紫金矿业:迈进黄金十年

中国最大金矿企业

紫金矿业是一家从上杭紫金山金矿开发起步,走向全国、面向全球的,以黄金及其它有色金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团,主要业务是从事黄金及其他金属的勘探、开采、生产和冶炼,主要资产为中国福建省紫金山的金矿,为中国最大金矿企业,目前控股子公司已分布在全国20多个省区和海外7个国家,是中国控制金属矿产资源最多的企业之一,中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和六大锌生产企业之一,国家高新技术企业,公司前景光明和具有极强的竞争力,

公司自从2000年港股上市之后,通过大规模的海内外收购行为不断扩充自身资源储备。截止目前,公司拥有金储量714吨、铜1063万吨、铅锌523万吨,在资源量上处于绝对的龙头地位。

紫金山铜金矿、吉林珲春曙光金铜矿以及贵州贞丰水银洞金铜矿是公司最重要的三个黄金矿山。其中紫金山铜金矿是公司上市之初的自有矿山,也是我国金保有储量、产量最大的矿山,整座矿山600米以上为金矿,600米以下为铜矿,目前拥有三个选矿厂以及湿法铜冶炼厂。因为矿石品位低,故对金精矿采取氰化浸取,铜精矿主要采取湿法冶炼;该矿拥有金储量154吨、铜储量187万吨,年产金18吨、铜1.3万吨,占公司金的总产量一半以上。另外,近几年收购的河北东坪金矿、九寨沟草地金矿、义兴寨金矿以及海外的塔吉克斯坦ZGC矿目前也逐渐贡献金产量。

铜资源方面,除了紫金山铜金矿1.3万吨的矿产阴极铜年产量外,其它的矿产铜精矿主要来自新疆阿舍勒铜矿和青海威斯特铜矿,两个铜矿拥有铜储量147万吨,分别年产铜精矿3万吨和2.5万吨。未来的铜矿增长点在于紫金山矿的增产以及黑龙江多宝山铜矿的投产:紫金山矿4万吨铜扩产项目正在等待审批,而多宝山矿拥有铜储量178万吨,目前正在建设,公司计划2011年下半年投产,当年实现2万吨的铜产量。

同时,公司拥有500万吨的铅锌储量。其中乌拉特后旗年产锌2.2万吨,是公司主要的自产锌来源。此外,海外收购的俄罗斯图瓦共和国克兹尔一塔什矿将成为未来主要的锌产量来源,该矿拥有铅锌储量约100万吨,目前正在建设期,计划2011年底投产。达产后,将新增锌8万吨、铅8000吨、铜3000吨,这将极大增加公司矿产锌量。

金价上涨开启十年牛市行情

在金价持续走高的大背景下,日前民生证券再度上调黄金价格预期,并预计未来一年内金价有望突破2000美金,两至三年内有望冲击3000～5000美元。紫金矿业作为中国最大的金矿企业,必将长期受益。

供给紧张、投资需求旺盛

根据世界黄金协会2010年最新统计数据显示,目前全球已确认的地上总存金量为16.3万吨左右,按照密度为19.3吨/立方米计算,只相当于边长为20.36米的正方体房间大小。而黄金可确定性投资量仅2.73万吨,约为当前黄金总量的17%,远不能满足旺盛的投资需求。

货币非黄金化VS黄金非货币化

从金本位制到布雪顿森林货葡体系,再到牙买加体系,黄金从货币化到非货币化的过程中,黄金的货币属性并未根本消失,黄金金融投资属性日益凸显。黄金从来就没有被完全非货币化,而是货币非黄金化。黄金作为一种公认的金融资产活跃在投资领域,充当国家或个人的储备资产。货币黄金管理始终是世界各国货币管理的重要内容,各国黄金储备,其管理者均为各中央银行,并按货币形式和运行规律管理。尽管黄金非货币化初期各国央行大面积减持黄金,目前主要国家货币黄金储备持有量仍稳中有升。

欧元危机与第三轮金价暴涨的开始

历史上,黄金经过两轮大级别的上涨行情,分别是废除金本位造成的第一次金价上涨和美元危机造成的第二轮金价上涨,此次欧元危机有望引爆第三轮金价暴涨行情。欧元区扩张速度较快,新加入的国家经济水平差异较大,但是却要遵守相同的赤字和债务规定;各国实行的货币政策基本统一,但是财政政策又掌握在各国手中。欧盟27国经济差异和政策协调的难度,远远大于欧盟刚成立时的15国时期。2002年以后各国央行和金融机构都开始大量储备欧元,结果造成欧元价格从最低时的0.82美元最高上升到1.62美元。这一次欧元危机,势必引发全球央行和金融机构新一轮的资产配置调整。

过去三十年全球最严重的流动性过剩时代已经来临

金融危机爆发后,全球主要国家纷纷推出历史上最为宽松的货币政策,央行向实体经济中投放过量的流动性,美国国债利率不断创出历史新低,无风险资产同时也是无收益资产。我们正在经历过去三十年最为严重的流动性过剩的格局,黄金的上涨空间已经打开。

价格的上涨没有估值约束

房地产主要受购买力约束、铜和石油等大宗商品主要受工业需求约束、股票主要受内在价值的约束、债券主要受利率约束,但黄金却没有任何估值约束。因此,在供应有限,工业需求旺盛的基本面配合下,全球央行的储备调整将进一步加大对黄金的需求,黄金的牛市才刚刚开始,上涨空间无约束。

从十年股票牛市、十年商品牛市到十年黄金牛市

过去二十年,全球经历了两轮价格牛市。第一轮是上个世纪90年代的十年股市牛市,第二轮是过去十年的商品牛市。未来十年,在垒球国际货币体系的调整下,黄金有望呈现下一个十年牛市。如果按照过去三十年复合的物价上升速度计算,1980年的850美元相当于现在的1933美元,相比于当前1300多美元每盎司的价格,金价的上升空间还很大。

投资建议

基于对黄金价格上涨的判断,黄金生产企业将受益于未来金价的长期上涨,盈利能力将伴随金价的上涨不断提高。结合紫金矿业近三年业绩和金价的关系,民生证券得出:国际金价每上涨100美元,紫金矿业EPS有增厚0.02元。

而信达证券亦全面调高紫金矿业2010年和2011年的EPS,分别为0.35和0.43元。并表示,从相对估值来看,紫金矿业远低于国内黄金类公司60倍以上的的PE,维持紫金矿业“买入”投资评级,按2010年预测每股收益40倍PE,目标价14.00元。