浅议保留盈余融资方式在我国企业的应用

摘要：保留盈余属于企业内部融资的一种，美国经济学家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食顺序原则：(1)内部融资。(2)外部融资。(3)间接融资，(4)直接融资，(5)债券融资。(6)股票融资。而中国的啄食顺序却与梅耶的啄食顺序原则背道而驰。

关键词：保留盈余　融资方式　应用

据国务院发展研究中心“中国企业家调查系统”在2004年组织的第十二次全国性企业经营者年度跟踪调查。公布了对2881位企业经营者的问卷调查结果。企业经营者感觉突出的是宏观调控后企业的贷款、运输和征地难度加大。57.3％的企业经营者认为企业目前资金“紧张”，比去年提高9个百分点。可见。融资是企业常规性的课题。

融资，是一个有着广泛内涵的概念，既包括外部融资又包括内部融资。其中内部融资主要有保留盈余融资方式和折旧融资方式，我们这里重点讨论保留盈余融资方式。

一、保留盈余融资方式的优势

保留盈余融资，是以当期可供分配利润中保留一部分不进入利润分配环节，用于满足企业未来发展的一种内部融资活动，其性质相当于股权融资。这种融资方式的优势主要表现在以下几个方面：

(一)保留盈余融资方式是一种财务负担最小、融资成本最低的融资方式

保留盈余属于企业内部资金运用的一种策略选择，并不发生企业资金规模外延的增大，也不发生与企业外部的实质性财务关系。所以，其融资成本接近于零，既无显见的筹资成本，也不发生用资成本。是最为经济的一种融资方式。

(二)保留盈余融资方式下用资风险的保障程度较高

由于保留盈余融资的资金是企业经营所得。是企业经营者辛辛苦苦赚下的钱，与企业经营者具有一种难以割舍的“亲和力”，这种“亲和力”在用资过程中起到一种内在的约束作用，企业经营者就像用自己的钱一样。故其用资风险的保障程度较高。

(三)保留盈余融资方式可提高公司权益性资金的比重，降低公司的财务风险。稳定公司的资本结构

保留盈余是企业利润分配决策的关键。从所有者角度来说，当企业预计投资收益率大于保留盈余资金的机会成本时，所有者愿意接受企业采取保留盈余融资方式；当企业预计投资收益率小于保留盈余资金的机会成本时。所有者将难以接受这种融资方式，对企业融资决策形成一定的制约力。同时。保留盈余融资方式会改变企业的资本结构。直接增加企业所有者权益，从而使企业利益格局向有利于所有者的方向调整，这是促使所有者接受这种融资方式的内在动力。

保留盈余。使企业盈余保持相对的稳定性。公司易于较好地控制公司的经营运作，如不必发行新股以防止稀释公司的控制权。这是股东们所愿意接受的。避免发放较多的股利。使高股利收入的股东合法避税，也是有益于股东的。同时。这种低股利政策还可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股份急剧下降的风险。将更多的盈余再投资。以提高公司权益资本比重，降低公司的财务风险，稳定公司的资本结构，无疑对公司是十分有利的。

可见。企业采取保留盈余进行融资。有利于企业市场价值的提升。对外传递着一种利好的信息，提升了企业的信誉度。提高了企业举债融资能力。对于企业的现状和未来发展起到良好的造势和推动作用。

二、保留盈余融资方式在我国企业运用的现状

美国经济学家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食顺序原则：(1)内部融资、(2)外部融资、(3)间接融资、(4)直接融资、(5)债券融资、(6)股票融资。即，在内部融资和外部融资中首选内部融资：在外部融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资：在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。西方国家的企业正是遵循着这一原则进行融资并取得了成功。而中国的啄食顺序却与梅耶的啄食顺序原则背道而驰。

(一)国有大型企业

当前我国国企的经营者普遍认为银行贷款是最佳融资方式，因为资金是国家的，能还就还，还不起就不还，反正“肉烂也是烂在自己的锅里”：有的认为发行股票是最佳融资方式。因为既不必还本。也可不分红派息。因此。这些国企把外部融资中的股权融资作为首选。内部融资仅仅作为万不得已时的融资手段，这些错误的融资观念造成企业融资的难度越来越大。

国企的经营成果令人担忧。明亏、暗亏占相当比例，因此表现出对外部资金的严重依赖。特别偏好外部融资。

(二)中小企业

中国中小企业融资的显著特点之一，就是过于依赖内源融资。根据世界银行所属的国际金融公司的调查，中国私营公司的发展资金，绝大部分来自于业主资本和内部留存收益，这个比例近年来一直保持在50％一60％以上。而公司债券和外部股权融资等直接融资则不到1％。银行贷款大约在20％左右。而在20世纪90年代。美国中小企业的资金来源中。业主资本大约占30％左右。显著低于当前中国中小企业的比率；股权融资占到18％。金融机构贷款占到42％。则显著高于中国当前的中小企业的相应比率。

三、保留盈余融资方式在我国实际运用的局限性

(一)企业融资观念的阻滞

我国企业界普遍对外部融资方式感兴趣，追求资金来源外延规模的增大，看重企业资金来源总量的增加。这部分融资占企业融资总量的80％以上。拉詹和津加莱斯ira－jall and Zingales，1998)的实证研究表明，在金融发达的国家，外部融资依赖程度较高的行业其发展速度超乎寻常地快。在我国，金融市场还不是很完善。更应明确企业的最佳融资方式是内部融资，一个企业应主要依靠自身积累谋求发展，而不能总是指望所有者追加投资、债权人恩赐或政府赦免求得生存机会。这就像一个健康人是靠自身的造血机制来维持生命的。而不是靠输血、输液来维持生命的。企业应充分挖掘内部潜力，大练内功，提高盈利水平。为扩大再生产留足利润。为此，要搞好现有资产的存量调整。减少资本的闲置和低效使用状况；强化投资决策能力。减少决策失误；改善应收账款管理，完成“惊险的跳跃”；增收节支，降低成本，拓展市场。增强发展后劲：等等。

(二)内部环境的制约

我国企业可分为两大类，一类是上市公司和规模较大的企业。这部分企业所需资金庞大，保留盈余部分目前在这些企业往往所占比重还很低，不能满足其迅速发展的需要，所以对于国家、银行及证券市场就有了较大的依赖性。特别是上市公司。我国证券市场管理又制定了种种限制性政策，使得企业保留盈余融资幅度难以放大和持久。另一类是中小企业，这部分企业起点较低。发展速度缓慢。内部造血机制薄弱。保留盈余部分不大。引不起企业经营者的关注。往往把更多的融资工作放在外部融资方面。

(三)外部环境的不利

除了国家法规制度的限制，缺乏政策性激励措施外。投资人的牵制作用也很大，还有银行贷款的随意性。在一定程度上造成了企业经营者的跟群效应，使得我国的中小企业普遍把融资的重心放在银行贷款融资方式上，很难在融资的多渠道、多方式上形成环境氛围。

纵观我国企业的成长发展历程，我国企业在市场经济的大潮中，也毫无例外受到市场经济规律的洗礼。保留盈余这种融资方式将会越来越被更多的企业经营者、投资人所认识和重视。