开发性金融理论问题研究

摘要：本文首先分析了商业性金融的运作和不足以及开发性金融的定义、运作和主要特征，然后，根据开发性金融所具有的国家信用、以政府特定社会和经济目标为双重目标以及发行开发性金融债券等特征说明了开发性金融如何能够弥补商业性金融的不足，并给出了开发性金融能够弥补商业性金融的缺陷并在经济中发挥着重大作用的结论｡

关键词：开发性金融；商业性金融；社会效应

中图分类号： F832　文献标识码：A　文章编号：1007-4392(2009)01-0012-05

一､引言

经济现实的多样化决定了金融形态的多样化｡单调的金融结构从根本上无法满足经济发展的需求｡市场的缺失使商业性金融无从着手，指令经济的效率低下又使得政策性金融无法发挥应有的作用｡开发性金融作为一种独立的金融形态，有利于弥补商业性金融的不足，在经济中发挥着独特的作用｡

由于商业性金融存在不足，很多学者对开发性金融做了深入研究，分别从不同的角度试图说明开发性金融是商业性金融的一种补充｡李志辉&李萌(2007)基于开发性金融原理对中小企业融资的开发性金融支持模式(DFS)的机理、经济效用和运作流程进行了系统分析，研究表明该模式能够使中小企业获得潜在外部利润、扩大中小企业融资的可能性边界、减轻融资双方的信息不对称程度，从而缓解中小企业的融资困境｡刘大为&周苗(2007)分析了开发性金融债券的发行和创新实践活动，说明开发性金融债券不仅有效促进了开发性金融机构融资体制的完善及中国债券市场的发展，还推动了中国金融体系和金融结构的调整和转变，在经济中发挥了重要作用｡林勇&张宗益(2007)在归纳总结现代金融理论体系基础上，对开发性金融进行了理论研究上的定位，并提出了该理论的研究框架｡开发性金融理论是不完全市场金融理论的重要组成部分，在理论研究中应注重借鉴新制度经济学和信息经济学研究思路和方法｡

二、弥补商业性金融不足的开发性金融

鉴于商业性金融存在的不足，在本小节中，我们通过开发性金融和商业性金融的比较，说明开发性金融如何弥补商业性金融的不足｡我们从开发性金融具有国家信用、在金融市场上公开发行开发性金融债券和以市场业绩和政府特定经济和社会目标为目标三方面展开分析｡

(一)国家信用

开发性金融机构是政府特定赋权的金融机构，兼具有国家信用和机构信用，而一般商业性金融机构只具有机构信用｡国家信用级别一般要比本国金融机构的信用级别高｡这种差别导致两类金融机构在融资成本上有所不同，我们着重分析在其他方面均相同的情况下，融资成本差别给两类金融机构造成的影响｡我们首先陈述如下结论｡

命题1：兼具国家信用和机构信用的开发性金融比只具有机构信用的商业性金融倾向于向经济中提供更多的信贷资金｡

证明：为便于说明，在证明中我们统称开发性金融机构和商业性金融机构为银行｡同时，为便于分析，我们假设银行仅向一家企业提供贷款，该企业只有一个项目，此时，银行的收益函数为

其中，i=1，2分别表示开发性金融和商业性金融｡x表示借款企业的价值，是一个随机变量，函数f(x)表示企业资产价值的分布密度，x，x分别表示企业资产价值的上限和下限，K表示银行向企业提供的贷款额，r表示银行对企业的贷款利率，利息按照复利计算｡由于银行收益函数的一阶导数满足

可知，随着银行提供的贷款量的增加，银行收益增加，但增加的速率在下降｡

我们忽略开发性金融通过发行债券筹集资金利商业性金融通过吸收存款筹集资金在方式上的差别，仅考虑筹资的利息成本，那么，银行成本函数为

其中，ri，i=1，2分别表示开发性金融利商业性金融的融资成本｡由于开发性金融具有国家信用，而商业性金融只具有机构信用，所以，开发性金融的融资成本比商业性金融低，即r1

由收益函数和成本函数可知，银行的利润函数为

求解该问题，一阶条件为

根据隐函数定理，对一阶条件的两边关于ri求导数，可得

这表明，融资成本越高，银行的最优贷款额越小｡由于开发性金融融资成本比一般商业性金融低，所以，开发性金融的最优贷款额比商业性金融大｡这说明，在相同条件下，开发性金融利用成本优势向经济提供了更多的信贷｡命题得证｡

命题说明，面对同样的贷款条件，开发性金融由于具有国家信用，倾向于比商业性金融提供更多的信贷｡当市场经济中存在处于融资困境的企业或项目时，或者说，当商业性金融不愿意提供资金时，开发性金融利用国家信用的优势愿意提供了信贷支持，缓解了融资瓶颈｡

