青岛民营科技企业新三板融资现状探析

摘要：新三板市场自推出以来，成为中小型民营高科技企业的重要融资平台。然而，在其近几年发展的过程中，也存在市场成交不足、挂牌企业家数少、转版困难等诸多问题。以青岛市区域性三板市场的发展现状为研究背景，着重分析了青岛市民营科技企业在新三板融资中出现的问题，提出既要对民营科技企业自身制度改革，又要对青岛区域性新三板市场现有制度的改革，以解决青岛民营科技企业新三板融资的难题。

关键词：新三板；民营科技企业；融资

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）23-0131-03

青岛市民营科技企业对我市经济增长作出了较大的贡献，提供了大量就业机会，成为推动经济增长的重要力量。其中，活跃在信息技术、电子、医药生物等领域的民营科技企业更是得到长足发展。然而，由于各方面的原因，民营科技企业在发展过程中存在的融资困难问题始终没有得到有效的解决。新三板的出现，融资拓宽了民营科技企业融资的融资渠道，增加了民营科技企业融资的途径。在当前，民营科技企业通过银行间接融资的难度依然很大的情况下，新三板融资为民营科技企业打开了新的一条直接融资的方式。

1青岛民营科技企业新三板融资的状况的调查

1.1青岛区域性三板市场的构建与发展

青岛地区三板市场的构建始于2008年。2008年国务院发文提出，要“积极培育和规范发展产权交易市场，为中小企业产权和股权交易提供服务”。同年，　青岛市政府曾下文《关于支持青岛高新区开展代办股份转让系统试点工作有关事项的通知》，推动青岛高新区开展代办股份转让系统试点。青岛高新区自2008年以来，通过多种形式培训辅导企业高管人员，迅速推进新三板试点准备工作。

2010年5月7日，青岛市股权交易中心将揭牌，这标志着青岛版“新三板”正式启动。青岛市中小企业股权投融资平台，以市产权交易所为运行载体，主要立足促进中小企业股权流动和创新融资功能，通过整合各类资源，建立高成长型中小企业股权融资项目定期机制（初期每月一次），搭建网上信息平台（青岛股权投资网），结合产交所中小企业股权质押托管、股权挂牌转让功能，逐步健全股权交易流转通道，从而全面构建面向全市中小企业的直接投融资的综合服务平台，逐渐打造成半岛地区中小企业股权投融资中心，在国内北方同类城市中实现率先突破。

1.2青岛民营科技企业新三板融资的现状

2010年6月18日，青岛区域的首次新三板扩容，青岛浩海网络科技有限公司等首批11家“新三板”试点企业与国内券商集中签约，正式启动“新三板”股改挂牌程序，项目涉及网络技术、新能源设备、工业自动化、精密仪器、动漫游戏等高新技术产业领域。

2011年5月10日，青岛高新区19家第二批新三板试点企业集中与券商签订了合作协议，至此，青岛高新区新三板试点企业达到33家。随着试点企业股改、尽职调查、内核程序的正式启动，园区内将形成特有的金融政策优势，为中小型科技企业提供新的融资平台，为新三板试点企业进入主板或创业板打下良好基础。

目前33家试点企业中，有6家企业通过券商内核推荐，2家通过预内核，后备企业资源储备达110家，备案资格券商达到21家。在首批签约的14家企业中，已有9家完成股份制改造，12家企业股权融资额合计超过1.7亿元；新增主营业务收入合计超过1.2亿元，平均增幅达到45%；净利润增加合计1841万元，平均增幅达到65%；新增新产品研发投入2600万元，新增知识产权35项，9家完成高新技术企业认定，3家正在申请高新技术企业认定，1家完成双软企业认定，1家完成动漫企业认定。

2青岛民营科技企业新三板融资中的主要问题

2.1基于新三板市场要求的民营科技企业自身问题

民营企业若到新三板市场融资，其公司治理结构是否健全，财务管理是否规范，内控制度是否完善都是重要的先决条件。　但纵观目前多数民营企业的状况　却存在着很大的缺陷，　至少体现在如下几个方面：

（1）民营科技企业的法人治理结构不完善。多数民营科技企业都是小型企业，在青岛市的民营科技企业中属于小型企业的占　70%左右，这些企业的成立时间较短，法人治理结构不完善，企业经理人与核心科技人员持股比例平均不足　10%，股权结构单一，基本上是出资者就是经营者，所有权与经营权高度集中，企业规模小，经营管理水平低，信用意识不强。

