试论我国上市公司的资本结构问题

摘要：公司的融资结构会影响企业的治理，最终还会影响公司的收益价值。上市公司是建立现代企业制度的重要组成部分，而资本结构是上市公司研究中最为重要的问题之一。选择国内上市公司作为研究对象对资本结构问题进行探讨和分析，试图研究出适合我国社会主义市场经济体制的资本结构模式。本文将以我国的上市公司的基本结构中的问题为研究对象，分析影响上市公司资本结构的因素，对上市公司资本结构存在的问题进行分析，并提出相应的管理对策和建议。

关键词：上市公司；资产负债；股权结构；优化措施

一、引言

（一）企业资本结构的理论体系

企业资本结构指的就是企业中各种各样的资本的构成及其它们之间比例的相互关系，一个企事业的企业筹资决策的最主要的核心问题就是企业资本的结构。所谓的广义资本结构，值得就是包括长期资本和短期资本在内的所有的资本的构成及其它们的相对的比例，还有就是债务资本的内在的结构、长期的资本的内部的结构以及股权的资本的内部结构等等。所谓的狭义的企业资本结构，说的就是指各种各样的长期的资本的构成及其的比例，特别是指那些长期债务的资本与长期股权资本之间的构成及其比例的关系。

（二）上市公司结构的基本特征

上市公司结构有着它自身的基本的特征，主要表现在：

1、在我国，我国的上市公司的资产负债率还比较低，平均约是32.5%，而美国上市公司的资产负债率一般都是45%左右。我国的资产负债率不仅低于美国，而且还低于德国、日本等企业的平均60%的资产负债率。所谓的资产负债率，其实指的就是负责总额在资产总额中所占的百分比，是一种比例关系。它反应的是债权人自己所提供的资本所占全部所有的资本的比例。它可以用来检查企业的财务是否处于稳定状态。

2、从上市的公司的资金来源来看，上市公司的资金中，有内部筹资和外部筹资之分，但是，一般情况下，都是外部筹资的比重比较大，占有很明显的优势，而内部筹资所占的比例却是很小。同时，上市公司最主要的长期的资金来源一般都是股权融资。

3、在我国，企业资本结构中的债务数量是呈下降趋势的，而一般那些发达国家，比如说美国、德国等，它们的企业资本结构中的债务数量都是呈上升趋势的，与我国大有不同。所以说，我国的上市公司还有待发展。

二、我国上市公司资本结构的现状

（一）融资方式不合理

上市公司的资本一般都是启用融资模式，融资方式也就是一个企业融资的相关的渠道途径，它可以分为两大类，一类是债务性的融资方式，另一类就是权益性的融资方式。

债务性融资主要包括银行的贷款、应付的票据、发行的债券以及应付的账款等等。权益性的融资，它主要是通过将所有的权益都扩大化，以此来吸引更多的新的有潜力的投资者参与其中。

尽管上市公司有这两种融资方式，却依旧不能避免上市公司融资方式不合理的现象。这主要表现在缺乏统一的长远的规划。直接融资缺乏同意协调。银行接待任然还是企业融资的主要途径，使得企业资金途径狭隘，灵活性小。

（二）资产负债水平偏低

资产的负债率其实反应的是债权人所提供的资金在所以的资金中所占的比重，还有就是企业资产对债权人的权益的保障的程度，它是衡量一个企业负债水平及其风险程度的重要的一个标标志。一般来说，一个公司的资产负债率应该被控制在50%左右才是比较正常的，也就是说，如果这一比例在50%以下，就表明这个企业在债务偿还方面的能力就越强。

从股东的角度来看问题，那么，资产负债率是保持在较高的水平会比较好。从他们的角度出发，当全部的资本利润率高于所借款的利息率的时候，负债是越多越好，负债率是越高越有利。从这一层面来考虑，就现在我国的上市公司，企业资产负债率还是比较低的，对与公司的发展还很是不利。

