率影响因素计量分析模型

二战以前的汇率理论主要有国际借贷论、购买力平价论、汇兑心理论、汇率平价论。二战以后至70年代初期，是布雷顿森林体系的全盛时期，由于实行的是固定汇率制度，此时的汇率理论与国际收支理论密不可分，并且基本上融合在后者中。20世纪70年代初期至今，随着布雷顿森林体系的崩溃，世界各国普遍进入浮动汇率制度时期，汇率理论也得到了长足的发展。这段时期的汇率理论，主要有货币主义的汇率理论、资产组合平衡法以及其他新发展的理论。

传统汇率预测理论认为，经济基本面是影响汇率变动的重要因素，反映经济基本面的主要经济数据包括经济增长率、经常收支、财政收支、失业率、消费者信心指数、消费支出、通胀率等。宏观经济理论认为，经济增长会引起国民收入和支出的增长，而支出的增长会引起社会投资和消费的增加，有利于促进生产的发展，提高产品的国际竞争力，从而引起本币升值。根据这一理论，我们可以认为只要日本经济持续低迷，日元就难以升值。实际上，日本经济萧条10多年期间，日元兑美元比价曾几度大起大落。统计数据显示，尽管2002年以来日本经济形势并未好转，但日元却趋于升值。而2002年美国经济基本面明显好于日本，但美元不仅没有走强，反而连连贬值。因此，从国际政治和国际金融相结合的方法，可以看出传统汇率预测理论的有效性和局限性。通过调查和分析，当前影响日元汇率的主要因素有以下五个。

1、GDP实际增长率。现代汇率理论认为，一国经济的快速增长会引起国民收入和支出的增加，进而刺激其社会投资和消费，这有利于促进生产发展，提高产品的国际竞争力，从而导致本币升值。也就是说，一国货币汇率的决定是以其经济状况为基础的，汇率走势是经济增长率大小的真实反映。与此同时，GDP的快速增长可以缓解日元升值的压力。

2、美对日贸易逆差。国际收支平衡理论认为，当一国国际收支出现顺差时，各国对该国的货币需求将会增加，该国货币的对外汇率便趋于上升。反之，如果出现逆差，支出大于收入，该国的货币供应就会增多，其对外汇率就会下降。另一方面，如果一国对另一国外贸赤字不断扩大，该国便会谋求通过促使对方国家货币升值来削弱对方国家的产品价格竞争力。

在世界三大经济体中，日本的贸易依存度是最大的，尤其美日之间的贸易逆差对日元对美元的汇率更具有直接的影响力。美日存在贸易逆差，日本国际外汇储备增多，将会提高日元的国际地位，助长日元升值。因此，美日贸易逆差是影响日元兑美元汇率的重要因素。

3、国际石油价格。石油作为国际上一种特殊的商品，其价格波动对汇率变动有较大的影响。国际油价上涨本身往往就意味着美元的贬值，日元兑美元汇率会趋于上升。相反，国际油价下跌，日元兑美元比较将趋于贬值。

20世纪90年代有关汇率变动的各种数据显示，1996年以来，影响日元兑美元升值或贬值的主要因素是国际油价的涨落。对于日本这样的能源缺乏国家，国际油价上涨，在一定程度上意味着国际外汇储备的减少，会降低日元在国际上的地位，助长日元贬值。

4、外汇储备。外汇储备增多，是经常项目和资本项目顺差的结果，它表示在外汇市场上本币相对于外币求大于供，因而会引起有效汇率升值，外汇储备越大，其对本币的支持作用就越强。但一国的外汇储备并不必然与一国的经济规模成比例。因此，外汇储备也是影响日元兑美元汇率的一个重要因素。

5、利率。利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。货币学派理论认为，一国较高的利率会吸引外国资金的流入，从而使该国货币汇率升高，一国利率下跌，该国汇率走势就趋于贬值。利率对汇率的影响主要是通过国际间套利性资本流动特别是短期资金的流动而引起作用的。在一般情况下，如果两国利率差异大于两国远期，即期汇率差异，资金便会由利率较低的国家流向利率较高的国家，有利于利率较高国家的国际收支。根据上面的分析，GDP实际增长率、美国对日本的贸易逆差、国际石油价格、外汇储备、利率水平五个主要因素对日元的汇率变动存在影响，这些因素的影响有些是正面的也有些是负面的。为分析这些影响因素的影响大小，我们构建日元汇率影响因素计量分析模型如下：

1ny=?琢0+?琢11nx1+?琢21nx2+?琢31nx3+?琢41nx4+?琢51nx5

其中y为随机变量汇率、x1为GDP实际增长率、x2为美国对日本的贸易逆差、x3为国际石油价格、x4为外汇储备、x5为官定利率水平，这些因素的影响系数依次为?琢1、?琢2、?琢3、?琢4、?琢5，常数项为?琢0。