（2）内部控制制度的缺失。由于多数的民营科技企业内部组织结构简单，管理层次较少，管理权利主要集中在所有者手中，而导致内部控制制度的缺失。在这样的关系结构内，不是依据明确的规章制度及合理完善的机制来运作企业，　不能把内部控制放在企业经营管理的战略高度来考虑。体现为治理层内部控制意识薄弱，经营决策制度缺乏，人力资源政策不合理，内部活动控制效果不尽如意，企业内部缺乏有效的信息沟通渠道等。

（3）企业的产品和市场竞争力不强，信誉度不高，抗风险能力比较弱，加大了企业融资的难度。在青岛市股权交易中心交易的这些公司往往规模不大，业务单一　，受特定行业影响大。如果一旦某个重要的经营条件发生变化，公司经营形势可能立即扭转直下　，不给投资者留下反应时间。比如，这些公司往往过度依赖一个或者几个创始人，一旦公司主要创始人或者团队出现了问题，公司业绩和行业地位可能发生急剧变化。因此，投资者买卖中小企业股权的风险很高，投资者购买中小企业股权后，不能当甩手掌柜，要随时了解公司的经营情况和行业情况，及时规避风险。显然，这会提高投资者的门槛，减少公众投资者的数量，无疑会增加企业的融资难度。

（4）企业与银行信息不对称，小企业经营活动的透明度差，缺少精通会计业务的专业人员，财务信息缺乏完整性和披露的规范性，无法满足新三板融资的信息的需求。很多民营科技企业的财务人员没有受过专业的会计教育，学历水平较低，没有专业职称，在未受过良好专业训练的前提下，财务管理很不规范。对新出台的会计法律法规，先进的会计核算方法了解很少，实际操作技术落后，从而使会计信息质量在很大程度上受到影响，甚至一定程度上出现了由于未透彻理解会计规则以及违背会计规则造成的会计信息失真现象。

2.2基于新三板市场制度性缺陷

（1）新三板市场成交不足，对企业的吸引力不够。目前，青岛高新区新三板试点企业达到33家，其中挂牌交易的只有14家。“新三板”的挂牌企业成交情况与“主板”和“创业板”市场相比，存在较大差距，估值水平也相对较低，普遍市盈率约为20倍左右，而“创业板”普遍在70倍以上。成交量和估值水平的差距，使得很多中小企业对“新三板”兴趣锐减。

（2）融资主体范围有限。目前新三板挂牌的企业必须是国家高新科技园区的企业，而大量的园区之外的中小民营科技企业根本无法通过新三板来融资。另外青岛高新区的区域性限制也只能将符合入园资格的本地区企业推荐挂牌，使大量的青岛周边以及外地其他科技园区的中小型民营科技企业无法入园。

（3）投资主体中的机构投资者比例过低。目前新三板市场上的机构投资者数量仍不容乐观，笔者调研了在新三板挂牌的民营科技有限公司，经统计，机构投资者的投资金额仅占总投资额的10%左右。对于新三板的不熟悉，对于交易机制烦琐的抱怨，对于市场未来走向的疑虑，阻止了投资者尤其是机构投资者的进入。

（4）中介机构的参与热情不高。目前青岛新三板市场的备案券商已有21家，他们主要承担着推荐挂牌、信息披露督导、投资者进行股份报价转让、投资者风险提示、终止挂牌等等重要职能，人力投入成本非常大，但各家券商的经营利润水平却不高。造成这一问题的主要原因是券商的收入来源于挂牌企业每年交的监管费，在新三板市场上没有其他收益，这与券商的期待值差距很大，导致主办券商在代办股份转让业务中热情不高。

（5）“新三板”缺乏到“创业板”或“主板”的捷径。从“新三板”到“创业板”这一转板的过程，目前政策层面并没有明确的优惠，已在“新三板”挂牌的企业如果想实现转板，仍然需要进行和直接IPO登陆“创业板”同样的程序。这样，对很多企业来说，通过“新三板”曲线救国不如直接到“创业板”上市。

3完善青岛民营科技企业新三板融资的对策建议

3.1对民营科技企业制度的完善

（1）要通过新三板规范公司内部治理机制。新三板推出以后，按照新三板的操作规则，中小企业一旦准备登陆新三板，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和管理层职责，因此挂牌后的中小企业一般都经过了内部治理结构的优化，企业发展的后劲更足，这也在很大程度上解决了投资者的后顾之忧，降低了投资者对中小企业进行选择和辅导的成本。对于中小型企业来讲，通过内部治理水平的提高，企业在寻求外部融资时也更容易获得投资者的青睐。