（三）我国上市公司的特性和不合理的股权结构

我国现在所上市的公司资本结构主要有以下各种特点：

1、上市公司一般都是股份有限公司，必须要按照《公司法》的规定并且要经过政府部门的批准，还有要经过国务院或者国务院授权的证管理部门的批准才能够在社会上上市，没有得到批准，是万万不能上市的。

2、我国现上市的公司，普遍存在着较高的资产负债率，上市公司有着相对较高水平的流动负债，股份融资在现在所上市的公司中存在十分地明显。

由于我国的社会主义市场机制尚未得到健全的建立，资本主义市场还不算是特别的发达，而且筹资的形式有限还有很多的约束条件，这些因素的大量存在，使得我国上市的公司资本结构存在着许许多多的缺陷。

三、影响我国上市公司资本结构的因素分析

（一）外部因素

1.国家的税收政策

国家的税收政策是政府根据社会经济的发展的内在要求而确定出来的税收制度，以此为根据、基本方针准则，来开展在税收中的工作。

关于中央与地方的分配关系、国家与企业的分配关系等众多的分配关系多半是属于没有被理顺的关系。当然，在这种税收政策下，我国的上市公司要想得到发展，就必须避免税收政策带来的各种影响。

2.国家的货币政策

现如今，我国的社会主义经济局面就需要要求政府给予支持，采取“从紧”的货币政策来进行调节。对于我国的上市公司来说，由于自身的竞争实力并不是特别的强，当政府采取“从紧”的货币政策的时候，可能会导致出动的基础会比较的脆弱，很是容易受到政府宏观政策调控的影响。“从紧”的货币政策会使得人民币升值的压力，从而导致公司出口商品的价格会有所提高；企业的资金压力会进一步地增加，企业信贷的成本也会在一定程度上有所提高。这些，对上市公司的发展来说，都不是有利条件。

3.金融机构的信贷偏好

在经济发展中，我国的上市公司虽然存在着种种不足，但是在对于信贷问题上，态度却是十分的明确，上市的公司采取正确的态度，积极面对金融机构的贷款问题。同时，在金融大环境下，我国的金融机构在各个服务行业内都有着很好的信贷，信贷偏好。这为我国的上市公司的发展提供了一个良好的平台，一个很好的舞台。

（二）内部因素

我国上市公司的资本结构不仅受到外部因素，例如国家的税收政策、国家的货币政策等众多外部因素的影响，此外，上市公司的发展还会受到企业规模、企业盈利能力以及企业股东和经营者的偏好等许多内部的影响。

1.企业规模

企业规模的大小，对一个上市公司影响是不可忽视的。根据商业中信用产生的相关的理论来看企业规模，可以看出，企业规模对商业的信用是呈现出正相关的关系的。即公司的规模越大，那么公司的商业信用度也就会越高。

在经济学上，有时会存在有关于规模效应的相关理论，即公司规模的增大会带来公司经济效益的变化，规模的增大，可能会带来公司经济效益的提高，但是也有可能会导致公司在发展过程中产生的信息在信息传递速度上会变慢造成“规模不经济”的现象。使得管理出现官僚化、造成信息存在失真等许多弊端。这些都是企业规模的大小，可能会对我国上市公司带来的影响。

2.企业盈利能力

企业的盈利能力是上市的公司在经营发展过程中获取利润能力的一个简称，它是用来衡量一个企业在当年经营中的收益状况和在今天的发展中，企业的收益的持久性和增长性的个重要的指标，它反应出来的不仅是公司经营管理的水平的高低，还有投资者在投资决策过程中的重要的依据。

企业的资产负债率对公司盈利能力有着很明显的负面影响，企业盈利能力不足，也会直接影响上市公司的发展，导致公司盈利不足，资金周转存在较大的困难，使得上市公司在资产负债大大提高，不利于公司的下一步的发展。