二、日元汇率影响因素计量分析

1、数据收集

根据上面的分析，从日本《东洋经济周刊》、《经济统计年鉴》（东洋经济新报社出版）中整理收集并整理了1986-2007年间的数据。其中日元汇率为东京外汇市场买入与卖出价平均值，原油价格为日本进口通关价格。根据计量分析模型，对取得的数据取自然对数，借助专业统计分析工具SAS对获得的数据和模型进行计量分析。

2、最小二乘回归分析

令y'=1ny，x'1=1nx1，x'2=1nx2，x'3=1nx3，x'4=1nx4，x'5=1nx5，则汇率变动影响因素计量分析模型就变为：

y'=?琢0+?琢1x'1+?琢2x'2+?琢3x'3+?琢4x'4+?琢5x'5

即可以看作随机变量y'同其影响因素x'（x'1，x'2，x'3，x'4，x'5）之间的回归方程为：

y'=?滋（x'；?琢0，?琢1，?琢2，?琢3，?琢4，?琢5）

使用最小二乘法估计影响系数（参数）?琢0、?琢1、?琢2、?琢3、?琢4、?琢5，就是要选择参数?琢0、?琢1、?琢2、?琢3、?琢4、?琢5，使y'的观测值y'i与相应的函数值?滋（x'i；?琢0，?琢1，?琢2，?琢3，?琢4，?琢5），的离差平方和达到最小。

为了考虑整体误差，所以取各次观测值计算结果的离差平方和，即使用最小二乘法回归分析的整体误差方程为：

即应使上述方程取最小值。

所以上述方程必然满足对各变量的偏导等于零，即：dS/d?琢0=0，dS/d?琢1=0，dS/d?琢2=0，dS/d?琢3=0，dS/d?琢4=0，dS/d?琢5=0

用上面的方程就可以解出各影响参数?琢0、?琢1、?琢2、?琢3、?琢4、?琢5。

根据分析结果，我们可以得到使用最小二乘法估计得到的回归模型为：

y'=17.425+0.0637x'1+2.0219x'2-13.325x'3-0.1168x'4-0.035x'5

即日元汇率影响计量分析模型的回归方程为：

1ny=17.425+0.06371nx1+2.02191nx2-13.3251nx3-0.11681n

x4-0.0351nx5

再进行相关性分析，自相关性分析和残差相关性分析，发现回归结果不显著，采用多元线形回归对模型进行修正，得到最终回归方程：

1ny=16.578+0.3459x'1+2.893x'2-3.0058x'3-0.7217x'4-0.3676x'5

三、结论与建议

通过对日元汇率影响因素的上述计量分析，可以得出如下结论。

日元汇率同GDP实际增长率、美国对日本的贸易逆差、国际石油价格、外汇储备和利率存在明显的相关关系，其中美国对日本的贸易逆差和国际石油价格对日元汇率影响较大，其它三个因素影响相对较弱。

日元汇率同国际石油价格有非常强的正相关性，国际石油价格上升则日元汇率趋于上升，反之日元汇率趋于下跌。同时，日本GDP实际增长率、外汇储备、官定利率对日元汇率影响不太显著，尤其是官定汇率。

通过对日元汇率影响因素进行计量分析，从1986-2005年间的统计数据计算结果来看，分析结果大体与我们前面的假设相一致。根据上述分析过程和得出的结论，我们认为在政策制定方面可以提出以下建议。

对于日本这样一个原油完全依靠进口的国家，国际原油价格对其汇率的影响应该是政策制定的首要考虑因素。由于原油是一种特殊的商品，国际原油价格通常与国际政治形势密切相关。例如伊拉克战争就对国际油价的波动产生了非常重要的影响。因此，为稳定日元汇率水平，日本政策的制定出发点首先应该是稳定国际局势，充分考虑国际局势对原油价格的影响。

通过计量分析得知，日元汇率的另一个敏感影响因素是美国对日本的贸易逆差。因此，官方政策的制定还应该考虑国际贸易水平，积极增加出口，稳步增加进口，以保证日元汇率保持在稳定的水平上。

影响日元的汇率的另一个因素是外汇储备。在政策制定方面应该把国家经济安全放在首位，并兼顾收益性，尽可能地扩大最低限度收益。具体作为可以是加大海外投资力度，拓展海外市场；坚持储备货币多样化，降低外汇储备资产风险；通过购买国际金融机构发行的中长期债权，使外汇储备保值增值等。

尽管日元汇率对GDP实际增长率、官定利率之间的相关性不是很强，但是考虑到这些因素对提高国家综合竞争力以及长期汇率水平的影响，因此在政策制定过程中对这些因素也应该慎重选择，以保证国内经济安全和金融市场稳定运行。

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