(二)社会效应

开发性金融具有市场业绩和政府特定经济和社会目标的双重目标，并不单单追求市场业绩和利润最大化｡所以，如果贷款项目存在外部效应，开发性金融在提供贷款时就会对项目的外部效应进行考察，做出与商业性金融不同的决策｡我们首先陈述如下命题｡

命题2：考虑外部效应的开发性金融比不考虑外部效应的商业性金融对具有正外部效应的项目倾向于提供更多的资金支持，对具有负外部效应的项目倾向于提供较少的资金支持｡

证明：假设商业性金融和政策性金融都仅对两个企业进行贷款｡在这两个企业中，一个企业仅投资于正外部效应比较大的一个项目，另一个企业仅投资于没有外部效应的一个项目｡开发性金融既追求市场业绩又考虑社会效应，所以，其目标函数中既包含利润函数，又包含外部效应函数｡商业性金融以利润最大化为经营目标，故其目标函数中仅包含利润函数｡两种类型的银行在两个项目上的总收益函数都是

其中，Kl，l=1，2表示银行在企业一和企业二的资金投入，f(x)，h(x)分别表示两个企业资产价值的分布密度｡

银行总收益函数满足

假设项目二产生的外部效应为正，正外部效应函数为E(K)，满足E(K)>0，E＇(K)>0，E″(K)0｡同时，为集中考虑目标的不同对银行决策的影响，我们假定两类银行在其他方面均相同，当然，融资成本也相同，即每筹集一单位资金都需要支付在厅时间后要支付本息｡成本函数为

C(K1，K2)=(K1+K2)

两类银行部自主选择对两个企业的贷款量，以使自己的目标函数实现最大化｡下面我们分析开发性金融和商业性金融的问题｡

①开发性金融

令K11，K12表示开发性金融分别对企业一和企业二的贷款，则开发性金融的目标函数为，

Π1(K11，K12)=B(K11，K12)+E(K12)-C(K11，K12)

在无法确切知道外部效应函数的二阶导数符号的情况下，我们对此进行讨论｡如果E″(K)

可得

K11=K11，K12，=K12

其中，K11，K12分别表示开发性金融对两类企业的最优贷款量｡

如果E″(K)>0，也就是说，E(K)是凸函数，那么，开发性金融的最大化问题不存在最优解｡然而此时，随着对存在正外部效应的项目贷款量的增加，开发性金融的目标函数值越来越大｡

②商业性金融

令K11，K12，表示开发性金融分别对企业和企业二的贷款，则由于商业性金融的目标函数不包含项目所产生的外部效应，可知其目标函数为：

Π2(K21，K22)=B(K21，K22)-C(K21，K22)

最优化问题的一阶条件为：

可得

K21=K21，K22，=K22

对比开发性金融和商业性金融，可以看出，如果外部效应函数为凹函数，则

K11=K11，K12，=K12

即开发性金融在存在外部效应的项目上投入了更多的资金｡如果外部效应函数是凸函数，开发性金融在存在外部效应的项目上的贷款也比商业性金融多｡所以，我们得出，在开发性金融和商业性金融都追求目标最大化的情况下，前者在正外部效应比较大的项日上投入了比较多的资金，解决了由外部效应所引起的市场失灵｡

如果项目存在负外部效应，那么，外部效应函数E(K)，满足E(K)

命题说明，开发性金融在主动提供信贷时，考虑到了项目带来的外部效应，如果外部效应为正，开发性金融机构将会大力支持，否则，开发性金融将不会或很少提供货款｡这在很大程度上弥补了市场经济带来的缺陷，促进了社会和经济更好的发展｡

此外，根据一般均衡理论利福和经济学理论，我们知道，市场经济只能实现经济效率而不能实现社会公平｡作为政府特定赋权的金融机构，开发性金融要体现政府意志，即要在市场经济的条件下，尽量促进社会公平｡也就是说，在开发性金融的目标函数中还包含有社会公平的内容｡如果一个项目所能实现的利润比较少，但却能够提高低收入人群的收入水平和生活水平，那么，开发性金融由于考虑项目所能带来的社会效应，将会对该项目提供较多的贷款｡我们把上面分析中的外部效应函数改为社会效应函数，那么上面的分析框架就可以用来分析开发性金融在对待社会公平时的信贷决策｡结论与上面的分析类似，即开发性金融将在促进社会公平的项目上投入更多的资金，而在有悖社会公平的项目上投入较少资金｡

(三)开发性金融债券

商业性金融主要通过吸收存款筹集资金，而存款的期限由金融机构外部因素决定｡所以，考虑到风险因素，商业性金融在提供资金时不得不有所选择，以降低金融风险｡开发性金融主要通过发行开发性金融债券筹集资金，债券的期限由开发性金融机构自主决定，所以，其在选择信贷资产时，存在明显的优势｡我们先陈述如下命题｡

