行业景气仍将延续

根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，上周投资评级上调居前的25只股票中，汽车行业排名靠前，有2只个股入围，这引起了我们的极大关注。本期重点点评一下该行业。

2010年，中国乘用车产量和销量分别达到1390和1386万辆，同比增长33.8%和33.2%。2010年的销售呈现出两头高、中间低的特点，符合中国汽车行业在2006和2007年正常年份的销售分布。在乘用车中，SUV和MPV增速超过行业平均水平（分别为101.7%和78.9%），而轿车和交叉型乘用车销售增速低于行业平均水平。由于影响汽车需求最重要的因素是宏观经济能否稳定增长，从而支撑人均GDP增长和消费者信心。历史数据表明，GDP增长和汽车销售之间存在强相关关系。根据瑞银证券宏观组的观点，2011年GDP的实际增长率将为9%，低于2010年的10%。因此，在宏观经济保持稳定增长的情况下，2011年汽车需求将维持强劲。预计2011和2012年乘用车销量分别同比增长14%和11%。

在33.2%销量增长的情况下，汽车制造企业2010年的利润水平相比2009年进一步上升。2010年1-11月，汽车工业重点企业（集团）累计实现营业收入1.9万亿元，同比增长41.52%。利润增长速度快于营业收入增长。1-11月，汽车工业重点企业（集团）累计实现利润总额1884亿元，同比增长77.2%。虽然市场对汽车企业的盈利预测在2010年经历了持续的上调过程，预计汽车企业2010年的净利润仍将超过市场预期。1-11月，在15家利润总额增长的企业中，2家的利润增长超过100%，5家企业利润增长接近或超过80%。目前主要乘用车企业的估值为2010年12倍预测市盈率和2011年10倍预测市盈率。由于市场的担忧主要在于对销量可持续性和ROE处于历史高点，但目前的低估值已经充分反映了汽车企业盈利所面临的不确定性。

总之，看好汽车股在2011年一季度的股价表现。主要的理由包括：1、在宏观经济保持稳定增长的情况下，2011年汽车消费将维持强劲；2、汽车经销商在3月份将经历再库存化过程，支撑2011年一季度汽车销售；3、国家继续出台汽车抑制措施的可能性低，并且优惠政策的取消对汽车销售的影响并不大；4、汽车企业2010年的业绩将超出市场预期，而目前汽车股的低估值已经充分反映了市场对销量增速下滑的担忧。

在投资评级下调的25只股票中，电子行业有2家公司入围而名列榜首，具体原因何在？

2011年，以周期性的角度来考虑元器件行业，固然不能重现2010年的高增长，但景气仍将延续。原因在于，2008年底以来，虽然上游设备出货量处于持续增长中，但绝对值仍较小，新建产能的积累仍然明显低于平常年景，不会出现严重的产能过剩现象。

但该行业的风险也不容忽视。目前主要有三个：全球宏观经济风险、汇率风险、原材料价格上涨险。尤其是第三个风险，将带来行业内公司产品成本的较大压力。

本期我们选择居评级上调的兴民钢圈、风神股份以及评级下调的拓邦股份进行简要点评。

黔轮胎Ａ(000589)

新项目建设拉升公司业绩

全钢胎与斜交胎为公司盈利的两大支柱。2010年公司产能为603万条，其中全钢胎产能达到290万条，斜交胎240万条；上半年轮胎产量为277万条，同比增长16.7%，是公司收入增长的重要来源。其中子午胎144万条，同比增长27.6%，毛利率为15%；斜交胎133条，同比增长6.9%，毛利率为19%。全钢胎一直是公司主导的盈利品种，具有较高的毛利率，也是公司产能扩张的首选。在斜交胎上，坚持经营毛利率水平较高的品种，比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。使得在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下，公司斜交胎业务能够获得较高的毛利率，成为业绩的重要支撑。

110万条全钢胎项目建设，有利于进一步拓展盈利能力强的品种。在轮胎行业迅速发展的背景下，考虑到国家4万亿投资计划以及四川地区灾后重建所带来的工程机械以及重卡行业的巨大需求，公司拟融资建设110万条全钢胎项目。公司现有290万条全钢胎产能，新建项目完成后，总产能达到400万条。400万条的全钢胎产能在行业内排名达到前十位，符合公司发展优势品种、加快发展的理念。从盈利能力来看，全钢胎是公司毛利率水平最高的品种之一。考虑到新项目将具有较高的盈利能力，随着其产能的逐步释放，对公司的业绩将产生较大的贡献。

盈利预测（元）

分析师评级人数分析

风神股份(600469)

行业整合提升公司市场地位

从三季报来看，公司的收入是大幅度上升的。收入增长一方面表明行业需求旺盛，在汽车行业产销快速增长的背景下，轮胎行业的销售规模不断扩大；公司通过提高产能利用率，扩大轮胎产销量，带动收入的增长。另一方面也表明，在天然橡胶价格不断上涨的背景下，公司依托需求旺盛的市场通过提高产品价格，一定程度上转嫁了成本上升的压力；产品价格的提升，也带动了收入的增长。考虑到目前天然橡胶价格创新高，公司产品提价还在持续

公司1亿股权完成从中国昊华到橡胶公司的划拨，显示橡胶集团将充分利用央企平台和集团优势，对旗下橡胶轮胎类相关经营性资产进行清理、规整、整合工作。考虑到风神股份的优势地位，依托风神股份发挥整体协同效应和规模效益，将提高风神股份的核心竞争能力。橡胶集团目前拥有桂林、双喜、黄海等橡胶轮胎企业及研究所，具有一定的研究、品种、地理优势。如果能依托风神股份的平台进行整合，必将带给公司较快的规模扩张和产品拓展，提高公司在市场上的地位。

盈利预测（元）

分析师评级人数分析

拓邦股份(002139)

去年公司仍然面临亏损

公司是国内最早开始从事家电类电子控制器的厂商，拥有十几年的产品研发经验，目前已拥有300多人的研发团队，具有较强的研发实力和较快的市场反应速度；未来在下游家电需求保持较好增长的拉动下以及在产业转移的推动下，家电类电子智能控制器行业将拥有广阔的增长前景，公司将继续成为行业增长的受益者之一。

公司电机业务2009年亏损达到1000多万元，但2010年12月份已经开始扭亏，预计2010年全年公司该项业务仍将亏损700多万元；2011年电机业务将逐步开始有所起色，有望实现微盈。

另外，公司的新业务市场推广进度低于预期导致业绩释放延后。

盈利预测（元）

分析师评级人数分析