（2）通过新三板完善激励机制。挂牌后的园区公司，能够更好地实现员工激励。因为公司的经营状况将直接体现在挂牌股份上，形成固定的公众效应，对普通员工形成激励。而对于持股的公司高级经理人员，将公司利益和个人利益捆绑后，他们将更加关注公司业绩，这种公众化的员工激励，实际上是员工股权激励的更高形式，将为公司和员工带来双重利益。

（3）要通过新三板严格公司内部控制制度。新三板挂牌以后，由于受到较为完备的披露制度的制约，企业的经营状况时刻都处于外界的关注中，公司的经营状况、治理结构、内部控制等信息都需要定期公开披露。严格的会计审核制度，也将公司真实的业绩反映出来，这就要求公司的日常运营管理必须有严格规范的内部控制制度做保障。

（4）要合理定位新三板，构建企业核心竞争力。目前很多预备加入新三板的中小企业本身效益很好，在所在的行业领域中亦有较大的影响力，但是缺少对企业未来发展方向的规划，未能构建出企业的核心竞争力，只是想通过加入新三板，借助新三板的　“信号效应”　方便融资，进一步扩大规模，增加产量，而缺少对市场需求未来发展方向的把握。　因此，合理定位新三板非常重要，必须对企业自身的优劣加以分析，借加入新三板的契机，构建企业核心竞争力，开创自身发展道路。

3.2青岛区域性新三板市场现有制度的改革

（1）要打破对融资主体的封闭性，吸引其他科技园区的优质项目到青岛高科技园区的新三板市场来资本运作。可以尝试吸引让青岛高科技园区周边的民营科技企业到园区挂牌。　2011年1月4日，国务院已正式批复《山东半岛蓝色经济区发展规划》，2011年3月31日，　青岛市政府提出打造青岛区域性蓝色经济，开展蓝色经济区建设模式实验，2012年3月26日，青岛市十五届人大一次会议通过了备受关注的《青岛蓝色硅谷发展规划》，规划的主要目的是集聚海洋高端人才，建成一批海洋高新技术产业示范区和产业化基地，打造自主品牌。蓝色硅谷的建立，无疑会给民营科技企业的发展带来新的契机，同时也为打破青岛高科技园区的封闭提供了条件，利用青岛的新三板市场，吸引具有蓝色概念的民营科技企业入驻园区，以青岛为核心，把整个山东半岛作为蓝色辐射区域，大量引进青岛区域外的具有蓝色概念的民营科技企业到青岛市新三板市场融资的条件已经成熟。

（2）要放宽新三板企业的挂牌标准，实行企业备案制。进入新三板市场的公司都是创新类公司，对于创新企业不应看重过去业绩、看重财务指标，而是更应看重未来前景、看重创新能力。因此只有让大量的创新型公司进入市场，通过市场机制的检验，用股票价格去评估企业的价值，才能达到优选的功效，而不是主管部门通过设置准入标准，由主管部门审核进入市场。企业实行备案制后，对发行公司没有任何资格限制，手续简便，申请条件低，没有财务上的要求，只要有做市商愿意为该证券做市即可，因此吸引了大量企业挂牌，活跃了市场。

（3）要推行主办报价券商做市商制度，提高市场交易的活跃度。要解决券商的收益问题，发挥券商中介的积极作用，必须实行做市商制度，让券商通过自营自己所代办的股份公司的股票来获得收益。只有实行做市商制度，才能为创新型高科技公司准确估值定价，从而从根本上增加投资者的信心，活跃新三板市场。　做市商拥有大量的专业人员，长期跟踪挂牌公司，能对挂牌公司进行相对准确的定位。更重要的是，做市商以自有资金对挂牌公司的股票进行买卖，这就相当于以中立第三方的立场为挂牌公司的股票价值进行一定程度的担保，这必将极大的增强投资者的信心，从而激活新三板市场，并最终形成良性循环。

（4）要建立科学的转板机制，增强市场的流通性。转板机制的重要作用是对企业的激励作用。只有建立科学的转板机制，才能够给企业提供合理的退出渠道。一方面企业能够实现到更高层次的资本市场融资目标，另一方面机构投资者也通过转板机制，出售新三板挂牌企业而获得高额的投资回报，这样才能最终会激发机构投资者的投资兴趣。但是，转板制度涉及较多的法律法规，包括各个层次市场的上市规则、发行条件、监管规则、信息披露、惩戒制度等，这些都需要不断建立和完善。

参考文献

［1］单磊.中小科技企业挂牌新三板市场的利弊分析［J］.北方经济，　2009，（06）.

［2］周茂清，尹中立.新三板市场的形成功能及其发展趋势［J］.当代经济管理，2011，（02）.

［3］胡淑丽.论中国新三板市场的功能主体定位及制度创新［J］.经济研究导刊，2010，（13）.