3.企业股东和经营者的偏好

一个企业的投资者就是企业的股东，企业股东手中持有这个企业在发展过程中发行的各种不同份额的股票或者是债券，能够直接的参与到企业的集资过程中的公司合伙人。一个企业与它的股东的关系就如同现在我们所说的生态系统，企业只有不断地去创造股东的价值，让股东在这个企业发展过程中能得到更多的利润，才能够吸引到更多的股东前来投资，以此来实现企业的稳步的发展。

如果股东和经营者正好偏爱这一产业，那么，企业在公司内部得到的支持就会很多，公司上下齐心协力，最终会得到很好的成果，使公司自身、公司的股东以及公司的经营者都会受益。因此，可以看出，企业的股东和经营者的偏好对上市公司的发展有着不可忽视的影响。

四、优化我国上市公司资本结构的措施建议

（一）宏观角度分析

1.发展资本市场

资本市场对公司的治理有着很大的影响，主要表现在：资本市场的股份机制，很大程度上方便了一个公司的经营的信息被投资者所了解，使得监控的信息成本得到降低；资本市场的管理者的期权报酬合同是一个公司治理向公司经营者提供的一种管理激励机制，有利于使之按照所有者的利益选择行动；此外，将资本市场作为接管基础，能够及时准时的发现公司中公司经理管理效率的高低，从而合理安排，或是调来更好的经理，或是让现在职经理能够改进作风，以此来提高各个部门的工作效率。这些作用，主要是在资本市场之上建立起来的，以资本市场定价的有效性为前提的。

2.完善金融市场环境

金融市场环境也就是金融环境，是企业财管面临的来自金融市场方面的影响因素。不同的金融环境对一个企业会有不同的作用，金融市场环境的好坏，会直接影响企业未来的收益的高低好坏，对一个企业的财务目标和财务运行的方式会有很大的影响。当企业面临不同的金融市场环境的时候，就应该采取不同的应对措施以适应，并逐渐寻找发展的机遇，以此来推动企业自身的发展。在经济货币化加深的市场环境下，建立一个有效的、具有很强的适应能力的交易和支付系统是最基本的要求，以此来维护金融安全、化解金融风险，稳定货币。使企业创造能力、适应能力增强，保持金融市场稳定。

（二）微观角度分析

1.优化股权结构

随着证券市场的不断发展壮大，股权结构对上市公司的进一步发展就起到了举足轻重的影响。股权结构是公司治理结构的最基本的基础，不同的股权结构会决定不同出不同的企业组织结构。

在现在上市的公司之中建立经理人股票期权制度，有意识的去培养更多的机构投资者，以便建立起更加多元的投资主体。优化股权结构，投资者在对一个企业进行投资的时候，应该将自己所要投资的目的、此次投资的具体数额、自己的投资将会在整个公司企业中所占的比例，充分深入的分析考虑股权结构。

2.提高公司盈利水平

一个企业在市场上的竞争，说到底是企业生产的产品质量的好坏的竞争，好的质量的产品依靠先进的科技。科技的发展与进步，是一个企业能够茁壮成长的基石。所以，在提高公司的盈利水平的时候，就应该将科技作为一个重要的提高项目。

3.利用债务资本，发展杠杆作用

在金融世界里，债务可以作为资本的来源，为公司的发展提供源源不断地资金，而且，债务的利息会在税前进行相应的抵扣和扣除，对于财务经济起着一定的杠杠平衡的作用。正是由于债务的利息可以在税前进行扣除，所以，和比较低下的权益资本和资本成本相比，税前的扣除可以大大地降低资本的成本。利用债务资本发展企业也是一种必不可少的决策。公司流动的资金越多，公司在生产发展中就会有更大的动力。

参考文献：

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[4]莫生红.上市公司资本结构与盈利能力的实证研究[J].财会通讯，2008，（8）.

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作者简介：王洁（1980.07-），浙江宁波人，厦门大学经济学院2013级在职研究生，现供职于宁波港北仑第二集装箱码头分公司。主要研究方向：金融学。