命题3：通过发行开发性金融债券筹集资金的开发性金融比通过吸收存款筹集资金的商业性金融在应对长期信贷时更有优势｡

证明：为防范风险，银行都要对资产和负债进行管理，所以，我们通过银行的资产负债管理理论来证明这个结论｡为便于分析，我们假设开发性金融和商业性金融都通过久期匹配来对资产和负债进行管理｡久期是一种对到期日进行价值与时间加权的度量法，考虑了所有盈利资产现金流入和所有与负债相关现金流出的时间安排｡久期缺定义为资产组合久期与负债组合久期的差｡久期缺为：

久期缺=银行资产组合加权久期-银行负债组合加权久期

如果久期缺为正，那么，任何利率的相同变化都会使银行负债价值的变化小于银行资产价值的变化｡如果银行存在久期负缺，则任何利率的相同变化都会造成负债价值变化比资产价值变化大｡利率对久期缺和银行净值的影响如表1所示｡

商业性金融主要通过吸收存款获得资金，并且期限较短的存款比例比较大｡所以，如果商业性金融持有较多的长期信贷资产，那么，根据久期匹配的管理策略，商业性金融机构将拥有正久期缺｡此时，如果利率发生变化，商业性金融机构的净值将会波动剧烈，从而遭受较大的利率风险｡所以，商业性金融机构在久期匹配规则下，一般不愿意持有风险较大的长期信贷资产｡

相反，开发性金融主要通过发行开发性金融债券获得资金，债券的期限可以自主确定｡如果开发性金融持有了较多的长期信贷资产，那么只要其发行长期债券就可以缩小久期缺，使久期得以匹配｡于是，在久期匹配规则下，开发性金融能够承受风险较大的长期信贷资产｡

所以，在防范风险的谨慎原则下，开发性金融比商业性金融更倾向于提供长期信贷资产｡命题得证｡

命题说明，开发性金融利用发行开发性金融债券的融资优势愿意提供期限较长的贷款｡在现实中，很多企业或项目都需要期限较长的信贷，而商业性金融由于担心风险太大而不愿意对此提供信贷，这导致了融资困境的产生｡此时，开发性金融利用自身的融资优势，对需要长期信贷资金支持的企业提供信贷，较好的满足了市场对资金的需求，弥补了商业性金融的不足，促进了经济的发展｡

本文从开发性金融具有国家信用，以市场业绩和政府特定经济和社会目标为目标和通过发行开发性金融债券筹集资金三方面展开了论述，通过开发性金融与商业性金融的比较，说明了开发性金融为什么能够弥补商业性金融的不足｡同时，这为开发性金融的存在奠走了基础｡

三、结论与政策建议

本文通过开发性金融与商业性金融的对比，说明了开发性金融具有的独特优势，得出了开发性金融能够弥补商业性金融的总体结论｡具体结论如下：

第一，兼具国家信用和机构信用的开发性金融比只具有机构信用的商业性金融倾向于向经济中提供更多的信贷资金｡

第二，考虑外部效应的开发性金融比不考虑外部效应的商业性金融对具有正外部效应的企业倾向于提供更多的资金支持，对具有负外部效应的企业倾向于提供较少的资金支持｡

第三，通过发行开发性金融债券筹集资金的开发性金融比通过吸收存款筹集资金的商业性金融在应对长期信贷时更有优势｡

根据文章的结论，我们提出如下政策建议：

第一，开发性金融机构要充分利用国家信用优势，用比较低廉的融资成本获取融资优势｡

第二，开发性金融机构在提供信贷时要考虑提供资金所能带来的外部效应和社会效应｡如果存在正的外部效应和社会效应，开发性金融机构就应该加大资金支持力度，否则，就不应该投入太多资金｡

第三，开发性金融机构要充分发挥发行开发性金融债券的优势，通过灵活发行各种期限的债券，对发放长期信贷资产引起的市场风险进行有效的管理｡

参考文献：

[1]彼得S.罗斯著，刘园译，《商业银行管理》，第五版，北京：机械工业出版社｡

[2]国家开发银行中国人民大学联合课题组，《开发性金融论纲》，北京：中国人民大学出版社｡

[3]国家开发银行中国人民大学联合课题组，《开发性金融经典案例》，北京：中国人民大学出版社｡

[4]国家开发银行中国人民大学联合课题组，《开发性金融与中国债券市场创新》，北京：中国人民大学出版社｡

[5]黄国龙，颜军林，《关于政策性金融的研究》，《中山大学学报(社科版增刊)》，1998，第118-131页｡

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文